安全资产荒与低利率的逻辑

发布时间：2021-01-10 15:21

　　2019年初以来,美国、欧盟、加拿大等发达经济体相继推出宽松的货币政策,全球央行合计降息超过30次,有的还伴随着回购资产等手段,向市场大量释放流动性。利率问题再次成为市场关注的焦点,低利率作为一种非常规货币政策手段,长期实施将产生较大的不确定性。在这样的全球背景下,央行行长易纲表示,要珍惜中国正常的货币政策空间。是什么因素导致了全球的低利率环境,未来将如何演变?中国应该怎样维护正常的货币政策空间?本文将从低利率与安全资产的角度对上述问题给出分析并提出相关建议。 

【文章来源】：新金融. 2019,(12)北大核心CSSCI

【文章页数】：6 页

【部分图文】：

美国：金融周期伴随利率趋势性下行压力

那么如何看导致停滞的基本面因素？一个解释就是主要经济体人口老龄化。年轻人越来越少，资本回报率下降，从而导致投资的需求下降，利率下行（图1）。但另一方面，人口红利的拐点已经发生，储蓄率下降，对利率有抬升作用（图2）。有观点认为利率会随着老龄化加剧继续下行，这值得商榷，我们要关注老龄化对利率两个相反方向的影响，老龄化不应该是未来导致低利率的主要因素。另一个解释就是技术进步。未来最需要关注的是数字经济，数字经济有助于提高效率，增加供给，但供给的分配是不平衡的，马太效应会加大贫富差距，由此导致需求相对供给不足，自然利率下降。图2 人口老龄化：生产者/消费者比例下降，储蓄率下降

图1 人口老龄化：劳动年龄人口减少、资本回报率下降、投资需求下降解释低利率的第二个视角是金融周期。自然利率不仅受实体经济基本面的影响，也受金融和货币政策本身的影响（货币非中性）。按照金融周期视角，利率下降在一段时间内可能并不能够引导经济供求平衡，甚至有可能导致经济供求更大的失衡。也就是说货币政策失去了自我稳定的机制，即央行越降低市场利率，导致自然利率也越低。背后的原因是金融周期成为驱动经济波动（中周期）的主要力量，传统的经济周期（短周期）波动的特征下降，通胀和增长不温不火，因为利率下降刺激效果主要在资产价格和信用扩张上。


本文编号：2968938