人民币在岸与离岸汇差影响因素研究

发布时间：2020-05-30 08:10

【摘要】：2004年2月,个人人民币业务首次在香港商业银行试办,标志着离岸人民币市场的开始。2010年7月19日,中国人民银行联同香港金融管理局签订了以放松离岸人民币业务市场管制为核心的合作备忘录,标志着香港离岸人民币市场(简称CNH市场)的初步形成。香港离岸市场的建立预示着人民币逐渐推进国际化进程。随着资本项目逐步开放和人民币国际化的深入推进,人民币离岸市场将进一步扩大,离岸市场的汇率变动对在岸市场汇率变动的影响也会越来越大。与此同时,人民币与其他发达经济体货币不同,离岸和在岸两个市场由于汇率形成机制和微观市场结构的差异,往往会形成不一样的价格,形成“一种货币,两个价格”的现状,在岸与离岸人民币汇率之间存在明显差距,在岸与离岸汇差的存在及扩大也是两地市场联动性不足的重要表现。从2012年以来在岸与离岸汇差的变动趋势来看,汇差持续存在并呈现出有正有负的波动态势。2015年“8.11”汇改完善了境内人民币中间汇率的定价机制,形成了“前日收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币中间价形成机制,汇率决定更加市场化。但汇差并未如预期一样缩小,反而扩大且波动剧烈。汇差过大引发的套汇活动会造成跨境资金流动的投机性和加大在岸人民币汇率的波动,未来将严重影响中国金融体系的稳定和人民币国际化的稳步推进。促使汇差在合理区间内波动既是人民币汇率改革的目标,也是资本账户高水平双向开放的必然要求。从最近的国内外研究可以看出,研究内容大部分局限于在岸市场与离岸市场之间的溢出效应视角,然而作为衡量在岸市场和离岸市场协调发展程度的重要指标——汇差,在现阶段的研究中涉及较少,同时在汇差影响因素上,已有研究对变量的选择较分散,缺乏理论与实证相结合的系统分析。因此,从新背景下重新审视在岸与离岸汇率之间的汇差及影响汇差的宏观及微观因素,既丰富了现有的研究,又对政策调控及防范风险具有借鉴意义。本文结构如下:第一部分绪论。首先给出本文的研究背景及研究意义。其次总结了国内外对在岸与离岸汇差的形成以及汇差影响因素的己有研究文献,并总结了本文研究可能的创新点与不足。第二部分,在岸与离岸人民币汇差形成的理论分析。首先对在岸与离岸人民币汇率与汇差的定义做了界定,其次对在岸与离岸汇差的形成进行理论分析,以及从市场微观结构差异和外汇交易者供求的角度对汇差影响因素做了理论阐释。第三部分,人民币在岸与离岸汇差波动的现状以及影响因素。首先总结了我国在岸与离岸人民币市场的发展现状,分阶段地描述了我国在岸与离岸汇差的走势特征,突出我国在岸与离岸汇差的波动特点。最后从宏观及微观两个角度分析影响汇差的因素,与实际相结合。第四部分,实证分析。针对汇差变量序列的变结构性特征,构建两区制的马尔科夫区制转换模型分析了“8.11”汇改前后汇差序列的两区制转换特征,接着通过脉冲响应分析,分析各项宏微观因素对汇差在不同区制下波动的影响。第五部分,结论与政策建议。针对理论分析和实证结果在离岸与在岸市场建设、汇率制度改革以及风险防范等方面提出政策建议。本文的研究结论显示:在岸与离岸人民币汇差持续存在,尤其是在汇率贬值时波动明显。此外人民币在岸与离岸汇差具有区制性转换特征,“8.11”汇改后汇差呈现高波动特征,受境内外冲击的影响更大。从影响因素来看,汇率预期、风险溢酬差异和国际金融市场情绪估计结果的显著性较强,是影响汇差波动的主要微观因素。央行干预指数、中港利差、资本开放度和中美利差是主要的宏观因素。因此应逐步开放相关政策限制,加强离岸市场建设,促使人民币在在岸与离岸市场间乃至更广泛的区域内流动和使用;加强市场预期管理和对市场信息的引导,稳健推进汇率市场化进程;继续采取渐进式的资本项目开放方式,并随时监测资本流动,以防范资本流动风险。
【图文】：

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展境外人民币业务的离岸市场。２００９年，中国财政部在香港首次发行人民币权债务，同时在内地五个城市开展跨境贸易人民币结算。２０１０年７月推出人币离岸可交割远期汇率；２０１１年６月推出人民币离岸即期汇率定盘价，离岸民币汇率价格体系由此初步形成？。２０１２年，首只人民币期货产品在港交所出，并提高ＲＱＦＩＩ额度至５００亿元人民币。２０１４年１１月，逐步解除香港居的人民币兑换限额，合规许可机构可为在港居民提供非受限的人民币兑换服与其他离岸人民币市场相比，香港离岸人民币市场在人民币存款、偾券行、贸易结算和金融产品方面都己具有相当规模。２０１０年７月，香港人民币款总额仅１０３６８４百万元，截止到２０１７年１２月，香港离岸人民币存款总额己５５９１３７百万元。在人民币贸易结算交易量上，２０１０年１２月总成交仅２６３２．３亿元，２０１７年１１月达到了邋１０８２８亿元，表明在对外贸易中人民币已越来越地被企业作为贸易结算货币。２０１２年９月，作为全球首支人民币可交收货币货合约——美元兑人民币期货，在香港交易所推出，其报价、按金计算以及算交价均以人民币为单位？。中国银行人民币离岸指数（ＯＲＩ）反映在主要离市场上人民币的使用、结算、交易等方面情况，图３－１表明人民币在离岸市的使用在２０１５年之前呈快速增长态势，２０１５年之后指数有所下滑。逡逑

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逑３．２在岸与离岸人民币汇差分阶段走势特征逡逑本文主要研究在岸与离岸即期汇率之间差距。图３－２表现出了邋２０１２年５月逡逑２曰－２０１８年９月２日中国在岸与离岸人民币汇差的日变动趋势，汇差定义为：逡逑ＣＮＹＣＮＨ＝ＣＮＹ－ＣＮＨ。逡逑０．１５邋ｒ逦逦－逦逡逑０．１０邋逦逦逦逦逦逡逑０００逡逑ｒ邋ｒｓｉｍｒｏｒｎ＾－＾ｒ＾－ＬｎＬｎＢｌ）邋ｕｂ邋ｖｉ？ｒ＾邋ｒ＞＊逦ｏｏ＾ｏｏ邋ｏｏ逡逑０００００００００？）Ｉ）00000000逡逑ｆ＇ｊｆＮｒＮｊｒＮｒＮｒＮｉｆＮｒＭｒＮｒｓｉ＆ｊｒ＞．邋ｒｓｉｒＮｊｒｓｉｒＮｉｒｓｊｒ＼ｉｒ＼ｉｒ＼ｊ逡逑－０．１０邋逦ｆ－邋１逦逡逑－０．１５逦！■逦逦－逦逦逦逦逦逦Ｌ逦逡逑逦ＣＮＹＣＮＨ逡逑图３－２邋２０１２．邋５．邋２－２０１８．邋９．邋２在岸与离岸人民币即期汇差图逡逑资料来源：ｗｉｎｄ数据库逡逑总体来看，人民币在岸市场（ＣＮＹ）与香港人民币离岸市场（ＣＮＨ）汇差逡逑长期存在并持续波动，，且价差方向并不稳定。２０１５年之前，人民币在岸与离岸逡逑市场汇差相对不大，主要呈正向汇差趋势且波动相对较小。２０１５年“８．１１汇改”逡逑后，两地汇差有所加大，持续呈负向汇差趋势。２０１６年初期，两地汇差整体保逡逑持在相对较小区间。２０１７年初期，人民币在岸与离岸汇率出现明显的正向汇差逡逑且波动加深。人民币汇率大幅波动将不利于国内金融的稳定发展，也为周边市逡逑场的价格变动带来不确定性。随着市场间联系不断增强
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.6

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