我国短期利率走廊模式及其运行效果研究

发布时间：2020-04-08 04:44

【摘要】：当前,我国货币政策框架正处于由数量型向价格型的转变期,提高央行对市场利率的调控能力是这一阶段的重要任务,然而传统的公开市场操作在利率调控方面的表现差强人意,我国市场利率波动程度与其他国家相比仍处于较高水平。2013年以来,我国借鉴并构建了在国际实践中被证实能够有效调控市场利率的新模式——利率走廊,目前已形成了三种期限的短期利率走廊——隔夜利率走廊、七天利率走廊和一个月利率走廊。本文主要关注我国短期利率走廊模式是否发挥了对利率体系进行调控的作用以及如何对其进行完善的问题。基于此目的,本文主要采用了理论与实证相结合的研究方法。通过对利率走廊模式的基本内涵、传导流程及作用机制进行深入地探究,以利率走廊模式发挥作用的两个特点为出发点实证检验其运行的效果——第一,通过调节利率走廊上下限利率能够带动市场利率的变动方向;第二,走廊宽度影响市场利率的波动程度。实证方面,在概括我国三种不同期限的利率走廊的构建路径,绘制相应运行图的基础上,本文选取了构建时间较长,完善程度较高的隔夜与七天利率走廊作为检验对象,验证我国短期利率走廊的运行有效与否。在实证方法上,采用了 ARMA-GARCH模型对银行间隔夜与七天回购利率的水平及波动性进行建模。此外考虑到我国目前两种利率调控模式并存现象,本文创新地引入了代表央行公开市场操作行为的虚拟变量D,将公开市场操作指标作为控制变量引入模型中。实证结果表明,我国隔夜与七天利率走廊上限SLF利率能够有效引导市场利率水平变动,且R001的波动随着隔夜利率走廊宽度的扩大而增加,隔夜利率走廊运行效果符合理论预期。相比较而言,我国央行进行了更加频繁的公开市场操作,在我国七天的利率走廊模式中,市场基准利率R007的波动程度并未随着7天利率走廊宽度的扩大而显著增加。因此就我国目前而言,两种模式的搭配使用增强了央行对市场利率的调控效果,但过度依赖公开市场操作进行市场利率调节,不仅增加了货币政策的操作成本,也会加大市场主体的政策预期难度。因此,本文提出我国应当继续完善利率走廊机制,实现我国利率调控模式由公开市场操作为主到利率走廊为主公开市场操作为辅,再到利率走廊模式的转变这一建议。
【图文】：

吞吐货币来影响银行间同业拆借利率，随后政策目标利率沿着“央银－银银－银非银－实这一路径层层推开，进而对投资、消费等市场行为产生影响．逡逑以下将首先通过对银行同业市场供求关系进行分析，说明在利率走廊模式下，行同业拆借市场市场上的利率的调控作用。如下图，假设在银行同业拆借市场上，横银行同业拆借的资金量，纵轴表示银行间同业拆借的平衡利率，银行拆借需求曲线为ｓ逡逑

而供给曲线Ｓ则为一条由左下方向右上方延伸的曲线，随着拆借利率的上升，即拆收益率的提高，银行的资金供给会逐渐增大？假设在＾处，央行承诺在银行能够无限制地央行申请贷款，补充流动性解决资金短缺问题。同时，，商业银行能够无限制地将多余的资存放于银行并获得存款利率为，的收益。逡逑如上图所示，银行间同业拆借市场的供需平衡状况可以分为三种情况。情况一，如图２所示，此时银行间同业拆借市场利率位于［’／］区间之内，此时相比于按固定的利率与进行交易而言，商业银行间的交易更加有利可图，因而此时，银行无需向市场中吞吐流动情况二，如图２－３所示，此时在商业银行之间的拆借利率高于向央行借款的固定贷款利率因此商业银行更愿意向央行进行贷款，ａ即为央行向市场投放的资金量。同理，如图２－４所此时，此时在商业银行之间的拆借利率低于向央行存款的固定存款利率，因此商业银行更意向央行进行贷款，ａ即为央行向市场回吞的资金量。逡逑事实上，Ｔｏｄｄ邋Ｋｅｉｓｔｅｒ邋＆邋Ａｎｔｏｉｎｅ邋Ｍａｒｔｉｎ邋＆邋Ｊａｍｅｓ邋ＭｃＡｎｄｒｅｗｓ邋（２００８）通过对美国准备金场均衡分析很好地揭示了利率走廊模式的形成机制１邋？该理论中很重要的一个假设前提是作为货币的供应者，能够在承诺的利率水平下无限的供给或回收流动性，准备金市场上供给曲线的两端为水平线，而准备金持有的机会成本会随着市场利率的下降而降低，因备金需求曲线在两水平线之间的曲线呈现出向右下方倾斜的趋势２。逡逑▲逡逑
【学位授予单位】：中共上海市委党校
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F822.0

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本文编号：2618909