基于行为金融的创业板IPO真实首日超额收益实证研究

发布时间：2017-10-12 00:18

  本文关键词：基于行为金融的创业板IPO真实首日超额收益实证研究

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【摘要】：随着行为金融学理论的兴起，众多学者逐渐认识到IPO首日异常收益可能是由一级市场的抑价和二级市场的溢价共同引起的。目前，研究的重心主要放在一级市场信息不对称理论的抑价效应和二级市场行为金融学理论基础的溢价效应。然而，通常仅以新股在一、二级市场的相对价格差异来计量IPO首日收益是不够准确的，并不能反映全部投资者真实获得的首日收益水平，因为它忽略了资金申购时较低中签率所带来的机会成本。本文结合新股定价与首日价格形成等环节来研究IPO真实首日超额收益形成过程，并且本文还研究了IPO名义首日超额收益的形成机理。 首先，本文介绍了我国创业板IPO真实首日超额收益的研究背景及研究的理论和实践意义，并对国内外相关的研究成果进行详细的综述。其次，从创业板新股首日收益形成的四种可能性入手，分析首日收益形成的最基本机理。本文借助随机前沿模型检验一级市场新股定价的效率，证实一级市场抑价效应并不存在，，即新股定价可能是偏高的。再次，引用DWSS噪声交易者模型来分析噪声交易者对资产价格的影响，介绍了证券市场中噪声交易者的来源和类型，并分别从狂热投资者和正向反馈交易者的角度对我国创业板IPO首日超额收益的影响进行了详细分析。最后，运用相关指标量化二级市场两类噪声交易者的投资情绪，分析指出一级市场申购到新股的投资者具有惜售心理，从而削弱卖方力量，使得参与二级市场交易的狂热交易者和正向反馈交易者大举抬高股价，进而从另一方面造成了IPO首日超额收益异象。 基于以上的理论分析，本文选取了我国2010年-2014年发行的296家创业板公司为样本进行实证研究。第一，通过选取相关变量对新股一级市场发行定价的效率进行有效边界检验。从实证结果来看，我国创业板新股首日发行价存在有效上边界，而且新股定价效率较高，说明在这期间我国创业板新股发行定价已经逐步趋于合理，从而为二级市场溢价解释提供了新的有效证据。第二，通过选取相关变量对二级市场溢价效应进行实证检验。从实证检验结果来看，噪声交易者的投资情绪衡量指标如封闭式基金折价率、账市比、首日开盘价相对于发行价涨跌幅和首日收盘价相对于开盘价涨跌幅、换手率等指标对首日交易价格、IPO真实首日超额收益水平都具有显著的推动作用，同时发现以信息不对称因素为主导的研究结果对IPO名义首日收益的解释力度存在不足，可以说明噪声交易者才是引起我创业板新股发行价与首日收盘价高差异的主要原因。 本文研究说明，我国创业板IPO真实首日超额收益的形成过程并非由一级市场的抑价效应主导，它不仅受到一级市场噪声申购者的影响，还受到二级市场噪声交易者投资情绪的影响。噪声交易者的存在，使得资金的有效配置和投机氛围更加严重化。因此，需要提高资本市场的市场效率，就必须更加注重存在于市场的众多噪声交易者。
【关键词】：行为金融 新股发行 IPO首日超额收益 噪声交易者
【学位授予单位】：浙江财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要5-7
• ABSTRACT7-9
• 第一章 绪论9-14
• 第一节 研究背景与研究意义9-11
• 第二节 论文基本思路与结构安排11-12
• 第三节 本文创新与不足12-14
• 第二章 文献综述14-20
• 第一节 国外研究现状14-17
• 第二节 国内研究现状17-19
• 第三节 总结与评述19-20
• 第三章 创业板一级市场抑价效应研究20-29
• 第一节 IPO 首日超额收益产生的四种可能性21-22
• 第二节 随机前沿模型简介22-24
• 第三节 实证设计24-28
• 第四节 本章小结28-29
• 第四章 创业板 IPO 真实首日超额收益的理论分析29-42
• 第一节 我国创业板的 IPO 制度29-31
• 第二节 有关行为金融学的回顾31-33
• 第三节 噪声交易者与 IPO 溢价解释33-41
• 第四节 噪声交易者参与下的 IPO 真实首日超额收益41
• 第五节 本章小结41-42
• 第五章 噪声交易者对 IPO 真实首日超额收益影响的实证研究42-57
• 第一节 数据的来源与研究方法42
• 第二节 变量的选取与研究假设42-49
• 第三节 实证分析以及结果统计49-57
• 第六章 总结与研究展望57-59
• 第一节 总结57-58
• 第二节 研究展望58-59
• 参考文献59-64
• 致谢64-65

【参考文献】

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本文编号：1015593