客户定单流与汇率波动的关联性研究

发布时间：2020-07-16 02:47

【摘要】：市场微观结构理论从具体的交易制度、市场参与者的异质性和信息的不对称等微观因素出发,在解释汇率的中短期波动上取得了丰硕的理论与实证成果,被认为是传统宏观汇率理论的必要补充。客户定单流是市场微观结构理论下的核心变量之一,是市场真实需求的源头和市场信息的载体,其与汇率波动的关联性是从微观视角揭示外汇市场价格形成机制的重要切入点。客户定单流与价格的相互影响是通过定单流与做市商的买卖报价调整关系并经由做市商在两级市场上的头寸传递实现的,因此,我们从做市商的资产组合变动模型出发,在纳什均衡条件和做市商期望效用最大化下推导出了单一做市商的客户定单流与汇率波动的理论方程。对这个方程的实证检验是利用我国外汇市场的某大型做市商的日度客户定单流数据在结构门限回归模型下完成的。在门限变量的设计上,我们主要考虑了汇率波动本身的剧烈程度、市场升/贬值压力和市场交易活跃程度这三个方面对回归系统的影响。这些门限变量对市场状态进行了区分,结果显示,当市场处于价格波动期或交易活跃期,客户定单流对同期汇率波动的解释效力,显著高于价格平稳期或交易平抑期。为了研究客户定单流与汇率波动之间的动态关系,我们采用马尔可夫向量自回归模型对两类客户定单流和汇率波动率构成的系统进行了回归分析和脉冲模拟。我们发现,机构客户定单流对汇率波动具有预测效力,而个人客户定单流对价格波动的滞后项是敏感的,具有明显的反馈效应。外汇市场上的价格表现为做市商的买卖报价,因此我们在做市商预期利润最大化条件下构建了做市商的客户定单流与其买卖价差的理论方程,并对其进行了实证检验,以从更细微的交易层面刻画客户定单流对价格变动的反馈效应。结果表明,买卖价差仅对个人客户定单流具有调节作用,而做市商在与机构客户交易时处于被动地位。最后,我们在支持向量回归方法下描述了客户定单流对汇率波动的预测效力,利用机构客户定单流的滞后项对汇率波动进行了部分样本外预测,证实了机构客户定单流对日度汇率波动的预测结果具有较高的实际参考价值,在外汇风险管理中,应当注重对机构客户定单流的监控。
【学位授予单位】：吉林大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.6
【图文】：

交易方式,层级结构,经纪人,交易时机

第 3 章做市商的投资组合变动模型询价服务；当撮合交易完成后，经纪人需敦促交易双方将交易信息录入外汇交易系统。经纪人中介业务的开展增强了市场交易的灵活性，并且由于经纪交易定单流不是直接通过集中的系统完成的，从成交到信息录入存在时间差，对瞬息变化的交易时机来说，经纪交易具有一定的隐秘性。

关联机制,汇率波动,做市商

图 3.2 定单流与汇率波动的关联机制3.2.1 模型的构建市场上有两种可交易的资产，一种为无风险的本币资产，另一种为有风险的外币资产。风险资产的收益是随机的。任一交易日都由三个不同的交易阶段构成。各交易阶段的均衡价格分别记为，和，表示市场均衡时各做市商的趋同报价。第一阶段，各个做市商分别与自己的客户进行交易，客户根据做市商的报价发送定单；第二阶段，做市商在银行间市场进行头寸平衡；第三阶段，做市商再次与客户交易，分散隔夜风险。图 3.3 展示了各交易节点的先后顺序。风险资产的当期回报在第二阶段实现，并且能被所有做市商所知。设回报在期初实现，代表隔夜价格变动，由本、外币市场的宏观基本面变化引起。由一系列随机增量构成的： = щ , η ( ). (3.2.1)

交易日,时点,做市商,资产

种可交易的资产，一种为无风险的本币资产，另一种的收益是随机的。任一交易日都由三个不同的交易阶分别记为，和，表示市场均衡时各做市商的商分别与自己的客户进行交易，客户根据做市商的报在银行间市场进行头寸平衡；第三阶段，做市商再次了各交易节点的先后顺序。风险资产的当期回报在第二所知。设回报在期初实现，代表隔夜价格变动，由引起。由一系列随机增量构成的： = щ , η ( ). 数量为，每个做市商都拥有构成相似、数量级相同是风险厌恶的，因此他们的效用函数都可以采用负指数

【参考文献】