中央银行购买股票:经验、权衡与启示

发布时间：2021-12-30 01:47

　　新冠疫情全球蔓延下,国际金融市场正处于剧烈动荡时期,世界各国为维持金融稳定、应对经济下滑陆续出台了力度空前的货币宽松政策。传统货币政策空间被进一步压缩,"零利率下限"的刚性约束迫使各国更依赖非传统货币政策。中央银行购买股票——作为非传统货币政策空间的上限选择,逐渐受到关注。从国际经验来看,日本和中国香港地区货币当局购买股票的行为均服务于货币政策目标,但对于日本央行的货币政策效果尚无一致定论。本文认为,中央银行购买股票在宏观层面需要权衡其给金融稳定、国际收支平衡、市场机制以及公司行为等方面带来的扭曲和影响,在微观层面还将面临投资选择、盈亏风险以及退出机制等诸多挑战。因此,充分审慎地做好中央银行购买股票的成本收益分析是更好地实现货币政策目标的必要手段。 

【文章来源】：新金融. 2020,(06)北大核心CSSCI

【文章页数】：6 页

【部分图文】：

图5 日本ETF持有者比例

从股票价格来看,央行购买ETF显著地改变了股票市场的走势。在日央行宣布购买ETF以来,日本首相安倍晋三向海外投资者呼吁购买日本资产,大胆的货币政策推动了日本股市一路高涨——日经股指从2012年到2017年期间不断创出新高。2018年10月,该股指触及27年以来的最高点,之后开始下滑(见图4)。据Barbon和Gianinazzi(2019)测算,日央行的股票ETF购买计划对股价有长期影响,每十万亿日元的购买会带来股票市值增加22个基点。此外,据Charoenwong等2019年一篇NBER工作论文研究,日央行购买股票ETF所带来的个股股票收益弹性在购买当天为1.6%左右,并且随着时间的推移而降低。然而讽刺的是,在日央行稍微显示出一点退出之意的时候,日本股市就遭到海外投资者提前的集体抛弃。作为恶性循环,日央行又被迫成为日本股市的最大买方。从公司治理角度来讲,日央行参与股票ETF购买规模较大,占所有日本ETF市值的70%以上(见图5),因为指数型ETF覆盖面很广,所以日本央行对于特别大的公司持股比例或高于10%。而按照日本央行的经验,央行并不行使投票权,这个沉默的大股东将对上市公司的公司治理造成消极的影响。

对于货币政策效果而言,自日央行2010年开始实施包括购买股票ETF在内的全面量化宽松政策以来,日本逐渐摆脱了通缩(见图3),在经历了2013年-2014年核心通胀水平短暂上升后,一直维持着不到1%的低通胀水平,但仍然低于2%的通胀目标。因此,购买股票ETF带来的货币政策边际效果尚无法判断。截至2019年,日央行持有的ETF占央行总资产仅为5%(见图1),远低于国债,侧面反映出购买股票ETF的效果可能无法与购买债券相提并论。从股票价格来看,央行购买ETF显著地改变了股票市场的走势。在日央行宣布购买ETF以来,日本首相安倍晋三向海外投资者呼吁购买日本资产,大胆的货币政策推动了日本股市一路高涨——日经股指从2012年到2017年期间不断创出新高。2018年10月,该股指触及27年以来的最高点,之后开始下滑(见图4)。据Barbon和Gianinazzi(2019)测算,日央行的股票ETF购买计划对股价有长期影响,每十万亿日元的购买会带来股票市值增加22个基点。此外,据Charoenwong等2019年一篇NBER工作论文研究,日央行购买股票ETF所带来的个股股票收益弹性在购买当天为1.6%左右,并且随着时间的推移而降低。然而讽刺的是,在日央行稍微显示出一点退出之意的时候,日本股市就遭到海外投资者提前的集体抛弃。作为恶性循环,日央行又被迫成为日本股市的最大买方。

【参考文献】：
期刊论文
[1]我国央行外汇干预有效性的事件分析研究[J]. 干杏娣,杨金梅,张军.  金融研究. 2007(09)



本文编号：3557238