家族企业两权分离度、外聘CEO与非效率投资

发布时间：2020-01-21 20:40

【摘要】：筹资活动、投资活动、资金营运活动、收益分配活动是企业的四大日常活动,其中投资活动是企业财务决策的起点,是未来现金流量增长的基础,决定着一个企业的生死存亡。投资效率是衡量一个企业投资决策有效程度的指标,当企业的投资规模偏离最佳投资规模时,就会造成非效率投资,即出现投资不足或者过度投资的情况。经理人代理对企业投资具有重要的影响,现代企业中,所有权与经营权的分离,职业经理人会趋向于将企业做大,过度投资情况时有发生。但是也有学者认为职业经理人会追求私人利益最大化,当公司的利益与私人利益具有冲突时,职业经理人就会偷懒,导致投资不足。家族企业由于特殊的所有权结构、企业治理模式及家族成员涉入企业经营的特点,造成了家族企业更加严重的非效率投资问题。因此,在此情况下,研究CEO,特别是外聘CEO对家族企业非效率投资的影响有着更加重要的现实意义。同时发现,家族企业两权分离度的存在——现金流权与控制权,也会对非效率投资水平产生影响,而且,随着两权分离度的提高,外聘CEO与家族企业非效率投资之间的负相关关系也在增强。本文先对家族企业、现金流权、控制权、两权分离度及非效率投资等概念进行了界定,然后基于中国深圳中小板市场2010-2015年家族上市公司样本,重点关注家族上市公司外聘CEO对公司非效率投资水平的影响,借以来探讨家族上市公司不同来源的外聘CEO产生的经济后果。文章着重关注了前十大非家族自然人股东担任CEO时,家族上市公司的非效率投资水平,同时也研究了两权分离度对家族上市公司的非效率投资水平的影响。并在此基础之上,加入了两权分离度这一变量,以此来研究两权分离度对CEO为前十大非家族自然人股东与家族上市公司非效率投资水平关系的影响。本文将规范研究与实证研究相结合,从以下三个方面展开研究:(1)借鉴Richardson(2006)模型,用模型的残差判断样本家族上市公司非效率投资水平;(2)将Richardson(2006)模型残差的绝对值作为因变量,建立动因模型,实证检验家族上市公司中,前十大非家族自然人股东担任CEO、两权分离度对非效率投资的影响,并使用前十大非家族自然人股东担任CEO与两权分离度的交互项,以分析两权分离度、CEO为前十大非家族自然股东与非效率投资水平三者之间的内在逻辑关系;(3)通过实证研究,发现家族上市公司中不同行业、地区、年度中,前十大非家族自然人股东担任CEO与非效率投资水平之间的关系情况有所不同。同时本文通过两权分离度的测量,即两权分离度=控制权-现金流权,认为两权分离度等于零时,是不存在两权分离度,不为零时,是存在两权分离度。将家族上市公司样本分为存在两权分离度和不存在两权分离度两个子样本,分类论证了无论两权分离度存在与否,CEO为前十大非家族自然人股东对非效率投资水平具有影响,但是影响程度有所不同。本文得出了三个研究结论:(1)家族上市公司中,前十大非家族自然人股东担任CEO与非效率投资水平之间呈现负相关关系;(2)家族上市公司中,两权分离度与非效率投资水平之间呈现正相关关系;(3)随着两权分离度的提高,CEO为前十大非家族自然人股东与家族上市公司非效率投资水平负相关关系会加强。这表明,前十大非家族自然人股东担任CEO,降低了上市公司家族控股股东与中小股东之间、股东与经理层之间的委托代理、信息不对称程度及不完全契约带来的高成本,从而降低了家族上市公司的非效率投资水平。
【图文】：

图 2 苏宁云商的控股股东控制链条图根据上述对现金流权、控制权及两权分离度的定义，可以计算求得苏宁云商的控股股东张近东的现金流权为 37.6626%（48.10%*14.60%+100%*4.20%+26.44%=37.6626%），控制权为 45.24%（14.60%+26.44%+4.20%），两权分离度为 7.5774%
【学位授予单位】：浙江财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2017
【分类号】：F275;F272.91

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本文编号：2571715