全球流动性动态演化对新兴市场经济体的溢出效应
发布时间：2021-01-14 04:04
为了探讨全球流动性动态演化对新兴市场经济体经济影响的传递渠道和溢出效应,文章分别选取了数量指标和价格指标来测量全球流动性动态。其中的数量指标注重运用先前研究以西方主要发达国家的货币总量作为流动性代理变量的经典方法,同时将新兴市场国家或地区的外汇储备纳入衡量全球流动性的考察范围;价格指标则根据世界上主要国家或地区的利差、利率、股票指数以及投资者风险恐慌等变量,最终借助于动态因子模型予以测量。然后,文章再将测量结果纳入面板向量自回归模型框架实证分析全球流动性扩张对新兴市场经济体的短期贷款利率、股票指数、GDP以及居民消费价格指数等经济变量的溢出效应。文章的研究结果表明,全球流动性动态演化中不断扩张对于新兴市场经济体资产价格的助推作用相对突出,而产出机制和货币供给机制影响有限。
【文章来源】：世界经济研究. 2019,(11)北大核心CSSCI
【文章页数】：15 页
【部分图文】：
数量指标测量下的全球流动性
?????????????????????????????????????????????全球流动性动态演化对新兴市场经济体的溢出效应《世界经济研究》2019年第11期四、实证研究结果1．基准研究结果(1)脉冲响应函数结果分析以全球流动性扩张等7个变量建立PVAＲ模型，基准模型估计结果如表4所示，各变量系数显著性较高，全球流动性DLNMINDEX对另外6个变量的一阶滞后项的系数在1%的水平依然显著。脉冲响应函数描述了在某一给定时期给予某变量的扰动项一倍标准差的冲击，在保持其他变量不产生冲击的情况下，该变量对其他内生变量在当期和未来的波动趋势，能更好诠释解释变量与被解释变量之间的关系。本文通过GMM估计，以200次蒙特卡罗模拟为基础计算出脉冲响应函数95%的置信区间和标准差，并给出了脉冲响应函数。如图3所示，扩张性的全球流动性对新兴市场经济体国内的经济金融状况产生了不同程度的溢出效应。图3DLNMINDEX对新兴市场国家相关变量的脉冲响应图全球流动性扩张的冲击会给新兴市场国家国内的广义货币总量持续带来正向影响，该影响在第3期最大，之后逐渐减弱并收敛平稳。然而，新兴市场国家国内的短期贷款利率持续下降并在第3期到达谷底产生约0．6%的负向冲击，随后该负向影响的程度缓慢减弱最后趋于平稳。发达国家采取宽松的货币政策降低国内基准利率，使得其国内的资本为了追求更高的利率流入市场利率相对更高的新兴市场经济体。为了减弱跨境资本不断涌入带来的风险，新兴市场经济体往往会效仿发达国家降低国内基准利率，实施宽松性货币政策，最终带来货币总量的增加。与Horvath和Voslarova(2017)的研究结论一
?????????????????????????????????????????????全球流动性动态演化对新兴市场经济体的溢出效应《世界经济研究》2019年第11期表5PVAＲ基准模型方差分解结果单位:%期数变量12345678910DLNGDP0．060．080．120．160．200．230．250．260．270．28DLNM20．400．340．370．460．560．640．710．750．790．82DLNCPI0．230．170．190．230．280．310．340．350．370．38DLNCＲEDIT0．080．080．110．130．140．150．160．170．170．17DLNSTOCK0．460．701．021．251．421．541．631．701．751．79DLNLEND0．160．170．190．270．370．460．530．590．630．66注:笔者计算所得。除DLNM2和DLNCPI两个变量两期的贡献率经历了下降之外，全球流动性扩张对新兴市场国家其他经济变量的贡献率都随着期限的延长而增大并逐渐稳定。其中，全球流动性扩张对GDP在第1期的贡献仅为0．06%，但随着期限的延长，其贡献率在第10期最终到达0．28%，增长了近5倍。需要指出的是，全球流动性扩张对新兴市场经济体股票指数增长的贡献在任何时期都比同时期对其他变量的贡献更大，最终在第10期到达了1．79%，这说明全球流动性扩张对新兴市场国家股票市场的影响最大。总体来说，基于本文实证分析全球流动性溢出效应主要是通过资产价格机制中的“推”机制在新兴市场经济体中予以传递的，产出机制和货币供给机制的影响有限。2．稳健性检验为了验证本文前述实证研究的可靠性，进一步确认全球流动性扩张对新兴市场国家国内金融市场的影响，出于严谨性考虑，本文进行了以下两个稳健性检验。(1)以全球流动性动态指数MＲINDEX替换MINDEX
【参考文献】：
期刊论文
[1]果如所料还是迟迟未到:全球流动性步入拐点了吗?[J]. 张天顶,龙鑫. 国际经济评论. 2017(06)
[2]全球流动性对东盟五国金融格局及风险的影响[J]. 孙涛. 国际金融研究. 2016(07)
[3]全球流动性发展的复杂趋势及应对策略[J]. 宗良,陈振荣. 银行家. 2015(04)
[4]全球流动性扩张的通货膨胀效应研究[J]. 张天顶,李洁. 国际金融研究. 2011(03)
本文编号：2976178
【文章来源】：世界经济研究. 2019,(11)北大核心CSSCI
【文章页数】：15 页
【部分图文】：
数量指标测量下的全球流动性
?????????????????????????????????????????????全球流动性动态演化对新兴市场经济体的溢出效应《世界经济研究》2019年第11期四、实证研究结果1．基准研究结果(1)脉冲响应函数结果分析以全球流动性扩张等7个变量建立PVAＲ模型，基准模型估计结果如表4所示，各变量系数显著性较高，全球流动性DLNMINDEX对另外6个变量的一阶滞后项的系数在1%的水平依然显著。脉冲响应函数描述了在某一给定时期给予某变量的扰动项一倍标准差的冲击，在保持其他变量不产生冲击的情况下，该变量对其他内生变量在当期和未来的波动趋势，能更好诠释解释变量与被解释变量之间的关系。本文通过GMM估计，以200次蒙特卡罗模拟为基础计算出脉冲响应函数95%的置信区间和标准差，并给出了脉冲响应函数。如图3所示，扩张性的全球流动性对新兴市场经济体国内的经济金融状况产生了不同程度的溢出效应。图3DLNMINDEX对新兴市场国家相关变量的脉冲响应图全球流动性扩张的冲击会给新兴市场国家国内的广义货币总量持续带来正向影响，该影响在第3期最大，之后逐渐减弱并收敛平稳。然而，新兴市场国家国内的短期贷款利率持续下降并在第3期到达谷底产生约0．6%的负向冲击，随后该负向影响的程度缓慢减弱最后趋于平稳。发达国家采取宽松的货币政策降低国内基准利率，使得其国内的资本为了追求更高的利率流入市场利率相对更高的新兴市场经济体。为了减弱跨境资本不断涌入带来的风险，新兴市场经济体往往会效仿发达国家降低国内基准利率，实施宽松性货币政策，最终带来货币总量的增加。与Horvath和Voslarova(2017)的研究结论一
?????????????????????????????????????????????全球流动性动态演化对新兴市场经济体的溢出效应《世界经济研究》2019年第11期表5PVAＲ基准模型方差分解结果单位:%期数变量12345678910DLNGDP0．060．080．120．160．200．230．250．260．270．28DLNM20．400．340．370．460．560．640．710．750．790．82DLNCPI0．230．170．190．230．280．310．340．350．370．38DLNCＲEDIT0．080．080．110．130．140．150．160．170．170．17DLNSTOCK0．460．701．021．251．421．541．631．701．751．79DLNLEND0．160．170．190．270．370．460．530．590．630．66注:笔者计算所得。除DLNM2和DLNCPI两个变量两期的贡献率经历了下降之外，全球流动性扩张对新兴市场国家其他经济变量的贡献率都随着期限的延长而增大并逐渐稳定。其中，全球流动性扩张对GDP在第1期的贡献仅为0．06%，但随着期限的延长，其贡献率在第10期最终到达0．28%，增长了近5倍。需要指出的是，全球流动性扩张对新兴市场经济体股票指数增长的贡献在任何时期都比同时期对其他变量的贡献更大，最终在第10期到达了1．79%，这说明全球流动性扩张对新兴市场国家股票市场的影响最大。总体来说，基于本文实证分析全球流动性溢出效应主要是通过资产价格机制中的“推”机制在新兴市场经济体中予以传递的，产出机制和货币供给机制的影响有限。2．稳健性检验为了验证本文前述实证研究的可靠性，进一步确认全球流动性扩张对新兴市场国家国内金融市场的影响，出于严谨性考虑，本文进行了以下两个稳健性检验。(1)以全球流动性动态指数MＲINDEX替换MINDEX
【参考文献】：
期刊论文
[1]果如所料还是迟迟未到:全球流动性步入拐点了吗?[J]. 张天顶,龙鑫. 国际经济评论. 2017(06)
[2]全球流动性对东盟五国金融格局及风险的影响[J]. 孙涛. 国际金融研究. 2016(07)
[3]全球流动性发展的复杂趋势及应对策略[J]. 宗良,陈振荣. 银行家. 2015(04)
[4]全球流动性扩张的通货膨胀效应研究[J]. 张天顶,李洁. 国际金融研究. 2011(03)
本文编号：2976178
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