沪深300股指期货在基金中的套期保值绩效研究

发布时间：2020-10-11 16:06

【摘要】：套期保值指的是将期货当作未来在现货市场进行交易的暂时替代物,将期货市场作为转移风险的场所,通过反向交易来冲抵未来商品价格的上涨或下跌所带来的价格风险的交易活动。我国目前拥有一支股指期货——沪深300股指期货。沪深300股指期货是以沪深300指数作为标的物的期货品种,在2010年4月由中国金融期货交易所推出。自上市以来,其双向交易机制相对于传统现货市场只能逢低买进的单向交易机制相比,是一个重大的突破。首先,双向交易机制平衡了市场上多空力量,有利于市场运行更为平稳；其次,股指期货双向交易机制还有利于不同市场主体套期保值目的的实现。股指期货套期保值的基本原理是利用股指期货与股票现货之间的类似走势,通过在期货市场进行相应的操作来管理现货市场的头寸风险。 以往对于沪深300股指期货套期保值效率的研究主要集中在沪深300股指期货对沪深300指数的套期保值,得到的结果为：利用沪深300股指期货对沪深300指数进行套期保值的效果非常良好。但是,沪深300指数并不是一个可供交易的指数,一般投资者也几乎无法按照该指数构成来构建现货组合,所以以沪深300作为标的指数进行套期保值的研究离投资者较远,实用价值较低,不能真实地反映沪深300股指期货的套期保值效率。在现实中,基金公司由于持有庞大的现货组合,是最常利用股指期货进行套期保值的投资者。而基金公司所持的现货组合中,有两类基金的套期保值需求最高：第一类是指数型基金,指数型基金包括主板指数基金、中小板指数基金、创业板指数基金等,这些ETF指数基金的标的指数通常都具有很强的代表性,并且交易活跃,金额庞大,能够代表各自板块的走势。面对最近交易日渐活跃的创业板等板块,研究沪深300股指期货是否能对其提供良好的套期保值效果有一定意义；第二类是股票型基金,股票型基金是指60%以上的基金资产投资于股票的基金,由于不同的股票型基金所包含的股票组合各不相同,无法逐一研究套期保值效率,而随机选择标的股票进行套期保值研究又具有一定的偶然性,所以我将十大基金重仓股构建股票组合作为套期保值对象。基金重仓股就是指在沪深股市中基金大量持有的股票,利用基金重仓股构建股票组合,既可以避免随机选股所产生的偶然性,能够很大程度上反映基金公司所持有的现货组合,具有较强的代表性；又可以拉近与投资者的距离,使研究具有更强的实用性。 本文从实用性的角度出发,引入基金作为套期保值研究对象,研究沪深300股指期货对于各个板块以及基金重仓股的套期保值绩效,研究的主要内容如下。 首先,对为什么要研究沪深300股指期货在基金中的套期保值绩效进行选题说明,并对国内外关于套期保值比率的计算方法等文献进行回顾和梳理,总结了前人得到的结论和可以改进的地方,并从中引出本文研究的切入点。 其次,对股指期货和ETF的定义、特点、功能以及二者之间的关系做了介绍,说明了套期保值的概念、经济原理,进行套期保值的步骤以及原则,并列举了常用的计算套期保值比率的模型以及套期保值绩效的评价方法。 再次,本文选取兼具代表性和实用价值的上证180ETF、深证100ETF、中小板ETF、创业板ETF和基金重仓股组合作为套期保值对象,分别代表我国股市的主板市场、中小板市场、创业板市场及基金重仓股。选取2011年12月09日(因创业板ETF在此日上市交易)至2013年03月13日作为样本内数据,2013年03月14日至2013年04月26日为样本外数据,运用最小二乘模型、向量自回归模型、误差修正模型以及广义自回归条件异方差模型分别对最优套期保值比率进行计算,并衡量各个方法的套期保值绩效从而选出最优方法。对比使用最优方法计算出的各现货的套期保值效果,对差异进行分析并对沪深300股指期货的套期保值能力作评价。并根据上述结果,分析我国市场是否适合推出新型的股指期货,比如中小板股指期货、创业板股指期货等。 最后,通过各项分析,本文主要得到了以下四点结论。 1、投资者可以利用股指期货合约来对股票市场现货组合的价格风险进行管理,实证表明：无论在整个样本区间内还是样本区间外,无论采用何种计算模型,都能够有效地减少现货投资组合的价格风险,区别在于不同的套期保值方法在风险减少的程度上有所不同。因此,利用股指期货对股票市场现货组合的风险进行管理对于投资者来说具有非常重要的现实意义。 2、通过对OLS、VAR、ECM和GARCH模型计算的最优套期保值比率进行比较,发现使用各个模型计算出的套期保值比率和套期保值效率的估计值均相差不大,套期保值比率数值集中在1的附近；同一个现货使用不同模型计算的套期保值效率差距也不大；本文的研究中,使用ECM模型计算的最优套期保值比率拥有最高的套期保值效率 3、沪深300股指期货对上证180ETF和深证100ETF的套期保值效果最高,说明沪深300股指期货对主板市场的套期保值效果很好；沪深300股指期货对基金重仓股组合的套期保值效率达到0.7793,说明沪深300股指期货对基金大量持有的股票组合的套期保值效果也较好；沪深300股指期货对中小板ETF的套期保值效果为0.5482,有接近一半的风险敞口,套期保值能力很差；而对于最近交易火爆的创业板,沪深300股指期货对创业板ETF的套期保值效果仅为0.3547,有接近三分之二的风险敞口,基本不具备套期保值能力。 4、通过对我国法律法规建设、中小板和创业板的板块规模、中小板指和创业板指的市场代表性、投资者队伍、期货交易经验和中小板指创业板指的抗操纵性等方面的分析,可以看出,我国的期货市场已经初步形成了一个比较完整的期货市场组织体系。法律法规建设、投资者队伍、期货交易经验以及指数的抗操纵性等客观因素已具备推出新型股指期货的条件,但是中小板和创业板的整体规模仍然较小,交易活跃度较低。创业板指基本达到推出股指期货的条件,但是中小板指数对于中小板的代表性有待提高。所以我国应该努力提升中小板和创业板的规模,并不断提升中小板指和创业板指的代表性,为推出新型股指期货铺平道路。 本文主要有以下几个特点。 1、对于套期保值的对象,本文选择了ETF和基金重仓股组合分别代表套保需求很高的两类基金：指数型基金和股票型基金。由于沪深300指数并不是一个可供交易的指数,一般投资者也几乎无法按照该指数构成来构建现货组合,所以以沪深300作为标的指数进行套期保值的研究离投资者较远,实用价值较低,不能真实地反映沪深300股指期货的套期保值效率。选取ETF和基金重仓股组合作为套期保值的研究对象可以研究沪深300股指期货对于不同板块、不同类型的套期保值效果。 2、在计算最优套期保值的模型选择上,学术界并没有一个公认的最优解法,模型复杂程度的提高能否带来套期保值效果的提高一直是争论的一大焦点。本文的主要思想是对各项现货的套期保值效率进行对比分析,而不是刻意追求套期保值效率的提高,在并不确定何种方法为最优解法这样一个前提下,本文偏好于选取工作量较小的四种经典方法,分别考虑线性回归、自相关、协整、波动聚集性等方面来计算套期保值比率。避免了各衍生方法繁琐的计算过程,减小了工作量,易于一般投资者理解,也具有很强的实用性和代表性。 3、在得出沪深300股指期货对于中小板和创业板这两个板块的套期保值效果很差之后,本文从法律法规建设、中小板和创业板的板块规模、中小板指和创业板指的市场代表性、投资者队伍、期货交易经验和指数抗操纵性等方面对中小板和创业板是否适合推出新型股指期货进行分析,得出我国中小板和创业板存在的短板和发展方向,为我国推出新型股指期货进行铺垫。 木文还存在着缺陷和不足。由于股票型基金的种类繁多,且持有的组合各不相同,无法逐一计算沪深300股指期货对其的套期保值效果。而随机选股又有着较大的随机性,所以本文选取了十大基金重仓股的组合来代表股票型基金,虽然基金重仓股能够体现基金所大规模持有的股票,具有一定的代表性,但是仍无法全面地代表繁多的股票型基金。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F224;F832.51
【图文】：

3.2.1沪深300股指期货2010年4月，我国中国金融期货交易所推出了沪深300股指期货，沪深300股指期货是以沪深300股票指数作为标的资产的金融期货品种。在此之前，美国的道富投资集团曾经开发了有关沪深300股指期货的产品，投资者可以自主选择50-300倍的资金杠杆比例，最低交易数量限制降至0.1手，并且实行T+0交易和双向交易制度，曾使大陆投资者彻底摆脱了熊市投资盲点与次日交易的?她局面。对于4支ETF、基金重仓股组合和股指期货的价格序列乂和/=；，通过Excel对其取对数，得ln\和InF,,然后通过公式AlnS, = \nS, -\nS,_,、分别计算出现货\和期货的对数收益率Aln^S,和A In F,,通过EViews5.0对进行描述统计分析：70^ 1 I

rNfNfNfNifsirsjrNjojr?jrNrsjfNirvifMfN|fNrsjrNjrNirNfN图3-2上证180ETF与股指期货的波动情况可以看出，上证180ETF与沪深300股指期货的长期趋势、中期趋势及短期趋势均保持高度一致，极值点出现的时间也相吻合，2012年8月以来更是走出了接近重合的走势，说明上证180ETF与沪深300股指期货具有非常高的31

应用EViews5.0统计软件对上证180ETF的对数收益率，即Aln乂进行描述性统计，其结果如下图所示：80-p- 1 I 1n Series: ETF18070- Sample 1 302Observations 302
【参考文献】

中国期刊全文数据库 前3条

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本文编号：2836817