金融稳定、货币政策与经济增长的关联机制研究

发布时间：2020-08-06 09:57

【摘要】：我国在进入“新时代”以来,面对外部贸易保护主义浪潮的席卷以及国内债务违约事件的不断发生,维护“金融稳定”已经成为货币当局的重中之重。现阶段,我国已经进入到经济、金融结构性改革的“深水区”,党的“十九大”工作报告中明确指出要通过建立“货币政策”和“宏观审慎”双支柱的框架完善金融体系的建设并“守住不发生系统性金融风险”的底线。基于上述背景,文章旨在研究我国金融体系的风险源以及采取怎样的货币政策来调控金融稳定以最终确保经济的平稳增长。文章第一部分阐述了全球各国机构、学者对金融稳定的研究工作,并结合国际货币基金组织、世界银行以及中国央行对于金融稳定基本形态的刻画来分析金融稳定所具有的主要特征;再从相反角度出发,阐述了发生金融风险的主要成因,将其归纳为以下理论:债务风险理论、金融不稳定假说、金融周期理论、恐慌情绪蔓延理论、货币政策失效理论;回顾美国2008年金融危机事件,从金融体系、宏观经济基本面以及国际金融危机传染三个方面归纳导致金融危机的各项风险因子;我国政府在“十九大”中强调了“宏观审慎”与“货币政策”双支柱的模式,对此,本章基于近代国际金融危机的特征及原因,分析了货币当局对于金融稳定的监测重点。第二部分是对我国金融稳定性的测度以及稳定性状况的实证分析。目前金融稳定度量的方法主要有金融压力测试分析、金融危机预警模型以及综合指标分析法。其中金融压力测试分析法很难全面地反映整体金融状况,金融危机预警模型的阈值较难把握,而综合指标合成法则应用更为灵活,可以全面反映金融体系的稳定性,因此,采用了综合指标合成法构建了我国金融稳定指数(FSI),该体系是由金融市场状况(FSCI)、宏观经济状况(MECI)以及国际间资本流动(ICFI)的3个一级指标以及11个能够反映经济基本面、进出口以及金融状况的二级指标所构成;本章选用了2003年到2017年这一时期的各项指标的季度数据,采用主成分分析法拟合了我国的金融稳定指数,并分别分析了各指标对于金融稳定的贡献度。结果表明我国的金融风险主要存在于金融市场的监管审慎,而宏观经济状况也会对金融稳定造成冲击,此外,由于我国贸易依存度较高的原因使得我国金融体系对外部环境变化较为敏感;通过金融稳定综合指数的拟合观测到我国的金融稳定水平整体上处于波动上升态势;受到美国次贷危机、欧洲债务危机的影响,我国金融稳定性在2008年、2011年前后出现大幅波动。第三部分分别检验了“数量型”货币政策和“价格型”货币政策对金融稳定的影响机制。货币政策一直以来被当局作为调节金融稳定和经济增长的重要手段,采用以基础货币投放量为代理变量的数量型货币政策还是以利率为代理变量的“价格型”货币政策一直是学术界争论的议题,这一章对两种货币政策特征做了阐述并对比了两种货币政策的影响效果;在实证分析中构建了一个三维TVP-VAR模型,涵盖金融稳定指数、货币供给量以及利率三个主要变量,通过等间隔脉冲分析以及时点脉冲响应分析来研究不同阶段金融稳定与数量型货币政策、价格型货币政策的动态关联性;实证结果显示:首先,货币政策与金融稳定之间的作用机制存在显著的阶段性特征,现阶段适度宽松的货币政策能够有效提高金融的稳定性;其次,数量型货币政策的调控效果显著优于价格型政策,政策当局在调控过程中应当以数量型政策为主;最后,货币政策对金融稳定的调控应更加表现为一种长期效应,因此货币当局应当着眼于维持金融体系长期的稳定性,采取相对稳健的货币政策并保持货币政策的延续性,从而为公众树立良好预期。第四部分研究了我国的金融稳定与经济增长之间的关联性。模型引入了经济增长率(GDPR)和金融稳定指数(FSI),基于2003年到2017年的季度数据,采用马尔科夫区制转换模型对我国金融稳定指数与经济增长的关联性进行了实证研究。通过线性及非线性格兰杰因果检验可以得到,金融稳定(FSI)与经济增长之间存在双向非线性格兰杰因果关系;通过马尔科夫区制转换模型分析得出,我国金融稳定与经济增长的关系存在三区制特征,即我国的金融稳定与经济增长之间的关系随着经济增速的“换挡”以及金融稳定性水平高低而呈现较为显著的非线性特征,经济增长对金融稳定的冲击比金融稳定对经济增长的冲击更为显著;经济增速过快时经济增长对金融稳定为反向作用,而经济增速下降,经济增长对金融稳定表现为正向作用;金融稳定指数位于较低水平时,金融稳定有利于经济的增长,而当金融稳定程度较高,指数的增长与经济增长的关系转变为反向关联。第五部分在金融稳定、货币政策以及宏观经济增长三个变量直接效应的基础上研究了三者之间的关联机制。首先基于财富效应理论、流动性偏好理论、广义流动性陷阱理论以及金融加速器理论分析了货币政策、金融稳定以及经济增长三者之间的相互作用机制;其次,本章分别阐述了学者们对于货币中性理论以及货币非中性理论的论述;在实证分析中,建立了由金融稳定、货币政策、经济增长组成的联立方程,并采用了三阶段最小二乘法分别估计了金融稳定、经济增长与“数量型”、“价格型”货币政策之间的关联性;总体来看,金融稳定对经济增长表现为促进作用,而经济增长对金融稳定则表现为抑制作用;适度宽松的信贷政策有助于经济的增长和金融体系的稳定具有促进作用,而从总体来看,利率的提高有助于金融的稳定却一定程度抑制了经济的增长。第六部分研究了我国货币政策对金融稳定与经济增长的调控在各地区的非对称效应。由于我国地域广阔,而各地区之间的发展状况又存在较大差异,基于我国区域经济结构的异质性特征,将其分为东部地区、中部地区和西部地区,对货币政策与金融稳定及经济增长在不同地区的关联性做了量化分析,针对区域发展不平衡的问题研究在统一的货币政策框架下进行差异化调整。“数量型”和“价格型”货币政策对经济增长的贡献度大小依次是东部地区、中部地区、西部地区;而两种货币政策对价格稳定影响方面则是西部地区影响系数最高,其次是中部地区和东部地区。
【学位授予单位】：吉林大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832;F822.0;F124.1
【图文】：

的信贷机制是绝大部分危机背后共同存在的主要成因。方兆本，朱俊鹏（2012），印重（2014）等人都在构建金融稳定指数时选用了这一指标。图3.2 证券化率 图3.3 商业银行存贷比商业银行不良贷款率是指银行的不良贷款占总贷款额的比率，是用来反映信贷资产安全的重要指标，不良贷款率的持续上升反映了银行信贷制度监管缺失，当不良贷款率短期上涨过快时可能引发大规模违约等情况。我国银行不良贷款的走势如图3.4所示。国际货币基金组织（IMF）以及欧洲中央银行（ECB）都将这一指标纳入金融稳定指标体系中。也是金融市场稳定状况的主要评价标准。银行间同业拆借利率是银行机构之间短期借贷的利率，能够较好的反映整个金融市场短期内资金的供求关系，是衡量金融市场资金流动的重要指标，因此本文将这一指标纳入到反映金融市场稳定的指标中。我国的同业拆借利率走势如图3.5所示。当同业拆借利率上升时，表明金融市场上融资成本的上升，不利于我国的金融稳定。万光彩（2013），郭红兵（2014）等学者都将选用了这一指标来构建金融稳定指标。

51银行存贷款比即银行贷款总额/存款总额，存贷比的高低，体现了银行盈利水平以及资金的有效运用能力，我国银行存贷比的走势如图3.3所示。如果存贷比过高则表示银行信贷投放量增加，会造成市场流动性过剩，导致资产价格的大幅波动，同时，存贷比的增加也是导致兑付危机的一个主要因素。因此本文将存贷比作为反映金融市场稳定状况的一个指标。马勇等(2009)选取了几个具有代表性国家的数据样本，对宽松的信贷政策以及金融监管制度对金融危机的影响方式进行了研究，研究结果表明，发生金融危机的国家中普遍存在的信贷泛滥，宽松的信贷机制是绝大部分危机背后共同存在的主要成因。方兆本，朱俊鹏（2012），印重（2014）等人都在构建金融稳定指数时选用了这一指标。图3.2 证券化率 图3.3 商业银行存贷比商业银行不良贷款率是指银行的不良贷款占总贷款额的比率，是用来反映信贷资产安全的重要指标

吉林大学博士学位论文52图3.4 银行不良贷款率 图3.5 同业拆借利率商业银行资本充足率是银行资本与风险资产之间的比率，充足率越高表明杠杆的水平越低，对风险的抵御能力就越强，因此将资本充足率纳入到金融市场稳定状况指标内。我国商业银行资本充足率的走势如图3.6所示。（周海鸥，肖茜，2016）引入了这一指标，认为资本充足率有利于金融市场的平稳运行。图3.6 银行资本充足率（二） 国内宏观经济状况指数（MECI）国房景气指数能够反映一国房地产的价格、土地、开发量、市场等状况，是我国经济状况的主要参考指标之一。我国国房景气指数走势如图3.7所示。伊楠和张斌（2013）郭红兵（2014）认为过高的房地产价格会导致金融体系的不稳定。通货膨胀率是衡量一国经济发展的重要指标，本文选用CPI作为通货膨胀率的代理变量，物价的稳定可以提升投资者的信心，因此，通货膨胀也是衡量金融稳定的重要影响因素

本文编号：2782211