汇率风险视角下外汇储备币种结构优化和投资策略研究

发布时间：2014-12-26 10:55

 

【摘要】 面对汇率大幅波动、外汇储备贬值和对外投资损失等不利因素,我国外汇储备的管理者面临有效管理高额外汇储备的巨大挑战,迫切需要建立一套科学完善的外汇储备管理体系。本文在全球经济失衡的背景下,结合理论分析和实证检验,基于汇率风险视角分别对我国外汇储备的币种结构优化和投资策略选择进行了研究。首先尝试分析全球经济失衡下汇率的结构性风险。在定性刻画全球经济失衡所导致的资本和货币非对称流动现状后,采用AR-GARCH模型研究中美双边汇率风险。然后,利用主要发达国家和经济体的货币指数和汇率研究其彼此之间的汇率风险及其相互影响。以此对国际上多边汇率结构性失衡进行分析,为我国币种结构优化做好理论铺垫。在研究外汇储备结构优化方面,本文参考COFER数据库提供的中国外汇储备币种结构,采用Markowitz经典的均值--方差模型,利用Matlab软件实证研究外汇储备结构优化。结果表明,外汇管理者应该适当地降低美元比例,增加欧元和英镑的比重,保持日元比例的稳定。此外,合理增加黄金储备可以改善我国国际储备的最优配置,以防系统性风险。外汇投资管理方面,本文引入Copula函数,利用Matlab和SPSS软件建立基于Monte Carlo模拟方法的Copula-CVaR模型,利用数值模拟计算了不同资本市场的投资风险和收益。实证结果表明,美国资本市场的投资风险较大,应该适当减持美元债券。面对其他发达国家资本市场,管理者应将债券作为主要投资工具,利用债券的低风险和股市的高收益来充分分散组合风险,使外汇投资达到最优效果。 

1引言

对于发展中国家或新兴市场国家，持有大量外汇储备的好处在于货币当局可以更加灵活地实行弹性汇率制。大量的外汇储备是我国政府得以实行以市场供求为基础、参考一篮子货币价格、有管理的浮动汇率制度的基石。这种制度的实现不仅可以长期将汇率稳定在一个合理的水平，缓解投机资本进出对该国汇率造成的冲击，而且有利于平衡本国的国际收支，抵御国际金融风险。然而，巨额的外、汇储备也容易经济结构扭曲、人民市升值压力加大、国际贸易摩擦增加等严重问题。此外，高额储备也容易造成高企的外汇持有成本和再投资风险。因此，对我国经济而言，外汇储备犹如一把“双刃剑”。管理者需要对其谨慎处置和妥善利用，才能发挥其经济稳定的巨大作用，并且避免其他一些可能带来的社会成本。在经济全球化进程深入过程中，全球经济失衡一直影响着世界各国经济的发展，其主要体现在金融失衡和贸易失衡两个方面。金融失衡的原因主要在于大量的金融资源被经济发达的强国占有。这种非对称性造成了发达国家与发展中国家在金融资本规模、金融制度建设和金融市场功能上的势力不对称。在金融全球化过程中，由于风险分散机制的不对称，发展中国家比发达国家要承担更大的金融风险。这也意味着发展中国家逐渐丧失了金融业的主导权。另一方面，贸易失衡体现在以中国为代表的大部分新兴的发展中国家常年保持贸易顺差的状态，并且占有大量的贸易资源。由于常年贸易顺差，这些国家积累了大量外汇储备，并且往往由于其本身金融体系的脆弱性而承担了很高的金融风险。
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2文献综述

2.1汇率风险度量
王德全搜集了欧元、美元、日元及港币兑人民币的汇率数据，构建模型对其进行分析。实证结果表明，四种货币兑人民币的汇率波动率序列明显处于非平稳的状态，适合使用类模型进行分析研究。苏岩，杨振海对日元兑人民币汇率的时间序列数据进行了分析，证实其确实存在条件异方差性，并且根据参数的结果验证了，模型的良好拟合效果。骆询，吴建红以美元兑人民币汇率的日度数据为样本，证实说明了在我国外汇市场中确实可以用模型较好地拟合汇改后的实际汇率数据。从以上学者的研究中不难看出，模型在汇率波动的研究上可算为一种常用的技术方法，其较好地反映了汇率风险波动中的异方差性。同时，基于基本模型的各种前提假设及参数估计方法的发展也比较成熟。因而，文本在对汇率风险的研究中，将着重使用基袖模型对汇率风险进行分析。

2.2外汇储备市种结构优化
由于现阶段我国的外汇储备数额十分庞大，仅仅依赖于外汇币种结构的优化调整虽然能实现外汇储备的保值功效，但是远远没有满足外汇购买力增值的要求。因此，外汇投资策略将成为我国外汇储备管理进一步需要研究的方向。到目前为止，国内外关于外汇储备投资的研究基本着眼于投资规模和投资结构上，而关于外、投资模式和渠道的研究文献却较为缺乏。由于利率市场和货币市场的剧烈波动，各国央行都开始关注货币错配以及风险控制等问题，早期对于多元化投资组合的研究也是基于风险和收益相匹配的原则进行。中国外汇储备有效管理的现实选择是明确管理目标，笔耕文化推荐期刊，更新观念，增大资产配置的多元性和灵活性。此外，外汇投资还应该主动调整存量，宽投资渠道，实现储备增长与经济增长的相互协调。

3全球经济失衡下的汇率结构性风险...........14
3.1全球经济失衡的原因、持续性及其表现...........14
3.2中美双边汇率风险的研究......16
3.3多边汇率结构失衡及其相互影响............18
4外汇储备结构优化的理论与实证研究.......20
4.1外汇储备结构优化的理论分析...........20
4.2我国外汇储备币种结构优化的实证检验..................24
5储备外汇投资策略研究......30
5.1外汇储备管理中的积极投资............30
5.2对发达经济体的投资依据...........31

5外汇储备投资策略研究

5.1外汇储备管理中的积极投资
外汇储备投资不同于公司或者个人的投资，在追求收益的过程中首先应该考虑风险因素，因为一国的外汇储备不仅具有资产价值，还涉及到例如政治因素等隐形价值。目前，国内外对于外汇储备积极投资的研究已经为对外投资策略提供了很多参考，其中大部分文献都是侧重于对风险度量的研究，主要考虑分散和规避风险。此外，有学者指出，恰当的组合比例将有助于降低资产整体的风险，可以在保证收益的同时，为外汇管理者提供一个安全性和流动性较高的外汇资产组合。因此，本节将基于对外汇资产组合风险的度量和分析尝试提供一种外汇积极投资的策略。

5.2对发达经济体的投资依据
目前，对于一个国家或者经济体资本市场投资最主要的渠道就是股市和债市。随着各个国家资本账户的相继开放，外汇储备的管理者开始积极地将资产投资于长期债券和股票市场，同时降低对存款类资产的配置。这也为我国外汇储备投资提供了一些实际操作经验。学术界对外国资本市场的积极投资进行了广泛的研究。分析了资金分散投资在各个国家或市场中的状况，并根据各个国家间收益率并非完全相关的特性，建立了资本流动存量模型来分散其国际投资组合中非系统风险的部分。进行国际化的资本投资可以分散风险，还可以分享成熟资本市场经济增长的利润，但同时也存在信息不对称、安全性等风险。例如，和就在贝叶斯框架下，对全球组合投资优化策略加入先验信息，将历史数据估计分布进行修正，从而获得了很好的配置效果。从侧面反映出，如果掌握了当地资本市场的政策动向，可以在控制风险的条件下取得很好的投资效果。
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6结论与展望

在分析外汇储备市种结构的优化过程中，理论预期和实证结果都表明，我国在管理外汇储备时适当地降低美元比例，增加欧元的比重，对日元应该保持稳定的比例。此外，由于强大的抗风险能力，黄金这个实物货币的确可以改善我国外：储备的最优配置，加大黄金储备也将成为一种必须充分考虑的管理政策。除了调整币种结构，本文也尝试对外汇储备积极投资进行定量分析，对不同国家资本市场的投资风险进行度量。实证结果表明，我国现阶段对美国股票市场的投资略显不足，而对美国国债投资却比例过高。适当降低美国债券的比例，提高股权资本的资产数额将有利于投资组合的优化。其次，美国资本布场风险高于其他发迖国家。我国应该在适当减持美元债券，转而对全球其他发迗资本市场进行多元化投资，利用债券的低风险和股市的高收益来最大化外汇资产配置效果。外汇管理政策方面，我国在取得外汇储备保值增值的前提下，应该努力积极推进资源全球化配置。在控制风险的同时参与其他发达资本市场的投资，以改善外汇储备结构，丰富外汇管理模式。
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参考文献:

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本文编号：10882