明星分析师的光环效应

发布时间：2018-04-09 22:38

本文选题：明星分析师　切入点：光环效应　出处：《西南财经大学》2013年硕士论文

【摘要】：已有的关于证券分析师,特别是明星分析师的文献通常将明星分析师的声誉看作他们个人能力的代理变量,这些研究结果大多表明相对于非明星分析师,明星分析师具有更高的揭示公司特质性信息的能力,具有更加准确的盈余预测能力以及具有更准确的股价预测能力。然而在现实情况中,部分明星分析师一方面能给投资者带来更高的超额利润,另一方面却被牵扯上内幕交易以及操纵股价等丑闻中。鉴于上述矛盾,本文提出设想,明星分析师与非明星分析师在荐股表现方面的差异不仅受分析师个人能力差异的影响,还受其他非能力因素的影响。非能力因素主要可分为两大类,第一类是分析师在当选为明星分析师后通过与上市公司保持的更为密切的关系所获得的私有信息,以及当选后收到所在公司配备的更为有利的研究资源。第二类是明星分析师由于其对市场所产生的广泛影响力,对股价产生价格压力,引起市场过度反应,推高股价,从而使其覆盖的股票在短期具有更高的超额收益率。本文将后一类非能力因素定义为明星分析师的光环效应。简而言之,即使明星、非明星分析师在其他因素方面奇虎相当,但其对股市具有更深的影响力,因而其推荐的股票会因价格压力而在短期上涨,在短期产生更高的超额收益率。明星分析师的光环效应是本文的研究焦点。围绕该焦点,本文首先需要对明星分析师是否具有优异于非明星分析师的荐股表现进行考察,这是本文研究的出发点。以新财富最佳分析师评选时间为界,本文将2005年1月至2011年12月期间所有的分析师报告划分为明星分析师当选前和当选后两部分,对这两个子样本的考察结果表明,明星分析师的荐股表现具有持续性,也就是说,在明星分析师当选前,相对于非明星分析师,其荐股报告具有更加优异的表现,即更高的买入组合超额收益率和更低的卖出组合超额收益率(卖空交易的超额收益率为负)；在明星分析师当选后,相对于非明星分析师,明星分析师的报告同样具有更加优异的荐股表现。此外,本文还发现,在明星分析师当选后,其能够为市场传递更多的公司特质性信息,从而降低股价同步率。荐股表现的持续性和当选后的信息揭示能力一致表明,明星分析师声誉与个人研究能力存在一定的正向相关关系。除此之外,实证结果同样显示明星分析师在当选后的荐股表现优于当选前的表现。这种差异佐证了本文提出的设想,即除了能力因素之外,存在其他因素能够解释明星、非明星分析师荐股表现的差异。在证实了相对于非明星分析师,明星分析师具有更加优异的荐股表现,且这种优异的表现可以由明星分析师高超的个人能力所解释后,本文希望继续考察,除了个人能力因素,其他两种非能力因素是否也对荐股表现差异具有影响力。为了对上述两种非能力因素给明星、非明星分析师荐股表现造成的差异进行考察,本文需要首先控制住分析师个人能力因素对荐股表现差异的影响。具体采用的研究方法为对比研究明星分析师在当选前、后发布报告的荐股表现。这种研究方法暗含地假定了分析师的个人能力在一定时期内是不变的,因此,对比研究明星分析师在当选前、后发布报告的荐股表现能使本文在控制个人能力因素的情况下考察由明星分析师头衔变化所引起的荐股表现的差异。将样本限定为明星分析师当选前、后的荐股报告后,本文的实证研究发现：相比较于当选前,明星分析师在当选后的报告具有更优异的荐股表现,即当选后所发布的报告具有更高的买入组合超额收益率和更低的卖出组合超额收益率。无论是分组对比分析还是回归分析均得到这一实证结果。发现这一差异后,本文对造成差异的原因进行了进一步地分析。首先,本文对明星分析师在当选前、后的信息揭示能力的变化进行考察。运用代表股价同步性的R2作为被解释变量进行的回归估计的实证结果表明,无论是在当选前还是在当选后,明星分析师对上市公司特质性信息的揭示能力均是相当的,即,明星分析师当选与否,并不显著地影响其推荐股票的股价同步性。其次,本文考察了这种差异是否是由于明星分析师在当选后获取了更多有利的研究资源所造成的。将样本限定为明星分析师评选前、后3个月发布的报告,并且剔除多次当选的明星分析师报告后,本文得到的分组估计结果显示,明星分析师在当选后仍然具有更加优异的荐股表现,从而排除了荐股表现差异是由不同的研究资源所导致。最后,本文对明星分析师当选前、后发布的报告所引起的短期动量效应和长期反转效应进行了考察。实证结果表明,明星分析师在当选后所推荐的股票具有更大程度的过度反应。进一步,运用异常成交率代替动量效应和反转效应给出的稳健性检验同样支持这一结论。因此,上述三点结论有力地证实了本文的假设：除了分析师能力的差异以及分析师所获私有信息和有利资源的差异之外,明星、非明星分析师荐股表现的差异还能由明星分析师头衔所引起的市场过度反应来解释。也就是说,明星分析师存在光环效应。本文的主要贡献有以下三点：第一、在一定程度上弥补了我国关于分析师荐股表现差异研究的不足。目前,国内仅有少数文献对明星分析师在当选后的做出荐股报告与非明星分析师的荐股报告表现的差异进行了考察,鲜有文献对明星、非明星分析师在当选前以及当选后的荐股报告的差异进行研究。本文通过大量样本对明星、非明星分析师在当选前、后所做出的荐股报告的差异进行了仔细研究,检验了明星分析师优异的荐股能力的持续性,从而进一步证实了我国证券市场的明星分析师之所以能够当选,在一定程度上还是与其自身能力相关,而非与偶然的运气等因素相关。第二、深化了对明星分析师头衔与分析师荐股表现之间联系的认识。国内外已有的研究明星分析师信息揭示能力、盈余预测表现和荐股表现的文献都是将明星分析师头衔视为分析师能力的代理变量,从而将明星分析师所拥有的优于非明星分析师的表现全部归因于明星分析师高超的荐股能力,而忽视了非能力因素对两类分析师荐股表现差异的影响。本文首次提出明星分析师头衔具有光环效应,并通过控制分析师能力因素,且排除分析师获得的研究资源的差异,证实了明星分析师头衔会引起更多市场关注,导致其推荐股票具有更大的过度反应,并使得这些股票显示出较高的短期超额收益率。第三,本文的研究结果为机构及个人投资者在使用分析师,特别是明星分析师报告时提供了借鉴。投资者参考的研究报告应该是包含更多公司特质性信息的报告,虽然明星分析师的研究报告在一定程度上比非明星分析师报告具有更多的特质性信息,但是,投资者在使用明星分析师报告时应该具有一定的鉴别能力,不能盲目跟从明星分析师报告,从而使其报告引起短期的市场过度反应,给投资者造成投资损失。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F832.51

【参考文献】