基于近似评估法的战略并购中的目标企业价值评估研究

发布时间：2019-12-05 12:46

【摘要】：提出了非完全市场条件下战略并购中的目标企业价值评估方法——近似评估法。通过对某光伏企业的战略并购案例进行实证分析。结果发现:该方法比传统实物期权更能提高评估效果;项目资产收益波动率对项目机会价值的评估结果产生的影响不能被忽略;传统的实物期权法高估了目标企业价值,对并购企业造成了损失。
【图文】：

机会价值,波动率,资产,变化趋势

2=ln(S0K)+(r－σ22)Tσi酺=d'1－σi酺。通过比较，当P1是鞅测度时V2－H=83.09万元，当P1不是鞅测度时V2－H=88.93万元，即传统的实物期权方法高估了目标企业价值。由近似评估方法和传统实物期权法的比较可见，除项目资产收益波动率以外的其他参数都较容易确定。另外，由于项目资产收益波动率的存在，项目机会价值的存在才有意义，即对项目的机会价值评估才成为可实现的目标。因此，有必要比较不同波动率下的两种评估方法(传统评估法和近似定价法)的差异，该趋势见图1。图1不同项目资产波动率下的项目机会价值变化趋势图1表明，当项目资产收益波动率增大时，这两种方法下的项目机会价值都增大;传统实物期权法对项目机会的评估值始终大于近似定价法的评估值;存在鞅测度时的项目机会评估价值大于不存在鞅测度时的项目机会评估值。该结论说明项目资产收益波动率对项目机会价值的评估结果产生的影响不能被忽略。3结论与展望本文提出的战略并购中的目标企业价值近似评估法克服了完全市场条件下的实物期权法存在的假设不合理的缺陷。通过引入多布分解定理将资产价格分解为鞅和一个可料的增过程，在此基础上结合非完全市场信息的到达特点(信息不是按照平滑方式到达)给出了标的资产价格变动过程，利用Hilbert空间投影理论建立了近似评估模型，分别在存在鞅测度和不存在鞅测度两种情况下对战略并购中的目标企业价值进行了评估。所得模型的一个显著优点在于假设符合非完全市场条件，评估结果更加符合实际。另外，由于实物市场上往往不存在与目标企业价值风险完全相同的证券且标的资产在该市场上不可交易，本文应用“孪生资产”代替标的资产，进一步使得评估结果更具说服力。从而对?

机会价值,波动率,资产,变化趋势

2=ln(S0K)+(r－σ22)Tσi酺=d'1－σi酺。通过比较，，当P1是鞅测度时V2－H=83.09万元，当P1不是鞅测度时V2－H=88.93万元，即传统的实物期权方法高估了目标企业价值。由近似评估方法和传统实物期权法的比较可见，除项目资产收益波动率以外的其他参数都较容易确定。另外，由于项目资产收益波动率的存在，项目机会价值的存在才有意义，即对项目的机会价值评估才成为可实现的目标。因此，有必要比较不同波动率下的两种评估方法(传统评估法和近似定价法)的差异，该趋势见图1。图1不同项目资产波动率下的项目机会价值变化趋势图1表明，当项目资产收益波动率增大时，这两种方法下的项目机会价值都增大;传统实物期权法对项目机会的评估值始终大于近似定价法的评估值;存在鞅测度时的项目机会评估价值大于不存在鞅测度时的项目机会评估值。该结论说明项目资产收益波动率对项目机会价值的评估结果产生的影响不能被忽略。3结论与展望本文提出的战略并购中的目标企业价值近似评估法克服了完全市场条件下的实物期权法存在的假设不合理的缺陷。通过引入多布分解定理将资产价格分解为鞅和一个可料的增过程，在此基础上结合非完全市场信息的到达特点(信息不是按照平滑方式到达)给出了标的资产价格变动过程，利用Hilbert空间投影理论建立了近似评估模型，分别在存在鞅测度和不存在鞅测度两种情况下对战略并购中的目标企业价值进行了评估。所得模型的一个显著优点在于假设符合非完全市场条件，评估结果更加符合实际。另外，由于实物市场上往往不存在与目标企业价值风险完全相同的证券且标的资产在该市场上不可交易，本文应用“孪生资产”代替标的资产，进一步使得评估结果更具说服力。从而对?

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