新兴市场经济体的资本流入与美国货币政策
发布时间：2019-11-26 09:49
【摘要】：2009-2011年爆发的全球金融危机,具有发达经济体宽松货币政策引发的资本加速流入新兴市场经济体的明显印记。由此,国际观察家们认为,美联储和其他发达经济体高度宽松的货币政策触发了向新兴市场经济体的资本流入,并加剧了资本流入国政策制定的复杂性,引致了其国内过度的信贷增长,带来了资产价格泡沫,引起了不必要的汇率升值。本报告分析了美国货币政策的角色作用,梳理并探讨资本流入新兴市场经济体的原因,认为近年来新兴市场经济体资本流入放缓的原因主要在于其国内经济增速的放缓和商品价格的下跌。一旦新兴市场经济体增速回升,商品价格趋稳,资本流入将恢复往昔的水平。
【图文】：
NEWFINANCE15国因素。美国经济增速上升会增加其国内投资机会和资金需求，拉动资金回流美国，而美国利率提高会拉升国际投资者的资金成本，对新兴市场资本流入产生负面影响。图1将资本流入新兴市场经济体放入历史视角下分析。注意，这些是资本净流入不包括官方储备的变化。我们同样区分了流入新兴市场经济体的资本总量（不包括中国），这两个数据系列表现相反：2015年，中国资本流出激增。图1历史视角下每年净流入新兴市场经济体的私人资本20世纪70年代之后，很多国家实施浮动汇率，资本管制逐渐放松，全球金融一体化进程加快。因为新兴市场国家投资回报率较高，国际资本长期以来持续流入，但在内外部经济环境发生变化的情况下，资本流动可能会出现突然逆转。从历史经验来看，美联储加息之后新兴市场资本流动经常出现较大波动。首先，近几年新兴市场经济体资本净流入量的下降并非个案。这在过去四十年中是第三次出现：20世纪70年代晚期和80年代早期拉美债务危机时期、20世纪90年代中期新兴亚洲经济体崛起时期。其次，近期净资本流动的超级周期始于全球金融危机之前，并伴随发达经济体货币政策的宽松。这在图2中能清晰地显示出：新兴市场经济体的资本流入量在2006年加速增长，当时美国联邦基金利率在其峰值5.25%的水平。这些资本流入被全球金融危机打断，但随后就反弹到2007年的水平，即使当时联邦基金利率停留在0左右的水平。图2中的资本净流入表示新兴市场经济体的私人资本流入总量减去流出总量。流入的总量和净量之间的差额很重要，诸如美国货币政策等发达经济体的因素影响到的是总流入，而非净流入。图3中采用的数据是私人资本总流入，非净流入。有意思的是，新兴市场经济体的资本总流入在发达经济体实施宽松货币政策前达到?
制逐渐放松，全球金融一体化进程加快。因为新兴市场国家投资回报率较高，国际资本长期以来持续流入，但在内外部经济环境发生变化的情况下，资本流动可能会出现突然逆转。从历史经验来看，美联储加息之后新兴市场资本流动经常出现较大波动。首先，近几年新兴市场经济体资本净流入量的下降并非个案。这在过去四十年中是第三次出现：20世纪70年代晚期和80年代早期拉美债务危机时期、20世纪90年代中期新兴亚洲经济体崛起时期。其次，近期净资本流动的超级周期始于全球金融危机之前，并伴随发达经济体货币政策的宽松。这在图2中能清晰地显示出：新兴市场经济体的资本流入量在2006年加速增长，当时美国联邦基金利率在其峰值5.25%的水平。这些资本流入被全球金融危机打断，但随后就反弹到2007年的水平，即使当时联邦基金利率停留在0左右的水平。图2中的资本净流入表示新兴市场经济体的私人资本流入总量减去流出总量。流入的总量和净量之间的差额很重要，诸如美国货币政策等发达经济体的因素影响到的是总流入，而非净流入。图3中采用的数据是私人资本总流入，非净流入。有意思的是，新兴市场经济体的资本总流入在发达经济体实施宽松货币政策前达到峰值。需要注意的是，图1至图3中，我们采取的数据是资本流量占GDP的比例，每个图都分别描绘了包括和排除中国的两个数据序列，每个图中这两条数据序列都贴合较为紧密，直到最近几年，中国的资本流入明显超过流出，再考虑到中国巨大的GDP总量，说明不包括中国在内的新兴市场经济体资本净流入的急剧下滑。中国近年来的资本流出代表了一种特殊情况，尤其是在其持续大规模的人民币汇率干预政策下，这不适用于其他大多数新兴市场经济体。因此，，在下文的分析中，我们将中国的资本流入情况予以排除。
【图文】：
NEWFINANCE15国因素。美国经济增速上升会增加其国内投资机会和资金需求，拉动资金回流美国，而美国利率提高会拉升国际投资者的资金成本，对新兴市场资本流入产生负面影响。图1将资本流入新兴市场经济体放入历史视角下分析。注意，这些是资本净流入不包括官方储备的变化。我们同样区分了流入新兴市场经济体的资本总量（不包括中国），这两个数据系列表现相反：2015年，中国资本流出激增。图1历史视角下每年净流入新兴市场经济体的私人资本20世纪70年代之后，很多国家实施浮动汇率，资本管制逐渐放松，全球金融一体化进程加快。因为新兴市场国家投资回报率较高，国际资本长期以来持续流入，但在内外部经济环境发生变化的情况下，资本流动可能会出现突然逆转。从历史经验来看，美联储加息之后新兴市场资本流动经常出现较大波动。首先，近几年新兴市场经济体资本净流入量的下降并非个案。这在过去四十年中是第三次出现：20世纪70年代晚期和80年代早期拉美债务危机时期、20世纪90年代中期新兴亚洲经济体崛起时期。其次，近期净资本流动的超级周期始于全球金融危机之前，并伴随发达经济体货币政策的宽松。这在图2中能清晰地显示出：新兴市场经济体的资本流入量在2006年加速增长，当时美国联邦基金利率在其峰值5.25%的水平。这些资本流入被全球金融危机打断，但随后就反弹到2007年的水平，即使当时联邦基金利率停留在0左右的水平。图2中的资本净流入表示新兴市场经济体的私人资本流入总量减去流出总量。流入的总量和净量之间的差额很重要，诸如美国货币政策等发达经济体的因素影响到的是总流入，而非净流入。图3中采用的数据是私人资本总流入，非净流入。有意思的是，新兴市场经济体的资本总流入在发达经济体实施宽松货币政策前达到?
制逐渐放松，全球金融一体化进程加快。因为新兴市场国家投资回报率较高，国际资本长期以来持续流入，但在内外部经济环境发生变化的情况下，资本流动可能会出现突然逆转。从历史经验来看，美联储加息之后新兴市场资本流动经常出现较大波动。首先，近几年新兴市场经济体资本净流入量的下降并非个案。这在过去四十年中是第三次出现：20世纪70年代晚期和80年代早期拉美债务危机时期、20世纪90年代中期新兴亚洲经济体崛起时期。其次，近期净资本流动的超级周期始于全球金融危机之前，并伴随发达经济体货币政策的宽松。这在图2中能清晰地显示出：新兴市场经济体的资本流入量在2006年加速增长，当时美国联邦基金利率在其峰值5.25%的水平。这些资本流入被全球金融危机打断，但随后就反弹到2007年的水平，即使当时联邦基金利率停留在0左右的水平。图2中的资本净流入表示新兴市场经济体的私人资本流入总量减去流出总量。流入的总量和净量之间的差额很重要，诸如美国货币政策等发达经济体的因素影响到的是总流入，而非净流入。图3中采用的数据是私人资本总流入，非净流入。有意思的是，新兴市场经济体的资本总流入在发达经济体实施宽松货币政策前达到峰值。需要注意的是，图1至图3中，我们采取的数据是资本流量占GDP的比例，每个图都分别描绘了包括和排除中国的两个数据序列，每个图中这两条数据序列都贴合较为紧密，直到最近几年，中国的资本流入明显超过流出，再考虑到中国巨大的GDP总量，说明不包括中国在内的新兴市场经济体资本净流入的急剧下滑。中国近年来的资本流出代表了一种特殊情况，尤其是在其持续大规模的人民币汇率干预政策下，这不适用于其他大多数新兴市场经济体。因此，，在下文的分析中，我们将中国的资本流入情况予以排除。
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本文编号：2566103
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