我国互联网金融投资者投资行为和认知偏差的实证研究

发布时间：2020-08-29 12:49

　　 2007年美国次贷危机爆发以来,全球金融业监管趋严,我国银行业也重新确立了更严格的监管政策。一方面,在银行业严格的风险监管下,中小微企业面临严重的融资约束。另一方面,我国个人的储蓄率较高,个人投资理财渠道缺乏。在这样的宏观背景下,我国互联网金融如雨后春笋般迅速发展,去中介化的交易模式降低了交易成本,缓解金融市场上的信息不对称,促进了资金融通效率的提升。2016年全年,我国第三方支付交易规模约为80万亿元。到2017年12月31日,我国P2P(Peer-to-peer)网络借贷行业历史累计成交量超过6万亿元。然而,与此同时,互联网金融机构跑路、倒闭、自融、诈骗、非法集资等各种问题开始凸现。作为普惠金融的一种模式,互联网金融市场上的投资者主体是普通非专业的大众投资者,互联网金融平台出现的问题给大量的投资者带来了直接的严重经济损失,增加了投资者的投资风险,并且导致了金融市场的不稳定。然而,现有关于互联网金融的主流研究侧重于考察互联网金融发展的监管政策,并试图从政府监管政策、互联网金融平台和融资主体等视角解释问题的根源,而忽略互联网金融市场上的投资主体即个体投资者的投资行为的研究。投资者对互联网金融平台的信息识别的行为偏差和其他行为偏差,如羊群行为,也是引致投资风险的重要原因。本文试图弥补现有研究在互联网金融市场投资者投资行为和认知偏差方面的不足。本文在吸收现有研究成果的基础上,分析了我国互联网金融发展的宏观背景和主要特征,并运用我国城市层面互联网金融发展指数描述了我国城市的互联网金融发展的现状。在此基础上,从互联网金融市场投资者视角,提出“羊群行为”、“旁观者行为”、“学历识别行为”和“描述信息识别行为”的一系列假设。在人力资本理论、信号理论、投资者行为理论和认知理论等理论的基础上,探讨投资者是否能识别学历价值、投资者行为是否存在动态变化以及投资者对文字信息的认知是否存在认知偏差等问题。本文综合运用城市层面互联网发展数据、拍拍贷网络借贷平台交易数据和众筹网的众筹投资数据的大数据信息,在提出相关命题假设的基础上,进行了实证检验。首先,本文运用互联网金融发展指数刻画了我国互联网金融发展现状,发现互联网金融的去中介化特征虽然打破了资金融通的地域限制,但是互联网金融的发展呈现出显著的地域差异,体现出产业集聚的特征。东部地区特别是长三角和珠三角地区互联网金融发展程度较高,其中东部地区的互联网投资和互联网保险与中西部地域差异较为明显。其次,本文基于人力资本理论和信号理论提出投资人对学历信息识别的几个假设。运用我国首家P2P网络借贷平台拍拍贷平台的100,000条网络贷款的交易数据,从借款人利率和还贷表现两个维度考察了投资者对借款人学历价值的识别能力和识别行为。实证结果表明,在控制借款人其他个人特征和项目特征之后,投资者给与本科学历借款人的借款利率比专科学历借款人更低,并且投资者给与男性借款人通过学历提升得到的利率降低多于女性借款人。这说明投资者能有效识别学历价值。而从还贷表现来看,在控制借款人其他个人特征和项目特征之后,专科学历借款人较本科学历借款人逾期概率更高,逾期的天数更长。因此,出借人对本科学历借款人给予较专科学历借款人更低的利率是理性的行为,这表明投资人对学历信息的识别行为不存在偏差。再次,本文从投资者行为动态变化的视角,运用我国众筹平台“众筹网”的10236条交易数据探讨了我国众筹市场上投资者心理特征变化引致的投资者行为变化。研究结果表明,与传统资本市场上投资者的单一羊群行为不同,互联网金融市场上投资者行为随着项目融资期限的变化而变化。在众筹项目融资早期,信息不对称相对较严重,投资者更容易跟风投资融资进度较高的项目,羊群效应较为显著。到项目融资中期,投资者的羊群行为出现弱化,责任扩散的心理特征引致的旁观者效应逐步显著。在融资晚期,受截止效应的影响,投资者的旁观者行为程度减弱。进一步地,本文考察了项目异质性对投资者行为的影响,严加发现在信息较对称的项目融资早期,投资者的非理性羊群行为不显著,在融资中期投资者的旁观者行为程度也大大下降。这表明,信息不对称的缓解可以有效减弱投资者的羊群行为和旁观者行为。最后,本文从借款项目成功率、借款利率和满标需要的时间三个维度,基于拍拍贷平台的交易大数据,探讨了借款人对借款项目中软信息即借款描述的认知中存在的合取谬误现象,并从行为经济学视角揭示了网络借贷平台投资者认知中合取谬误出现的原因。研究发现,网络借贷平台借款人更偏好借款描述字数更多的项目,具体表现为,在控制项目特征和借款人特征等硬信息的条件下,借款描述字数越多的项目借款成功率越高,成功借款的利率更低并且借款项目满标需要的时间更短。网络借贷平台投资人对借款信息描述的认知存在合取谬误现象。这说明网络借贷平台投资者对软信息的识别存在识别偏差。
【学位单位】：湖南大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F832;F724.6
【部分图文】：

金融发展,互联网,深圳市,广东省

（c）2015 年 5 月（d）2015 年 12 月3.2图 3.2（a）可知，互联网金融发展最早的城市是广东省的深圳市和莞市，在 2014 年 3 月深圳市和东莞市的互联网金融发展指数均已上。其次是杭州市，互联网金融指数为 399.99。2014 年 3 月到 10角洲广州市、东莞市和深圳市以及长江三角洲杭州市的互联网金融，其他省域和城市发展较为缓慢，较 3 月份没有显著变化。到 20互联网金融发展整体速度出现显著增长，除了沿海城市，内陆地区都市、南昌市、济南市、长沙市、郑州市、南宁市互联网金融指数到 2015 年 12 月，全国城市互联网金融发展指数整体水平显著上升指数达到 500 以上的城市有 33 个，大部分位于东部沿海。长江三角州市、上海市以外，江苏省的南京市、苏州市、无锡市和常州市，宁波市、嘉兴市、温州市、绍兴市、台州市和湖州市也呈现迅速发

时空变迁,互联网

（c）2015 年 5 月（d）2015 年 12 月3.33.4 为我国城市互联网保险指数的时空变迁图。由图可知，从 201 年 10 月，我国互联网金融保险发展较缓慢，除了少数城市，如、东莞市、深圳市和杭州市以外，其他城市互联网保险指数均在 4于差异不显著。到 2015 年 05 月，长江三角洲地区互联网保险发征。2015 年 12 月，地域差异进一步增加，江苏、浙江和福建沿城市互联网保险指数达到 500 以上，主要受益江浙一带电子商务互联网保险的主要业务是电子商务中的运费险。互联网经济的发联网保险的发展。

变化图,平台,羊群行为,整体分布

0.200 0 1 -0.8720.193 0 4 0.259% 1%人数随融资期限变化图。不难发现，在融数在逐渐上升，在融资期限的 10%左右达平均每天认筹者人数随着时间的推移一直的到来，下降的趋势逐步放缓。整体分布平台 Kickstarter2010-2011 年交易数据描内的变化的“浴缸”曲线形成了鲜明对比。的投资者羊群行为，项目早期平均每天获期，下降态势逐步放缓。但在融资期限末数的递增。我国的众筹市场上并没有出现

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