发行体制改革后新股定价行为变化研究

发布时间：2020-05-26 12:25

【摘要】：2009年6月,证监会首先发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的意见》,标志新一轮新股发行体制改革启动。该规定改革的根本思想是放松定价的窗口指导,遵循发行价格市场自身确定的原则,并明确考虑改革本身的复杂性,明确分步改革的思路。2010年11月,证监会发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》,正式启动第二阶段新股发行体制改革,在询价制的基础之上进一步控制新股抑价发行现象,提高新股发行定价的市场化水平。新股发行体制是约束一级市场参与主体发行人、主承销商以及询价机构的重要机制。新股发行体制的制定旨在约束市场参与主体的各方行为。本文意在对新股发行体制第二阶段改革的成效进行检验,通过对询价对象及主承销商申购及定价行为的分析,来检验新股发行体制第二阶段改革的成效。通过数据分析及实证检验发现,新股发行体制改革对网下询价对象的申购报价行为及主承销商的定价行为均产生了明显的影响。对询价对象而言,在新股发行体制后续改革后,以平均申购家数和平均申购量表征的询价对象的网下申购热情明显下降,其中以基金类询价对象的申购数量下降最为明显;询价对象的总体报价集中度明显提高,以基金公司和推荐类询价对象的变化的情况尤甚;询价对象的报价结果与主承销商的投价报告价格上限和报告预测收益增长率最为相关。而对主承销商而言,第二阶段改革后,其新股定价对应的平均市盈率较第一阶段有所提高,同时询价对象的覆盖率有所下降,投资者的网下配售比例大幅攀升,其最终定价超过网下申购加权平均价的幅度明显提高;此外,主承销商的定价与投价报告上限和预测的增长率存在密切关联关系。基于此,文章最后从信息披露、激励机制的角度提出相关政策的改革建议,指出通过降低买卖双方信息不对称程度,节约交易费用,实现新股合理定价;并通过理顺各参与主体在新股定价过程中的激励机制,优化新股定价机制。
【图文】：

逦＾｜逡逑图４－１及图４－２分别描述了全体询价对象的申购价格与主承销商出具的投价报告指逡逑导区间上下限的关系图。无论是第一阶段还是第二阶段的拟合图，均表明全体询价对象逡逑的申购价格仍然同投价报告高度正相关。逡逑价格逡逑（单位《元）逡逑１００逦■逦一■一全体申购平均价逦一■—全体申＊加权平均价逡逑Ｉ逦一■一投研报告上Ｒ价格逦—投研报告下Ｒ价格逡逑９0邋■逦Ａ逡逑１０邋■邋一逡逑图４－１：全体申购价格情况与投价报告价格上下限的关系－第一阶段逡逑价格逡逑（单位：元）逡逑全体申胸平均价逦一 全体申期加权平均价逡逑Ｉ逦一■一投研报告上隈价格逦１逦一 投研报告下限价格逡逑１０邋＇邋＇邋＾邋＇邋１＇邋＊邋』丨＿丨■邋｜邋＇逡逑图４－２：全体申购价格情况与投价报告价格上下限的关系－第二阶段逡逑

图４４：全体申购价格情况与网下发行数量的关－二段逡逑４．邋２主承销商的定价行为分析逡逑在新股发行体制改革之前，主承销商需要在发行前期撰写投资价值分析报告，，以协逡逑助市场上的机构投资者理性报价。但需要关注的是，在实际应用中，各主承销商的报告逡逑
【学位授予单位】：西安电子科技大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F832.51

【参考文献】

相关期刊论文 前10条

1 陈胜蓝;;财务会计信息与IPO抑价[J];金融研究;2010年05期

2 吴佩;姚亚伟;;我国A股市场IPO抑价多因素影响的实证分析[J];当代经济;2008年02期

3 田高良;王晓亮;;询价制下我国A股IPO效率实证研究[J];经济与管理研究;2007年03期

4 顾昱;郑淑华;刘嘉炜;;中国A股市场IPO抑价现象分析[J];商场现代化;2007年06期

5 李志文;修世宇;;中国资本市场新股IPO折价程度及原因探究[J];中国会计评论;2006年02期

6 曹凤岐;董秀良;;我国IPO定价合理性的实证分析[J];财经研究;2006年06期

7 刘兴华;周孝华;;香港新股混合发行方式对我国新股发行实行询价的启示与借鉴[J];商业经济与管理;2006年01期

8 夏新平,汪宜霞;再次发行信号模型的实证研究[J];决策借鉴;2002年06期

9 李博,吴世农;中国股市新股发行(IPOs)的初始收益率研究[J];南开管理评论;2000年05期

10 田嘉,占卫华;投资银行的声誉与IPO定价偏低关系的实证研究[J];中国社会科学院研究生院学报;2000年04期

本文编号：2681828