人民币汇率波动与逆周期因子关系的实证分析
发布时间：2020-07-22 01:51
【摘要】：在人民币汇率价格机制的改革中,由于资本市场上投资者非理性情绪等因素的影响,人民币汇率走势与国家经济基本面容易出现不一致的情形,放大了单边市场预期,助长了在岸离岸市场的投机行为,进而影响正常的贸易收支和经济运行。在汇率走势与经济基本面出现相背离的市场大环境下,央行于2017年5月在人民币汇率定价机制中引入了逆周期因子以期缓解市场的顺周期行为。在央行引入逆周期因子后,人民币对美元仅仅几个月累计升值幅度约达5%,这让持续一年的人民币贬值趋势得到了逆转。官方公开资料中关于逆周期因子如何计算并没有给出明确的说明,关于逆周期因子计算需要剔除货币变动以及逆周期系数调整的这些计算过程的表述都比较模糊,所以公开材料也没有显示直接计算逆周期因子的方法,各报价银行自行确定逆周期系数调整的方法。本文研究逆周期因子存在的理论根据、来源,归纳推理逆周期因子的计算公式,选取2017年6月1日至2017年12月31日和2018年9月3日至2019年4月30日的人民币对美元、一篮子货币的264个交易数据,通过新的人民币汇率中间价定价机制,构建VAR模型和TGARCH模型研究分析逆周期因子与人民币汇率的关系,尝试从央行的角度考虑什么时候采用逆周期因子。通过对这一系列问题的研究,从理论上丰富当前逆周期因子的文献研究,进而对人民币汇改起到启示作用,为实现人民币汇率市场化改革提供参考思路。研究发现,随着人民币汇率的变动,逆周期因子也会跟着变动调整,换句话说,当逆周期因子会逆着人民币汇率的走势来给予调整。逆周期因子对自身与人民币汇率变动对自身以及逆周期因子都有显著影响,而且实证检验逆周期因子对人民币汇率变动的影响与人民币汇率变动对逆周期因子的影响均为显著负向的。逆周期因子对人民币汇率变动的波动性有着显著影响:正的逆周期因子,也就是推动人民币贬值的逆周期因子,会显著地抑制汇率的波动幅度。因此可见,在央行推行逆周期因子以来,整体逆周期因子为升值方向,逆周期因子起到了较好地平抑外汇市场的剧烈波动的作用并且有助于减少汇率变动的方差。稳健性检验后结果依然一致。
【学位授予单位】：华南理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.6
【图文】：
中国货币政策执行报告（2018 年第一季度）中指出：跨境资本流动和外汇供求在2018 年以来基本平衡，汇率的预期也基本平稳，2017 年 5 月出台的逆周期宏观审慎资本流动的管理政策全部回归中性。从上述可以知道，央行推出逆周期因子第一是因为汇率少反映或不反映与预期方向不一致的基本面变化，呈现出一定的非对称性，第二是因为逆周期因子增强了人民币汇率与经济等基本面趋于相符的趋势，可以有效抑制了外汇市场上的羊群效应，让人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。“逆周期因子”的推出超过半年，从现有的情况看逆周期因子的推出起到了较好效果。扭转了人民币单边贬值的预期，也基本缓解了人民币资本项目大额流出的局势。人民币对美元从 2017 年 6月起开始持续升值，人民币对美元中间价的升值情况从 2017 年 6 月初的 6.8 一直上升至 2017 年 9 月初的 6.5，之后保持在 6.4 至 6.6 区间徘徊震荡，人民币汇率逐渐回归经济基本面。自推出逆周期因子以来，如下图所示，外汇储备不断呈现明显增加的态势。在 2017 年第一季度，即使中国的经济基本面向好，但是外汇储备却不断下降，甚至呈现直线的下降。这可以推断，央行推出逆周期因子也考虑了外汇储备的影响。
图 3- 1 各变量时间序列图我们知道单位根检验的原假设 H0 是序列存在单位根，由表 3-3 可知，本文变量（人汇率变化率、逆周期因子、美元指数变动与资产收益率差）的检验统计量的值在 1%著性水平上、5%的显著性水平上、10%的显著性水平上均小于临界值（-3.99，-3.43，），因此拒绝存在单位根的原假设，即各序列均为平稳时间序列。表 3- 3ADF 单位根检验结果变量 1% 5% 10%τ 检验统计量P Value 是否平稳区间：2017-06-01~2017-12-31RMB -3.99 -3.43 -3.13 -7.0026 0.0000 是CF -3.99 -3.43 -3.13 -7.1600 0.0000 是USD -3.99 -3.43 -3.13 -8.764 0.0000 是ARD -3.99 -3.43 -3.13 -9.4831 0.0000 是区间：2018-09-03~2019-04-30RMB -3.99 -3.43 -3.13 -8.7877 0.0000 是CF -3.99 -3.43 -3.13 -6.1035 0.0000 是
CF.L1-0.8195***(-6.816)0.1461*(1.674)-0.6531***（-3.694）0.5717***（5.228）MB.L2-0.0076(-0.102)-0.1058*(-1.949)-0.0769（-0.747）0.0645（1.012）CF.L20.3559***(2.770)-0.02972(-0.319)0.4213**（2.491）-0.0086（-0.082）onstant0.00008(1.483)0.00006*(1.682)0.00019**（2.166）-0.00001（-0.296）观测值 132 132 131 131注：(1) 括号内为 t 值；(2)*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1.由表 3-5 可知，无论样本区间为 2017-06-01~2017-12-31 还是 2018-09-03~2019-04-3期因子在 1%显著性水平上对人民币汇率变化率有显著的负效应。而人民币汇率变则在 10%的置信水平上对逆周期因子存在较为显著的负效应，但该效应只存与7-06-01~2017-12-31 阶段。图 3-2 和图 3-3 是该 VAR 模型在样本区间为7-06-01~2017-12-31 的拟合效果图与残差图，2018-09-03~2019-04-30 的结果与之类似篇幅再不报告。
本文编号：2765141
【学位授予单位】：华南理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.6
【图文】：
中国货币政策执行报告（2018 年第一季度）中指出：跨境资本流动和外汇供求在2018 年以来基本平衡，汇率的预期也基本平稳，2017 年 5 月出台的逆周期宏观审慎资本流动的管理政策全部回归中性。从上述可以知道，央行推出逆周期因子第一是因为汇率少反映或不反映与预期方向不一致的基本面变化，呈现出一定的非对称性，第二是因为逆周期因子增强了人民币汇率与经济等基本面趋于相符的趋势，可以有效抑制了外汇市场上的羊群效应，让人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。“逆周期因子”的推出超过半年，从现有的情况看逆周期因子的推出起到了较好效果。扭转了人民币单边贬值的预期，也基本缓解了人民币资本项目大额流出的局势。人民币对美元从 2017 年 6月起开始持续升值，人民币对美元中间价的升值情况从 2017 年 6 月初的 6.8 一直上升至 2017 年 9 月初的 6.5，之后保持在 6.4 至 6.6 区间徘徊震荡，人民币汇率逐渐回归经济基本面。自推出逆周期因子以来，如下图所示，外汇储备不断呈现明显增加的态势。在 2017 年第一季度，即使中国的经济基本面向好，但是外汇储备却不断下降，甚至呈现直线的下降。这可以推断，央行推出逆周期因子也考虑了外汇储备的影响。
图 3- 1 各变量时间序列图我们知道单位根检验的原假设 H0 是序列存在单位根，由表 3-3 可知，本文变量（人汇率变化率、逆周期因子、美元指数变动与资产收益率差）的检验统计量的值在 1%著性水平上、5%的显著性水平上、10%的显著性水平上均小于临界值（-3.99，-3.43，），因此拒绝存在单位根的原假设，即各序列均为平稳时间序列。表 3- 3ADF 单位根检验结果变量 1% 5% 10%τ 检验统计量P Value 是否平稳区间：2017-06-01~2017-12-31RMB -3.99 -3.43 -3.13 -7.0026 0.0000 是CF -3.99 -3.43 -3.13 -7.1600 0.0000 是USD -3.99 -3.43 -3.13 -8.764 0.0000 是ARD -3.99 -3.43 -3.13 -9.4831 0.0000 是区间：2018-09-03~2019-04-30RMB -3.99 -3.43 -3.13 -8.7877 0.0000 是CF -3.99 -3.43 -3.13 -6.1035 0.0000 是
CF.L1-0.8195***(-6.816)0.1461*(1.674)-0.6531***（-3.694）0.5717***（5.228）MB.L2-0.0076(-0.102)-0.1058*(-1.949)-0.0769（-0.747）0.0645（1.012）CF.L20.3559***(2.770)-0.02972(-0.319)0.4213**（2.491）-0.0086（-0.082）onstant0.00008(1.483)0.00006*(1.682)0.00019**（2.166）-0.00001（-0.296）观测值 132 132 131 131注：(1) 括号内为 t 值；(2)*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1.由表 3-5 可知，无论样本区间为 2017-06-01~2017-12-31 还是 2018-09-03~2019-04-3期因子在 1%显著性水平上对人民币汇率变化率有显著的负效应。而人民币汇率变则在 10%的置信水平上对逆周期因子存在较为显著的负效应，但该效应只存与7-06-01~2017-12-31 阶段。图 3-2 和图 3-3 是该 VAR 模型在样本区间为7-06-01~2017-12-31 的拟合效果图与残差图，2018-09-03~2019-04-30 的结果与之类似篇幅再不报告。
【参考文献】
相关期刊论文 前8条
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相关硕士学位论文 前1条
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本文编号：2765141
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