基于风险因子的商品期货资产配置

发布时间：2020-08-04 10:53

【摘要】：商品期货投资向来是投资当中非常重要的一部分,然而在中国,以期货投资为主的CTA基金始终只占到市场上所有基金总额的一小部分。这其中非常重要的原因是市场上的期货投资策略种类较为单一,市场急需一些可以突破以往框架的,可容纳资金量大的投资策略。本文认为将对冲基金管理人常用的结构化风险模型应用于中国的期货市场投资可以为解决问题提供一种思路。本文首先梳理了现代资产配置模型、对冲基金的风险模型和商品期货的投资策略的相关文献,归纳总结了当中比较具有代表性的一些理论方法以及主流的研究方向。然后本文介绍了现代投资组合理论中比较经典的一些模型,并着重介绍了本文主要运用的结构化风险模型。实证方面,本文选取了流动性大,上市时间相对较长的期货品种进行研究。结构化风险模型的核心是风险因子的构建,本文根据中国市场上现有商品品种的情况构建了有色金属、黑色系、化工、农副产品四个大类因子,并在商品期货溢价分解理论的指导下再构建筛选了动量因子、成本因子、换手率因子三个风格因子来构建模型。最终,通过对因子协方差矩阵、资产特异收益率协方差矩阵以及因子收益率向量的合理估计以及偏差调整,本文预测了资产的期望收益率向量及期望协方差矩阵,以最大化预期夏普率为目标求解出最优权重,完成了基于风险因子的配置策略,并对其进行了历史回测。该策略在过去的12年中能获得较为稳定的收益,并且拥有收益来源明晰、可配置资金量大的优点,为商品期货投资给出了一种创新性的解决方案。
【学位授予单位】：浙江大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F724.5
【图文】：

概率分布,资本市场线,有效边界

础上添加进了新的假设，简要概括如下：逡逑（１）在单期决策中，投资者以期望收益率和方差作为评价资产组合好坏逡逑的标准。逡逑（２）投资者是同质的，即全部理性，对资产收益率的概率分布有着相同认逡逑识，使用同一个期望收益率、方差和协方差的估计。逡逑（３）投资者都是风险厌恶且希望收益率越高越好逡逑（４）市场是完美有效的：无税收，无交易成本，无借贷利息，资产无限可逡逑分，投资者信息完全流通，借贷自由，只存在一个无风险利卒产品。逡逑２．２．２资本资产定价模型基本公式及其推导逡逑ＣＡＰＭ模型在均值－方差模型的基础上引入了无风险资产，其收益率是ｒｆ，方逡逑差为０。对于一个投资者而言，他所面对的决策应该是决定无风险资产及市场组逡逑合的持有比例。这时就需要引入一个资本市场线（ＣＭＬ），如下图所示：逡逑

因子,大类,累计收益,农副产品

图４－４因子累计收益图：农副产品大类因子＆化工大类因子逡逑图４－１和图４－２展示了四个风格因子的累计收益图。其中动量因子和成本因逡逑子收益表现非常明显。动量因子的收益一直呈稳步上涨趋势，说明过去的收益率逡逑高的商品期货在未来也能收获相对更高的收益。与之相反的是，成本因子的收益逡逑呈稳步下降趋势，说明持有成本越高的商品期货收益率越低。成交额因子在２００５逡逑年到２００８年，以及２０１２年至２０１７年都表现为持续的正收益，而在２００９年到逡逑２０１１年则表现为持续的负收益，且具有一定周期性。换手率因子则是持续表现出逡逑良好的正收益，虽然收益并没有动量及成本两个因子这样稳定。总的来看，动量逡逑４１逡逑

风险模型,净值,结构化,策略

逦２５００逡逑交易日逡逑图４＿１０等权配置策略复合净值图逡逑表４－１１给出了指标评价的结果，其中ＣＥＱ１、ＣＥＱ３、ＣＥＱ５代表式（４－１９）中逡逑Ｙ分别取１、３、５时的值。显然，结构化风险模型在ＣＥＱ、ＳＲ、ＭＤＤ指标上都逡逑优于等权配置策略。Ｔｕｒｎｏｖｅｒ指标的理论上限为２，下限为０，结构化风险模型逡逑的Ｔｕｒｎｏｖｅｒ指标达到１．３２，这代表它的权重稳定性较差。然而注意到下表的指逡逑标结果已经计算了手续费等成本的情况，所以综合而言该策略的表现还是比较稳逡逑５０逡逑

【参考文献】