上市公司营运资本管理与公司绩效分析

  本文关键词：上市公司营运资本管理与公司绩效分析——以制造业上市公司为例，由笔耕文化传播整理发布。

●山东大学硕士学位论文本，进行非参数检验，得出如；周转，可以将公司各项流动资产占用的多余的资金释放；山东大学硕士学位论文；第３章上市公司营运资本管理现状分析；３．１样本数据及分析指标的选取；３．１．１样本数据选取；本文的样本数据来源于深圳国泰安信息技术有限公司的；基于上述原则，截至２００８年１２月３１日，我国沪；●山东大学硕士学位论文３．１．２分析指标选取本

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●山东大学硕士学位论文本，进行非参数检验，得出如下结论：行业因素对我国上市公司营运资本管理具有显著的影响，而这种影响不是由个别行业的异常值造成的；行业间上市公司的营运资本管理在三年间具有高度稳定性并且行业间的差异也具有稳定性。２．３．３小结从上述文献综述中可知，在研究营运资本管理效率与公司绩效之间的关系时大部分文献都选用现金周期作为营运资本管理效率的代表变量，并且能够得到现金周期与公司绩效之间的反向变动关系。实际上，从理论角度也可以说明够将资本投资在盈利能力更强的资产项目上，提高公司的权益报酬率。现金周期与权益净利率之间的反向关系也可以通过著名的杜邦公式进行简单的推导：权益报酬率＝销售净利率Ｘ资产周转率ｘ权益乘数（２．５）现金周期＝经营周期１４一应付账款周转期（２．６）现金周期缩短，意味着经营周期缩短，应付账款周转期延长。在假定销售资产）这一指标值会相应上升。同时，应付账款周转期（即：应付账款付款期＝ｘ应付账款平均余额／营业成本）延长意味着应付账款平均余额增加，于是公司的流动负债和总负债增加，资产负债率上升。由于权益乘数＝１／（１一资产负的情况下，公司的现金周期缩短，提高了净资产报酬率。另外，加速营运资本

周转，可以将公司各项流动资产占用的多余的资金释放出来，增加公司的现金司现金流入与流出之间的非对称性与不确定性所带来的风险，增加公司经营活现金周期越短，现金流的周转速度越快，从而减少公司对营运资本的需求，能额不变的情况下，经营周期缩短意味着应收账款和存货占用相对减少，进而流动资产和总资产减少。总资产下降时，资产周转率（即：资产周转率＝销售额／总３６５债率），资产负债率的上升引起权益乘数增加。因此，在其他因素保持相对稳定流入，节约现金支出，减少对外部财务供应的依赖性，在一定程度上降低了公动现金流量净额。１４经营周期＝应收账款周转期＋存货周转期

山东大学硕士学位论文

第３章上市公司营运资本管理现状分析

３．１样本数据及分析指标的选取

３．１．１样本数据选取

本文的样本数据来源于深圳国泰安信息技术有限公司的《中国上市公司财务年报数据库系统》。文章选取１９９９年１月１日之前在沪、深两市Ａ股上市的公司为研究对象，以上市公司在１９９９～２００８年１０年的年报数据为数据来源进行研究。样本的选取主要遵循以下原则：（１）数据的完备性。符合上述条件的上市公司，如果资产负债表、利润表以及股票市场数据中有一年或一年以上的数据缺失，则该公司被剔除；（２）考虑到第４章中公司绩效市场指标——托宾Ｑ度量的可信性，排除在其他资本市场上市的公司；（３）出于统计分析的必要，剔除个别年度异常的会计数据；（４）由于金融保险类公司的财务结构与其他公司有很大的差异，因此剔除金融保险类公司。

基于上述原则，截至２００８年１２月３１日，我国沪深两市Ａ股上市公司中满足上述条件的共有７８０家，其中农林牧渔４５家、采掘业７家、制造业３９７家、电力煤气及水的生产和供应业３６家、建筑业１１家、交通运输及仓储业２４家、信息技术业５１家、批发和零售贸易７０家、房地产业４７家、社会服务业２４家、传播与文化产业７家、综合类６４家（行业分类标准来自中国证监会２００１年４月４日公布的《上市公司行业分类指引》）。鉴于现有的文献已经证明公司在选择营运资本政策方面具有较强的行业差异，为了剔除这种行业差异，增强结论的说服力，本文仅采用制造业的相关数据。之所以选择制造业上市公司为研究对象，是因为制造业上市公司通常集供产销业务于一体，，具有典型的公司特征。并且，制造业上市公司在沪深两市所有上市公司中所占比重最大，具有较强代表性。通过筛选，最终获得了３７６家公司ｌＯ年间的样本数据合计３７６０个，样本数量达到一定标准，不会影响结论的合理性。●●

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●山东大学硕士学位论文３．１．２分析指标选取本文所收集的数据主要是１９９９＂－＇２００８年样本公司年度报表中的应收账款、应收票据、存货、流动资产、总资产、应付账款、应付票据、流动负债、短期借款、长期借款、总负债、股东权益、主营业务收入、主营业务成本、股票年收盘价、流通股股数、非流通股股数等。考虑到如果运用复杂的方式处理样本数据，可能会影响数据的客观性。因此，本文对上市公司的实证研究，大多采用简单的数学比例，希望能够通过直观的统计结果说明问题，除对异常数据进行剔除外，未对任何样本数据进行修正。为了能够清晰的说明样本中制造行业的上市公司在１９９９＂－＇２００８年１０年间采用的营运资本政策策略的变化趋势以及营运资本管理效率的变化，在参考相关文献的基础上，本文选取一些指标分别分析营运资本投资政策、营运资本融资政策以及营运资本管理的效率。相应的衡量指标如表３—１。表３－１衡量营运资本结构的主要指标流动资产比例＝流动资产／总资产应收账款结构比＝应收账款／总资产营运资本投资政策存货结构比＝存货／总资产流动资产周转率＝营业收入／平均流动资产流动负债比例＝流动负债／总负债营运资本融资政策应付账款／流动负债短期借款／流动负债

营业周期

现金周期

营运资本效率指标应收账款周转期

存货周转期应付账款周转期

山东大学硕士学位论文

３．２营运资本投资政策特点

３．２．１流动资产比例分析

首先，对样本公司１０年内的流动资产比例指标的特点进行整体分析。从表３．２可以看到，样本公司在样本期内中流动资产比最高的达到９９％，最低的却不到５％，说明流动资产的持有策略在不同的公司不同年份之间存在很大的差异。而在这１０年间流动资产在总资产中的比重均值和中值分别为０．５１９６和０．５３０２，也就是说在总资产中平均有一半以上是流动资产。

表３．２流动资产比例描述性统计结果

变量样本数最大值最小值均值中值方差

流动资产／总资产３７６０Ｏ．９９０６０．０４１６０．５１９６Ｏ．５３０２０．０２６２

其次，计算出所有样本公司各个年度的流动资产比例，然后对全行业公司的该指标进行算术平均，得到整个制造行业流动资产比例在每个年度的平均值，从而可以直观的得到该指标１０年来的变化趋势。按照年份的流动比例均值来看，近１０年来流动资产的持有比重虽然有下降的趋势（如图３．１所示），但相对水平仍比较高。如果不考虑其他一些因素，简单地从数字来看，与国外制造业的现有流动资产水平相比，我国制造业公司占用的流动资产过多，体现出了一种稳健、保守的营运资本投资政策策略。

图３－１制造业１９９９＂＇２００８年流动资产变化趋势图

２４“●－。●

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●山东大学硕士学位论文３．２．２流动资产结构分析一般而言，在公司持有的所有流动资产中，应收账款和存货所占比重较大。此外，公司在正常经营情况下，存货的持有数量主要与公司的生产与销售预期有关，应收账款的持有多少主要与产品的销售规模和公司制定的信用政策有关，而其他流动资产项目与流动资产总额的比例是基本保持相对稳定。因此本文在对流动资产结构进行分析时，主要针对存货和应收账款进行分析。图３－２制造业１９９９－－２００８年流动资产各项目比例趋势图从图３．２中可以看出，在流动资产的构成中，存货和应收账款的占比已经达到了一半以上。比如，在１９９９年应收账款和存货占流动资产的比重之和最高约为０．６９。尽管两者所占比重逐年下降，但是在２００８年流动资产中仍然占有６０％的份额。同时，在图３．２中可以很明显的看到在流动资产比下降的过程中，应收账款的比重一直呈下降趋势，相反存货的比重却一直稳步上升。对于这种现象，

本文试图作以下的解释：

首先，应收账款比重下降的原因主要有两种可能：一种是客观因素造成的，即在信用政策不变的情况下，公司的销售收入不佳，使得应收账款的增量减少；另一种是主观意愿促成的，即公司采用了更加严格的信用条件，将一些潜在的客户拒之ｆ－Ｊ＃ｂ，从而减少应收账款的增量。公司从主观上愿意通过提高信用条件的方法减少了应收账款变成坏账的风险，但是却使得销售额大打折扣。

其次，流动资产比例下降的前提下存货比重却稳步上升的现象的解释可能略微繁琐一些。在制造业公司中，存货包括主要原材料、在产品、半成品和产

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