定向增发股票解禁期市场反应的实证研究

发布时间：2019-09-16 14:29

【摘要】：定向增发作为上市公司募集资金的新渠道,近年来规模迅速扩大。以往对其某时段市场反应的实证研究或是集中于从董事会预案至增发实施这一阶段,或是集中于股改限售股解禁阶段,而对限售股解禁期的研究甚少。采用事件研究法对定向增发股票在解禁期的市场表现进行了描述性统计,并分析了实施定向增发上市公司的股利政策、大股东行为方式以及股市周期对解禁期股价走势的影响,以求对投资者的投资行为给予指导。
【图文】：

股价走势图,数据库图,数据图,的影响

量，若解禁期处于大盘下行阶段，定义为1，否则为0Roe限售股上市日前一年末的净资产收益率，反映公司的成长性Lnsize限售股上市日前一年末总资产的自然对数，信息不对称假说的代理变量，控制公司规模的影响最后得到研究样本350个。其中，如按股市周期区分样本，股市上行阶段101个，股市下行阶段249个。如按大股东认购与否区分样本，认购132个，不认购218个。实证分析中所用的数据主要来自Wind数据库、上海证券交易所官方网站和深圳证券交易所官方网站。四、实证分析(一)描述性统计1.总体CAR和AAbvolt分析分析如图1和图2所示:图1事件窗口为［－50，20］的AARt和CAR图2事件窗口为［－50，20］的AAbvolt从图1可以看出，定向增发解禁期整体股价表现消极，日平均超额收益率AARt大多数时间为负，均值为－0.19%，并在解禁日当天取得最小值－0.74%。从CAR的表现来看，负值不断增加，并未出现反转的迹象。从T(－5)日开始，CAR加速下降，并在T(2)日后下降趋势有所减缓。从图2可以看出，日平均异常交易量AAbvolt从T(－12)日开始缓慢上升至T(－1)日，在T(0)日，AAbvolt剧烈上升，超过正常交易量的大约一倍;T(0)后，AAbvolt明显下降，但仍比T(0)日前高出许多，维持在65%左右的水平震荡。综合可知，解禁事件对股价走势整体呈现消极影响，投资者也认可这种消极影响，在T(0)日之前就开始卖出股票，导致成交量出现一定幅度增长。在T(0)日，由于大股东或机构投资者卖出指令的大幅度增加暂时性的压低市场价格，在T(0)日AARt和AAbvolt均出现极值。T(1)日AARt和AAbvolt均出现明显回归，AAbvolt稳定在65%的水平，说明T(0)日后流通股本出现了永久性的上升，即股价出现了永久性的下降。应注意一个细?

形态,曲线形态,指数图,曲线

第27卷第2期冯科，赵洋，何理:定向增发股票解禁期市场反应的实证研究T(2)日。在T(2)日，CAR取得最小值－3.27%。T(2)日之后，CAR有所回升，并稳定在－2.5%左右。产生这种差异的原因主要是当［－50，－21］被安排到基准期后，CAR曲线在［－50，－21］一直处于下降趋势。此时事件窗口的^Rit减小，于是ARit增大，进而造成事件窗口的CAR增加。图3事件窗口为［－20，20］的AARt和CAR图4事件窗口为［－20，20］的AAbvolt2.区分不同股市周期的CAR和AAbvolt分析以沪深300指数为参照，设定股市上行阶段包括以下三个区间:2007年1月1日～2007年10月16日，2008年11月4日～2009年8月4日，2010年7月2日～2010年11月11日;股市下行阶段包括以下三个区间:2007年10月17日～2008年11月3日，2009年8月5日～2010年7月1日，2010年11月12日～2011年10月30日。对CAR和AAbvolt的分析如图5和图6所示:从图5可以看出，不论是股指处于上行阶段还是下行阶段，解禁事件的发生都会导致股价下跌;下行阶段时CAR的表现要好于上行阶段时。从图6可以看出，从单个曲线形态上，不同股市周期的AAbvolt曲线的形态与总体AAbvolt曲线的形态类似。当股指处于上行阶段时，不论处于解禁日前还是解禁日后，AAbvolt的表现都显著好于股指处于下行阶段。股指上行阶段T(0)日前的交易量增长的幅度大于股指下行阶段;当股指处于下行阶段时，，AAbvolt曲线表现得更为光滑。图5事件窗口为［－50，20］的不同股市周期的CAR比较图6事件窗口为［－50，20］的不同股市周期的AAbvolt比较综上得知，在股指上行周期中，解禁期的股价表现要弱于股指下行周期，这主要是因为更多的卖盘拉低了股价，尤其是临近T(0)表现得更为突出(图6带圈部分)
【作者单位】：北京大学;
【分类号】：F832.51

【参考文献】