从汇率二重性看中美人民币汇率之争——中国真的是汇率操纵者吗

发布时间：2020-08-03 07:27

【摘要】：人民币汇率问题一直是中美之间最具争议性的话题之一。本文从当代汇率的二重性特征出发,基于二重性汇率决定理论,运用双边随机边界模型对人民币均衡汇率水平以及政府对人民币汇率的干预行为进行实证分析。研究结果表明,政府干预并非导致人民币汇率偏离均衡水平的主导因素;在政府的干预下,人民币实际汇率不仅未被低估,反而存在一定程度的高估,这一现象在国际金融危机时期尤为明显。因此,中国政府虽然在一定程度上对人民币汇率进行了干预,但是不能将其认定为汇率操纵者。
【图文】：

频数分布,人民币汇率,频数分布,净效应

人民币汇率干预的单边效应及净效应逦单位：％逡逑变量邋平均值逦标准差邋ｐ２５逦Ｐ５０逦Ｐ７５逡逑贬值效应：￡（１邋一０．１９７逦０．００５邋０．１９３逦０．１９７逦０．２０１逡逑升值效应：Ｅ（ｌ邋—ｅ＿“｜ｅ）邋３．７１５逦２．０８１邋２．邋４３３逦３．邋１４８逦４．邋３０９逡逑净效应：￡（ｅ＿“一ｅ＿ｗ｜ｅ）邋—邋３．邋５１８逦２．０８６逦—４．１１６逦—２．９５２邋￣２．２３３逡逑注：ｐ２５、ｐ５０、ｐ７５分别代表第２５，５０，７５百分位。逡逑图１更为直观地展示了政府对人民币汇率干预单边效应和净效应的频数分布。由图１可知，逡逑政府干预所导致的贬值效应仅使汇率被低估了邋０．１９％？０．２１％，对汇率水平的影响效果微乎其逡逑微，进一步印证了中国政府并不存在刻意低估本币的行为。与之相比，政府干预所引发的升值效应逡逑更为明显，由此导致人民币汇率值与市场水平相比存在一定程度的高估。就净效应而言，样本中绝大逡逑部分汇率值的高估程度处于５％以内，但也有少数汇率值被高估了邋１０％左右，有的甚至超过２０％。逡逑Ｐｅｒｃｅｎｔ逦逦Ｐｅｒｃｅｎｔ逦逦Ｐｅｒｃｅｎｔ逦逡逑６＂邋ｊｌＪｌｊＬ逦２０－逦［）ｌ逦２０－逡逑丨”：。：丨：…逦１５－逦｜Ｌ逦１５＿逦ｒ；＇逡逑４－逡逑ｒ邋１逦１０－邋Ｉ逦１０－逦—逡逑２－逡逑，‘：逦５－邋‘逦５－逦、逡逑０－邋－邋‘邋■邋■邋■邋■邋■邋…丨逦逦邋■邋■邋■邋■邋＿ｒ邋０邋■「逦逦逦邋Ｉｆｔｎｙｍ＿，逦ｒ－邋０邋？邋—ｉ逦ｒ■丨逦Ｔ逡逑１９邋２０邋２１逦２２邋０邋５邋１０邋１５邋２０逦－２０邋－１５邋

净效应,汇率

ｓ，Ｎｏ．邋８，２０１５逡逑（四）汇率干预的阶段性特征分析：人民币汇率形成机制改革的影响逡逑新中国成立以来，人民币汇率形成机制几经变迁。随着改革的深人，外汇市场逐步完善，市场逡逑化程度逐渐提高。尤其是２００５年７月后，中国开始实行以市场供求为基储参考“一篮子”货币进逡逑行调节、有管理的浮动汇率制度，市场因素在汇率形成过程中的作用日益凸显。那么，政府对于人逡逑民币汇率的干预是否因汇率形成机制改革的影响，而呈现不同的阶段性特征呢？为此，我们按月逡逑度统计了人民币汇率干预的净效应估计值（如图２所示）。逡逑｜｜逡逑＜—正式启动阶段逦？国阮金融危机阶段邋＜逦重新启动及深人推进阶段逦？逡逑￣＾Ｌｉ逦Ｉ逦逦逦Ｉ逦逡逑２００５年７月逦２００８年７月逦２０１０年５月逦时间逡逑图２邋２００５年７月至２０１４年６月人民币汇率干预净效应逡逑结合汇率改革内容以及汇率变动特点，可以分以下三个阶段进行讨论：逡逑第Ｉ阶段：正式启动阶段（２００５年７月至２００８年６月）。２００５年７月２１日，中国人民银行发逡逑布《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，宣布完善人民币汇率形成机制。当日人民币对美逡逑元一次性升值２％，由８．邋２７元／美元升值为８．邋１１元／美元。本次改革重新确立了汇率改革目标，改逡逑变了中间价的计算方法并限定了日浮动区间，外汇市场的建设速度明显加快。从汇率干预的净效逡逑应看，政府通过政策干预推动人民币升值的倾向非常明显，尤其是汇改之初，由于一次性币值重估逡逑等原因，人民币汇率被高估程度一度接近６％。但是随着改革的深人推进，到国际金融危机全面爆逡逑发之前，人民币汇率值已经逐渐接近市场水平。逡逑第ＩＩ阶段：国际金融危机阶段

【参考文献】