破解“特里芬”难题——主权信用货币充当国际储备的稳定性

发布时间：2020-02-13 02:24

【摘要】：主权信用货币是否注定充当国际储备货币面临两难,尚缺乏严格的理论与实证。本文的贡献在于,证明了在现代国际货币体系下,主权信用货币充当国际储备保持稳定性的条件是国际储备货币发行国实际经济增长率大于或者等于通货膨胀率与国际储备货币收益率之和。以美元为例的实证研究表明,在布雷顿森林体系与现代国际货币体系下,美元国际储备长时间偏离保持稳定性的可持续水平,这为布雷顿森林体系的崩溃提供了新的解释,当前的美元困境也得到了经验验证。对此,我国必须深入研究美元主导的巨额外汇储备资产安全性问题,同时构建保持国际储备货币稳定性的政策机制。
【图文】：

收益率图,稳定性图,框架图,黄金

图1美元储备资产与美国所持黄金之比的动态路径图2美元国际储备与美国黄金储备之比的动态路径与美国黄金储备之比和美国黄金增长率乘积，即k=gr，那么dr/dt=0，表明美元国际储备资产与美国黄金储备之比不会随时间而变化，处于均衡状态，从而表现出稳定性。由此可见，k/g给出了系统均衡的条件(k=gr)与非均衡状态下，美元国际储备资产与美国黄金储备之比处于可持续情况下的极限值(k≠gr)。(二)纳入收益率变量的扩展分析框架上述分析表明，只要美国保持正的黄金储备增长率，就能促使美元国际储备与美国黄金储备之比收敛，维持美元货币体系稳定性。然而，外国持有美元国际储备的同时，会进行美元外汇储备投资运作，获取投资收益。这些投资收益内生推动美元外汇储备不断上升，美元国际储备与美国黄金储备的比例也将受到影响。因此，需要进一步扩展上述分析框架，纳入美元收益率变量。基于上述考虑，美元国际储备变化就来源于两方面内容，一是国际收支逆差引起的国际储备增加K，二是美元国际储备投资收益Ri，此处i为美元收益率，则:dR/dt=K+Ri(6)将式(6)代入式(2)得:dr/dtr=d(R/G)/dtR/G=dR/dtR－d(G)/dtG=KR+i－d(G)/dtG=K/GR/G－d(G)/dtG+i=kr－g+i(7)即:dr/dtr=kr－g+i(8)式(8)也是一阶线性微分方程，根据一阶线性微分方程的性质知道它存在唯一的定常状态r=k/(g－i)，并且该方程的通解形式是:r=kg－i+C2e－(g－i)t(9)其中C2为常数。从方程(9)可以看出，如果美国黄金储备增长率与美元收益率之差小于零，那么美元国际储备与美国黄金储备之比将趋向无穷大，从而美元国际储备不具有稳定性，美元收益率的上升将增加美元国际储备付息成本，从而影响了美元国际储备的稳?

收益率图,稳定性图,国际储备,动态路径

唯一的定常状态r=k/(g－i)，并且该方程的通解形式是:r=kg－i+C2e－(g－i)t(9)其中C2为常数。从方程(9)可以看出，如果美国黄金储备增长率与美元收益率之差小于零，那么美元国际储备与美国黄金储备之比将趋向无穷大，，从而美元国际储备不具有稳定性，美元收益率的上升将增加美元国际储备付息成本，从而影响了美元国际储备的稳定性。另一方面，当g－i≥0时，此时动态系统(9)是稳定的，但是美元收益率的增加将减缓美元国际储备与美国黄金储备之比动态路径的收敛速度，同时也将促使稳态水平k/(g－i)向上移动(见图2)。根据上述讨论，可以得出命题一:1152012年第4期

【共引文献】