基于财务视角的价值投资策略实证研究
发布时间：2020-12-16 17:59
20世纪80年代初开始,金融学、会计学研究发现的投资异象,开启了学术界对有效市场假说的质疑和挑战。异象研究的出现说明证券市场上错误定价是不断发生的。Grossman&Stiglitz(1980)精辟地指出了有效市场理论中存在的悖论。如果股票价格在任何时候都完全、无偏地反映了投资者所拥有的信息,那么,投资者完全可以不去从事收集、分析信息的工作,而是直接从股票的市场价格上推导出市场上所有关于股票内在价值的信息。本文从价值规律的基本理论出发,利用上市公司财务信息和市场交易信息,寻找和构造适用于中国证券市场的有效投资策略。本文将财务信息与估值指标相结合,筛选出财务状况好且价值被低估的公司,并证明此种策略较之其他策略能获得更大收益。本文将财务信息划分为9个指标,每个指标以1和0表示优劣,并加总得到F_SCORE值。9个指标度量了公司的盈利能力、杠杆率/流动性、经营效率,F值越大说明公司基于财务视角的基本面越好。在估值指标中,用低P/B(P/E、P/S)表示股票价值被低估。本文证明了价值投资在我国的有效性,并证明通过选取高F_SCORE值和低估值指标公司组合的策略能产生更大的收益。本文也为...
【文章来源】：经济管理. 2012年09期 北大核心CSSCI
【文章页数】：11 页
【部分图文】：
一年期高F值与低F值的超额收益率
10.0740.5510.1391.0191.16020.3060.8010.6001.1571.58630.3180.7940.6981.1391.45340.3620.8000.6621.0591.37550.3610.7160.7151.1921.59360.3670.7890.8621.3971.69770.4470.8431.1731.7642.22780.4050.7611.0581.8452.00190.4270.9031.2051.9732.583低(0－3)0.3080.7890.6581.1411.477中(4－6)0.3630.7650.7531.2281.566高(7－9)0.4320.8221.1391.8082.190高F－全样本0.0560.0390.2900.4350.480T值(3.24)(1.11)(6.64)(7.05)(6.17)高F－低F0.1240.0340.4820.6670.713T值(4.08)(1.68)(6.23)(6.06)(5.27)图2高F值与低F的收益率(1998～2009年，年均收益率)由表3、图2可知，在1～5年的投资期间中，高F_SCORE公司的收益率与低F_SCORE公司的收益率差值(t值)分别为0.124(4.08)、0.034(3.68)、0.482(6.23)、0.667(6.06)、0.713(5.27)，每年均为正值，且除第二年外，其余四年差异显著，这证明了高F_SCORE策略的有效性。并且发现，从第三年开始，随着投资期限的增加，收益率随之增加，且两组收益率差额随之增加，这证明了长期投资的有效性。假设2a、假设3得到了验证。2、基于P/B(P/E、P/S)分组排序的实证结果及分析本文参照LSV(1994)的思路，每年按P/B低到高排序，分为五等分，取前后20%的股票形成组合，然后，分别计算组合形成后持有1年、2年、3年、4年、5年的收益率。由于每年的样本组合数不同，所以在计算持有1～5年平均收益率时，采用加权平均计算。从表4可知，在1～5年投资期中，基于P/B投资策略，低P/B公司与高P/B公司年收益率差额的平均值(t值)分别为0.134(4.82)、0.223(3.96)、0.333(5.64)、0.469(5.49)、0.563(5.04)，5年均为正值，且差异显著，这证明了P/B投资策略的有效性并且发现，投资期限越长，收益
⒒?贔_SCORE与估值指标的实证结果及分析从表6可知，先按F_SCORE排序，并选取高F_SCORE公司构成初始组合，再在该组合中按P/B排序，得到低P/B组合和高P/B组合收益率差额，在1～5年投资期中，每年低P/B组合和高P/B组合的收益率差额均为正数，且差异显著，这说明先选择财务状况好的公司，再在其中选择被低估的公司的投资策略是有效的;且在高F_SCORE与低P/B公司组合中，随着投资时间的增长，收益率和收益率差额也随之增长，这说明长期投资的有效性。运用P/E、P/S可以得到同样的结论。5、四种投资策略收益率比较由图3可知，在1～5年的投资期中，基于高F_SCORE与低P/B投资策略所获得的收益率显著高于其他三种策略;基于二维指标投资策略的收益率高于基于一维指标投资策略的收益率，且持有期越表6基于F_SCORE与估值指标的收益率表F_SCOREF0－3F7－9高F－低F1年全样本0．3080．4320．124高P/B－0．0270．0490．076中P/B0．2210．3440．124低P/B0．7910．9290．138高－低0．8180．880T值(13．61)(19．70)2年全样本0．7890．8220．034高P/B0．0880．082－0．005中P/B0．4800．6100．130低P/B1．7271．679－0．048高－低1．6391．597T值(11．38)(17．76)3年全样本0．6581．1390．482高P/B－0．0170．1780．195中P/B0．5181．0250．507低P/B1．4732．1360．663高－低1．4901．958T值(12．35)(19．06)4年全样本1．1411．8080．667高P/B－0．0100．4020．412中P/B0．6271．6180．991低P/B2．5862．8250．240高－低2．5962．423T值(12．88)(16．21)5年全样本1．4772．1900．713高P/B0．1750．3070．132中P/B0．9581．9791．021低P/B3．4303．7920．362高－低3．2553．485T值(11．42)(18．26)
【参考文献】：
期刊论文
[1]价值投资策略在中国A股市场的可行性——基于几项财务指标的研究[J]. 林树,夏和平,张程. 上海立信会计学院学报. 2011(01)
[2]基于上市公司财务信息的投资策略研究[J]. 张昇平,郭磊. 上海立信会计学院学报. 2006(01)
[3]中国股市价值反转投资策略有效性实证研究[J]. 肖军,徐信忠. 经济研究. 2004(03)
[4]上市公司信息披露与投资者信息获取的成本效益问卷调查分析[J]. 周勤业,卢宗辉,金瑛. 会计研究. 2003(05)
[5]中国上市公司财务基本信息对未来收益的预测能力[J]. 陆璇,陈小悦,张岭松,刘慧霞. 经济科学. 2001(06)
[6]中国股市“惯性策略”和“反转策略”的实证分析[J]. 王永宏,赵学军. 经济研究. 2001(06)
本文编号：2920550
【文章来源】：经济管理. 2012年09期 北大核心CSSCI
【文章页数】：11 页
【部分图文】：
一年期高F值与低F值的超额收益率
10.0740.5510.1391.0191.16020.3060.8010.6001.1571.58630.3180.7940.6981.1391.45340.3620.8000.6621.0591.37550.3610.7160.7151.1921.59360.3670.7890.8621.3971.69770.4470.8431.1731.7642.22780.4050.7611.0581.8452.00190.4270.9031.2051.9732.583低(0－3)0.3080.7890.6581.1411.477中(4－6)0.3630.7650.7531.2281.566高(7－9)0.4320.8221.1391.8082.190高F－全样本0.0560.0390.2900.4350.480T值(3.24)(1.11)(6.64)(7.05)(6.17)高F－低F0.1240.0340.4820.6670.713T值(4.08)(1.68)(6.23)(6.06)(5.27)图2高F值与低F的收益率(1998～2009年，年均收益率)由表3、图2可知，在1～5年的投资期间中，高F_SCORE公司的收益率与低F_SCORE公司的收益率差值(t值)分别为0.124(4.08)、0.034(3.68)、0.482(6.23)、0.667(6.06)、0.713(5.27)，每年均为正值，且除第二年外，其余四年差异显著，这证明了高F_SCORE策略的有效性。并且发现，从第三年开始，随着投资期限的增加，收益率随之增加，且两组收益率差额随之增加，这证明了长期投资的有效性。假设2a、假设3得到了验证。2、基于P/B(P/E、P/S)分组排序的实证结果及分析本文参照LSV(1994)的思路，每年按P/B低到高排序，分为五等分，取前后20%的股票形成组合，然后，分别计算组合形成后持有1年、2年、3年、4年、5年的收益率。由于每年的样本组合数不同，所以在计算持有1～5年平均收益率时，采用加权平均计算。从表4可知，在1～5年投资期中，基于P/B投资策略，低P/B公司与高P/B公司年收益率差额的平均值(t值)分别为0.134(4.82)、0.223(3.96)、0.333(5.64)、0.469(5.49)、0.563(5.04)，5年均为正值，且差异显著，这证明了P/B投资策略的有效性并且发现，投资期限越长，收益
⒒?贔_SCORE与估值指标的实证结果及分析从表6可知，先按F_SCORE排序，并选取高F_SCORE公司构成初始组合，再在该组合中按P/B排序，得到低P/B组合和高P/B组合收益率差额，在1～5年投资期中，每年低P/B组合和高P/B组合的收益率差额均为正数，且差异显著，这说明先选择财务状况好的公司，再在其中选择被低估的公司的投资策略是有效的;且在高F_SCORE与低P/B公司组合中，随着投资时间的增长，收益率和收益率差额也随之增长，这说明长期投资的有效性。运用P/E、P/S可以得到同样的结论。5、四种投资策略收益率比较由图3可知，在1～5年的投资期中，基于高F_SCORE与低P/B投资策略所获得的收益率显著高于其他三种策略;基于二维指标投资策略的收益率高于基于一维指标投资策略的收益率，且持有期越表6基于F_SCORE与估值指标的收益率表F_SCOREF0－3F7－9高F－低F1年全样本0．3080．4320．124高P/B－0．0270．0490．076中P/B0．2210．3440．124低P/B0．7910．9290．138高－低0．8180．880T值(13．61)(19．70)2年全样本0．7890．8220．034高P/B0．0880．082－0．005中P/B0．4800．6100．130低P/B1．7271．679－0．048高－低1．6391．597T值(11．38)(17．76)3年全样本0．6581．1390．482高P/B－0．0170．1780．195中P/B0．5181．0250．507低P/B1．4732．1360．663高－低1．4901．958T值(12．35)(19．06)4年全样本1．1411．8080．667高P/B－0．0100．4020．412中P/B0．6271．6180．991低P/B2．5862．8250．240高－低2．5962．423T值(12．88)(16．21)5年全样本1．4772．1900．713高P/B0．1750．3070．132中P/B0．9581．9791．021低P/B3．4303．7920．362高－低3．2553．485T值(11．42)(18．26)
【参考文献】：
期刊论文
[1]价值投资策略在中国A股市场的可行性——基于几项财务指标的研究[J]. 林树,夏和平,张程. 上海立信会计学院学报. 2011(01)
[2]基于上市公司财务信息的投资策略研究[J]. 张昇平,郭磊. 上海立信会计学院学报. 2006(01)
[3]中国股市价值反转投资策略有效性实证研究[J]. 肖军,徐信忠. 经济研究. 2004(03)
[4]上市公司信息披露与投资者信息获取的成本效益问卷调查分析[J]. 周勤业,卢宗辉,金瑛. 会计研究. 2003(05)
[5]中国上市公司财务基本信息对未来收益的预测能力[J]. 陆璇,陈小悦,张岭松,刘慧霞. 经济科学. 2001(06)
[6]中国股市“惯性策略”和“反转策略”的实证分析[J]. 王永宏,赵学军. 经济研究. 2001(06)
本文编号：2920550
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