人民币汇率对中国资产价格的影响——基于状态空间模型的实证分析
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图片说明： 的状态空间模型估计结果为:LSPt=7.79+ɑt*LREERt+βt*LM2t+γt*LRStɑt=0.97ɑt－1;βt=0.91βt－1;γt=0.93γt－1通过对股票价格模型估计结果中各指标的分析，可知样本较好地拟合了模型。因此，在此基础上的分析具有一定的意义。如图1所示，XVIF为我国股票价格对人民币汇率的弹性的动态变化趋势。总的来看，股价对人民币汇率的弹性为正，这说明人民币升值对我国股价上涨存在一定的促进作用。具体来看，自2005年7月我国进行汇率体制改革以来，随着人民币波动幅度的不断扩大，人民币汇率对股价的影响逐渐加大，在金融危机期间股价对人民币汇率的弹性略有下降。我国于2010年下半年重启汇率体制改革后，人民币双边波动性逐渐增强，股价对人民币汇率的弹性也逐渐变大，基本回到了金融危机前的水平。但人民币汇率升值对股价的拉动作用仍未能有效阻止股价的震荡下跌，这可能是与在此期间人民币汇率对股价的影响程度有限有关。如图2和图3所示，SV2F和SV3F分别为我国股票价格对广义货币供应量和股价预期收益率的弹性的动态变化趋势。总的来看，股价对M2和股价预期收益率的弹性均为正，这说明M2的增加和预期收益率的上升对我国股价的上涨都有一定的拉动作用。具体来看，如图2所示，自2005年我国实行汇率体制改革以来，股价对M2的影响逐渐增加，货币供应量主要通过流动性效应推动股价的上涨。金融危机期间，股价对M2的弹性略有回落，在溢出效应的作用下实现了M2对股价的影响。但是在此期间的溢出效应并未能有效阻止股价的下跌，这可能与M2对股价的影响程度有限有关。2010年，我国率先走出金融危机的阴影，人均GDP和收入水平的增速均有所提高，在财富效应的作用下实现M2对股价的影响。2011年，在大规模刺激?
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图片说明： Ｗ艿睦纯矗嘣杉鄱匀嗣癖一?率的弹性为正，这说明人民币升值对我国股价上涨存在一定的促进作用。具体来看，自2005年7月我国进行汇率体制改革以来，随着人民币波动幅度的不断扩大，人民币汇率对股价的影响逐渐加大，在金融危机期间股价对人民币汇率的弹性略有下降。我国于2010年下半年重启汇率体制改革后，人民币双边波动性逐渐增强，股价对人民币汇率的弹性也逐渐变大，基本回到了金融危机前的水平。但人民币汇率升值对股价的拉动作用仍未能有效阻止股价的震荡下跌，这可能是与在此期间人民币汇率对股价的影响程度有限有关。如图2和图3所示，SV2F和SV3F分别为我国股票价格对广义货币供应量和股价预期收益率的弹性的动态变化趋势。总的来看，股价对M2和股价预期收益率的弹性均为正，这说明M2的增加和预期收益率的上升对我国股价的上涨都有一定的拉动作用。具体来看，如图2所示，自2005年我国实行汇率体制改革以来，股价对M2的影响逐渐增加，货币供应量主要通过流动性效应推动股价的上涨。金融危机期间，股价对M2的弹性略有回落，在溢出效应的作用下实现了M2对股价的影响。但是在此期间的溢出效应并未能有效阻止股价的下跌，，这可能与M2对股价的影响程度有限有关。2010年，我国率先走出金融危机的阴影，人均GDP和收入水平的增速均有所提高，在财富效应的作用下实现M2对股价的影响。2011年，在大规模刺激经济计划逐步退出的背景下，股价对M2的弹性并未有较大幅度的回升。如图3所示，自2005年我国进行汇率体制改革以来，股价对股价预期收益率的弹性逐渐增加。金融危机期间，我国股价大幅下跌，股票价格对股价预期收益率的弹性却有所上升。这说明在此期间，相对于汇率和流动性因素来说，股价预期收益率对我国股价的影响程度更大，这可能就是导致股票价格在金融危机?
【作者单位】： 对外经济贸易大学金融学院;沈阳师范大学国际商学院;
【分类号】：F224;F832.6;F293.3;F832.51
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【共引文献】
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