基于行为金融视角的创业板IPO高初始收益率现象研究

发布时间：2021-03-27 17:05

近年来,随着中国创业板运行,其高初始收益率现象也备受市场和学者关注。鉴于国外IPO抑价理论的研究假设及其IPO制度的特殊性,直接套用该理论对中国创业板市场的解释力不强。因此,结合我国创业板市场及其IPO制度的特征,对其IPO高初始收益率现象进行成因分析将更具适用性。同时,对于规范市场各方参与主体行为、稳定投资者的情绪及培养其理性投资理念；改善其运行环境,引导创业板市场未来的持续稳定发展也具有重要现实意义。本文在总结IPO高初始收益率相应文献的基础上,结合中国创业板市场及其投资主体行为特征因素；以行为金融学的噪声交易、投资者情绪与市场气氛假说为切入点,分别从理论和实证两方面对我国创业板市场IPO高初始收益率现象的特点及其成因进行研究,主要包括四部分：首先,引入行为金融学中的重要理论：投资者情绪、噪声交易、市场气氛假说。以IPO新股的内在价值为基础,分别从一级市场和二级市场两层次对创业板IPO高初始收益率进行分解。假设一级市场IPO定价有效的前提下,进一步从级市场噪声交易、投资者情绪、市场气氛角度对其非理性成分进行因素划分,得到初始收益率的理论分解图。其次,结合目前创业板市场及其IPO制度发展状况,重点对其IPO新股高初始收益率现象进行统计性描述。结果发现：国内创业板市场初始收益率现象呈现一定的区间性。在创业板运行初期,初始收益率居高不下,达到80%以上。随后,总体年均初始收益率逐步回落,大致在30%-40%区间。并且其IPO新股中的破发现象,也进一步凸显我国创业板市场IPO高初始收益率现象的特殊性。再次,根据我国创业板IPO初始收益率的特点及理论构想,分别从一级市场和二级市场对其成因进行实证检验。以2009年10月30口至2012年12月29日期间281家IPO上市公司为分析样本,先通过主成分分析法,提炼出影响IPO新股定价的基本面变量；然后以IPO新股的内在价值为基础,采用随机前沿模型检验创业板一级市场的定价效率。在此基础上,从二级市场层面,结合噪声交易、投资者情绪和市场气氛假说,研究非理性行为因素对于创业板IPO高初始收益率的影响。实证结果表明,创业板一级市场IPO定价效率均值为99.47%,即为有效定价,不存在系统性的低定价。这意味着我国创业板市场IPO高初始收益率实质上是一种伪“抑价(Underpricing)"现象。进一步分析表明,二级市场的市场气氛、噪声交易及投资者情绪因子对初始收益率影响显著。其中,IPO新股上市首日换手率、振幅率及中小板市场指数与初始收益率成止相关,中签率则和初始收益率呈负相关。最后,在上述基础上提出相关政策建议。通过进一步完善创业板IPO新股信息披露制度,设立噪声过滤机制；规范个人投资者行为,培养其理性投资理念；优化IPO上市首日的交易机制；健全IPO新股发行申购制度等方面以防止新股上市当日股价的过度波动,并逐步缓解创业板市场IPO高初始收益率现象,促进其持续健康发展。
【学位授予单位】：江西财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F832.51

文章目录

Contents

摘要

Abstract

1. 引言

1.1 选题背景与研究意义

1.2 研究思路与结构

1.3 可能的创新点及不足

2. 文献综述

2.1 国外理论回顾

2.2 国内研究综述

2.3 简要评析

3. 行为金融与IPO初始收益率的理论分析

3.1 行为金融学概述

3.2 投资者情绪理论、噪声交易理论与市场气氛假说

3.3 中国创业板市场IPO高初始收益率现象的理论分析

4. 创业板IPO高初始收益率现状

4.1 创业板市场概述

4.2 创业板IPO高初始收益率现象的样本描述性分析

4.3 本章小结

5. 创业板IPO高初始收益率现象的实证研究

5.1 研究假设

5.2 一级市场IPO新股定价效率的实证检验

5.3 二级市场行为因素与IPO高初始收益率的实证分析

6. 结论及建议

6.1 研究结论

6.2 政策建议

参考文献

致谢

【参考文献】