电力上市公司资本结构影响因素的实证研究

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龙源期刊网 电力上市公司资本结构影响因素的实证研究 作者：冯霞 管超 来源：《财经界· 学术版》2013 年第 14 期 摘要：本文针对电力行业上市公司资本结构的特征，利用该行业 2009-2012 年 44 家上市 公司的截面数据，通过建立面板数据模型，对电力行业上市公司资本结构的影响因素进行了实 证研究。研究的结果表明：公司

规模、公司成长性、资产结构、产生内部资源能力与资本结构 显著正相关，股权集中度、非债务税盾、盈利能力、资产流动性、经营风险与资本结构显著负 相关。 关键词：电力行业 资本结构 影响因素 一、我国电力行业上市公司资本结构的影响因素 资本结构是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业中各种资本的构成及其比例关系。 资本结构受到许多不同因素的影响，在不同的社会环境和经济条件下，资本结构的各个影响因 素对公司也会产生不同的作用。综合以往的研究可以发现，对资本结构有影响的因素主要包括 宏观经济因素、国家因素、法律制度因素、行业因素、产品的市场竞争因素、公司的特征因素 和公司治理因素等几大方面。本文从公司的特征和公司的治理两个角度共选取了九个具有一定 代表性的因素来对资本结构的影响因素进行实证研究。 （一）公司规模 国外学者从信息传递的角度研究发现大公司能够提供给债权人更多的信息，使得二者之间 信息不对称的程度要低一些，从而债权人的监督成本要小些。因此，得出了资本结构与公司规 模正相关的结论。在中国的市场条件下，公司规模越大，抵抗风险的能力越强，越容易获得银 行贷款，于是也更倾向于负债融资。 （二）公司成长性 电力行业是资金密集型行业，需要大量的资金来维持电力设施的运转和新建项目。具有高 成长性的公司会比低成长性的公司拥有更多的未来投资，而采用权益融资将不会让债权人来分 享公司的投资利润。因此，这些公司更倾向于选择低负债的资本结构。与此同时，在我国的经 济条件下，高成长性的电力公司往往面临缺乏足够的发展资金的问题，内部融资通常不能满足 发展的需要，使得这些公司不得不选择次优的负债融资的方式。 （三）股权集中度 股权集中度对资本结构选择的影响是混合的。一方面，从代理成本理论的角度来讲，大股 东出于自身利益的考虑，会产生强烈的监督管理者行为的动机，并用负债作为一种纪律约束来 龙源期刊网 促使管理者努力工作。另一方面，大股东可能会通过“隧道行为”使公司资源流失，大股东的出 现可以向市场传递积极的信号，减少了代理成本，进而减缓了管理者把负债作为一种信号的需 要。我国的情况则与后者更加相近。 （四）非债务税盾 非债务税盾是指除了债务利息之外的折旧、投资税收优惠和税收结转等所带来的纳税抵 减。它可以有效替代负债融资的税收利益，因此，具有高非债务税盾作用的公司更倾向于使用 较少的负债。 （五）盈利能力 由于电力行业的公司大小不一，业绩情况也差别很大，因此在赢利方面表现出了很大的不 同。基于税收的理论模型认为，具有高盈利性的公司有更强烈的动机通过负债来合理避税，从 而它们会选择更多的负债。优序融资理论认为，公司会优先选择未分配的利润进行融资，其次 才是负债和股权融资。因此，盈利能力强的公司会采用较少的负债，从而盈利能力与资本结构 负相关。 （六）资产结构 已有的资本结构理论表明，，公司的资产结构对资本结构会产生一定的影响，原因是公司的 有形资产可以作为抵押物提供给债权人，使得在一定程度上保护了债权人，减少了在股东和债 权人之间发生的道德问题，从而资产抵

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