次贷危机对于国家主权基金的影响研究

发布时间：2020-03-20 11:43

【摘要】：本文从实证的角度研究分析了次贷危机对于国家主权基金(SWF)投资行为的影响。作者收集了20个SWF的615项二级市场股权投资,并以此为基础比较了SWF在危机前后的内部治理、外部环境、投资策略以及外界金融市场的变化。研究发现,此次次贷危机虽然造成了SWF巨大的账面浮亏,使得基金的管理者不得不寻求提升SWF形象和改善治理结构的良方;但从另一方面来看,危机也为SWF提供了难得的良机,使得投资资金的接收国政府在资本稀缺的环境下逐步放松了对于SWF的投资限制。另外,主权基金的投资策略也由于次贷危机发生了一系列的改变,从危机前的被动投资人逐渐表现出对于目标公司的积极的治理态度。与此同时,SWF投资在危机后也呈现出更加多样性、与实体经济产生互补效应的特点。事件研究结果表明,金融市场在危机后表现出更高的有效性;而危机之后SWF入股的目标公司股票,出现了累计超额收益及换手率的波动率低于危机前入股的公司,这也从某种程度上说明了SWF在危机之后“稳定剂”的作用更加明显。
【图文】：

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年达到了6.165万亿美元，，如下图3所示。图3全球外汇储备Figure 3 World Foreign Exchange Reserve数据来源：IMF官方外汇储备币种构成快速增长的巨额外储同时带来了一个棘手的问题：政府应当如何管理这为数众多的资产呢？传统的方式是选择持有美国或其他发达经济体的长期国债，以此来保证资产保持较高的稳定性和较小的财富波动性。然而，单纯地选择购买国债也有诸多问题。首先，由于固定收益类资产收益低，投资者的机会成本相对较高。储备资产通常是美元、欧元或者日元计价的长期国债，根据CEIC的统计，在1999~2009年间，美元、欧元及日元10年期国债的平均收益率分别为4.57%、4.40%和1.47%。相较而言，如果投资者选择直接以外资方式投资于新兴市场，则近十年来的平均收益将超过20%2，这一比率大大超过了发达国家长期国债的收益率，证明

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14其次，有趋势表明，外汇储备的增长速度超过传统储备资产（美国国债、欧元区国债及日本国债）的发行增长速度。下图4显示的是美国每年国债的净发行规模，而众所周知，美国国债是新兴市场最重要的外汇储备资产。图4外汇储备及美国国债发行净增长Figure 4 Net Growth of Foreign Exchange Reserve and US Treasuries Issuance数据来源：由IMF及美国国债部数据计算所得根据作者的计算，美国净发行的可交易国债的总规模在2002至2010年期间为5.644万亿美元，而通常25%~30%左右的美国国债由全球的外汇管理机构持有（Arreaza etc, 2009），即总值达到1.693万亿美元左右。然而，有趣的是，2002~2010年间，外汇储备总额已经达到了6.165万亿美元，这也表明了外汇资产总额可能少于外汇储备需求。另外
【学位授予单位】：上海交通大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F832.48

【参考文献】