信用风险缓释凭证支持民企融资的效果分析及政策建议

发布时间：2020-11-15 05:10

　　 自2018年5月起,我国债券市场信用违约事件高发,民营企业是债券违约的主体。随着信用环境恶化,部分民营企业陷入债务违约、信贷融资难度加大、股权质押风险上升的负向循环。10月22日,中国人民银行宣布引导设立民企债券融资支持工具,支持民企发债融资,信用风险缓释凭证(CRMW)是主要手段。本文分析了此轮信用风险缓释凭证重启发行的主要特点与支持民企融资的实际效果,指出债券违约市场化处置机制不健全等因素制约了信用衍生品的效用发挥,并建议今后应从市场配套制度建设、参与主体功能提升以及完善衍生品定价机制等方面入手,为信用风险缓释凭证等信用衍生品市场的发展营造良好的环境。
【部分图文】：

NEWFINANCE57量分别为19只和12只，另有2只（“19国泰君安CRMW001”和“19上海银行CRMW002”）标的债券是交易商协会主管的ABN。受标的债券短期化影响，信用风险缓释凭证的平均期限短期化特征明显，有83只期限在270天以下，20只期限为一年，短期凭证占比为89.6%；对标中期票据的信用风险缓释凭证共计12只，其中有8只期限在3年以上。数据来源：WIND资讯图1信用风险缓释凭证的发行节奏与规模数据来源：WIND资讯图2信用风险缓释凭证的期限3.标的主体的信用等级较高，超八成为民营企业。除两只标的资产为ABN的凭证，其余113只凭证涉及标的主体70家，外部评级为AAA、AA+和AA级的企业数量分别是5家、43家和22家。从标的主体的企业性质看，70家企业中，有57家是民营企业，其余分别是：10家地方国有企业、2家集体企业和1家外商独资企业。在民企融资困难的背景下，实现了金融资源向民企倾斜的政策意图。2019年以来，创设机构逐渐下沉债券发行人的资质，AA评级发行人的比重有所上升，2019年新设凭证中AA主体评级的占比升至30.2%，而2018年该比值仅为18%。4.商业银行是信用风险缓释凭证的创设主力。从创设机构类型看，商业银行是创设主力，共计独立发行82只凭证；其次为商业银行与专业增信机构中债增信联合发行，合计创设13只；中债增信独立发行信用风险缓释凭证计16只，另余4只为头部券商国泰君安独自发行。5.与国外信用违约互换存在较大差别。从信用风险缓释角度来看，信用风险缓释凭证与国外的信用违约互换功能相似，故信用风险缓释凭证也常被称为中国版的信用违约互换。但两者在基础债务范围、信息披露程度、市场参与者和杠杆要求等方面存在较大差异，具体如下：第一，信用风险缓释凭证针对单一债项，底层资产是企业债券，而信用违约

NEWFINANCE57量分别为19只和12只，另有2只（“19国泰君安CRMW001”和“19上海银行CRMW002”）标的债券是交易商协会主管的ABN。受标的债券短期化影响，信用风险缓释凭证的平均期限短期化特征明显，有83只期限在270天以下，20只期限为一年，短期凭证占比为89.6%；对标中期票据的信用风险缓释凭证共计12只，其中有8只期限在3年以上。数据来源：WIND资讯图1信用风险缓释凭证的发行节奏与规模数据来源：WIND资讯图2信用风险缓释凭证的期限3.标的主体的信用等级较高，超八成为民营企业。除两只标的资产为ABN的凭证，其余113只凭证涉及标的主体70家，外部评级为AAA、AA+和AA级的企业数量分别是5家、43家和22家。从标的主体的企业性质看，70家企业中，有57家是民营企业，其余分别是：10家地方国有企业、2家集体企业和1家外商独资企业。在民企融资困难的背景下，实现了金融资源向民企倾斜的政策意图。2019年以来，创设机构逐渐下沉债券发行人的资质，AA评级发行人的比重有所上升，2019年新设凭证中AA主体评级的占比升至30.2%，而2018年该比值仅为18%。4.商业银行是信用风险缓释凭证的创设主力。从创设机构类型看，商业银行是创设主力，共计独立发行82只凭证；其次为商业银行与专业增信机构中债增信联合发行，合计创设13只；中债增信独立发行信用风险缓释凭证计16只，另余4只为头部券商国泰君安独自发行。5.与国外信用违约互换存在较大差别。从信用风险缓释角度来看，信用风险缓释凭证与国外的信用违约互换功能相似，故信用风险缓释凭证也常被称为中国版的信用违约互换。但两者在基础债务范围、信息披露程度、市场参与者和杠杆要求等方面存在较大差异，具体如下：第一，信用风险缓释凭证针对单一债项，底层资产是企业债券，而信用违约

险缓释凭证市场透明度更高，信用风险缓释凭证采用市场化手段发行定价，定期披露相关信息，由上海清算所集中托管、清算。国际信用违约互换市场没有统一的信息披露和报告要求，缺乏透明度。第四，信用风险缓释凭证对参与机构的准入门槛和杠杆比率方面均有要求，而国际信用违约互换场外打包出售，层层加杠杆操作的情况较为普遍。（二）信用风险缓释凭证的效果分析一是迅速提振市场信心，有效修复民企债券融资功能。2018年民营企业债券融资形势较为严峻，特别是5月债券集中违约之后，民企的债券净融资额持续6个月为负（见图3）。进入10月，多方促进民企融资的政策陆续出台，四季度共计数据来源：WIND资讯图3非金融民营企业债券净融资额
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本文编号：2884379