心理因素对金融危机资本渠道传导影响研究

发布时间：2020-02-12 14:45

【摘要】：本文结合相关分析和结构方程模型分析,研究14个参考指标间的关系,并计算出中国心理因素指标与资本渠道指标的VAR模型估计结果,在此基础上,考察其Granger因果关系。实证表明,金融危机由美国传导至中国过程中,存在心理因素的影响载体(机遇指标),进而依据实证结果,可以显示此影响载体的机遇调节效果,为中国政府制定应对金融危机的政策提出参考。
【图文】：

数、房地产投资/金融业投资这 7 个指标进一步的因果关系，构建其结构方程模型，修正后的模型如图 1 所示，分析的结果如图 2 所示。图 1 指标结构方程修正模型图 2 指标结构方程修正模型拟合结果P = 0. 10， GFI = 1. 0， AGFI = 1. 0， NFI =1. 0，IFI = 1. 0，CFI = 1. 0，因此满足有效性。各指标权重如表 5 所示。表 5 标准化指标权重指 标 指 标 P 估计值经济学家即期景气指数 ＜－－－ 先行合成指数 0. 00 0. 86经济学家信心指数 ＜－－－ 消费者信心指数 0. 00 0. 48经济学家预期景气指数 ＜－－－ 消费者信心指数 0. 00 0. 24房地产投资/金融业投资 ＜－－－ 先行合成指数 0. 19 －0. 24房价指数 ＜－－－ 先行合成指数 0. 09 0. 22房地产投资/金融业投资 ＜－－－ 经济学家即期景气指数 0. 00 0. 64房价指数 ＜－－－ 经济学家即期景气指数 0. 00 1. 43房价指数 ＜－－－ 消费者信心指数 0. 82 －0. 02房价指数 ＜－－－ 经济学家信心指数 0. 00 －2. 30房价指数 ＜－－－ 经济学家预期景气指数 0. 00 2. 21从结构方程模型的计算结果可以看出有两条传导路径: ( 1) 美国先行合成指数变化影响中国经济学家即期景气指数变化，中国经济学家即期景气指数变化又影响中国贸易市场的房地产投资/金融业投资、房价指数变化。( 2) 美国消费者信心指数变化影响中国经济学家信心指数变化

传导综合指数用 CZOHE 表示。2. 单位根检验两个指标的波动如图 4 所示。图 4 两个指标波动图3. 变量选取实验检验的变量选取如表 7 所示。表 7 实证检验的变量选取变 量 变量含义 数据处理CJIYU 资本渠道传导机遇指标数据 月度数据CZOHE 资本渠道综合指数数据 月度数据CJY资本渠道传导机遇指标处理数据月度数据取对数CZH 资本渠道综合指数处理数据 月度数据取对数rCJY资本渠道传导机遇指标处理数据CJIYU 的一阶差分序列rCZH 资本渠道综合指数处理数据CZOHE 的一阶差分序列如表 8 所示，两指标一阶差分数据为平稳时间序列。因此，可以进行协整检验和 Granger 因果关系检验。表 8 单位根检验结果变 量 ADF 值 P 值 结 论rCJY 51. 63 0. 00 平稳rCZH －6. 39 0. 00 平稳4. 协整检验本文采用 Johansen 极大似然估计法对两指标之间的协整关系进行检验，具体检验结果如表 9所示。最优滞后阶数的选取根据 AIC、SC 和 HQ准则确定。表 9 协整检验结果变 量假设的协整向量个数迹统计量 5%临界值 P 值 结 论rCJY 和rCZH没有至少 1 个34. 829. 6715. 493. 840. 000. 00存在协整关系表 9 的结果表明，在 5% 的显著水平下存在1 个协整向量。协整方程可以写为公式 ( 2) 。CZOHE = －1. 35CJIYU ( 2)通过该协整关系式可以得到资本渠道传导机遇指标 ( 房地产投资/金融业投资) 和资本渠道传导综合指数的负相关长期均衡关系，房地产投资/金融业投资每上升 1%，资本渠道综合指数就会下降 1. 35%。5. Granger 因果关系检验本文采用双变量 VAR 模型，对资本渠道传导机遇指标 ( 房地产投资/金融业投资) 和资本渠道传导综合指数进行 Granger 因果关系检验

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