中国股票市

发布时间：2020-11-10 13:05

　　 本文选取上证综合指数、沪深300指数和深证成份指数2005-2017年间的日收益率构建模型进行实证分析,从投资者行为角度,利用事件研究法分析每年"两会"召开前后累计平均异常收益率的变化,据此研究我国股票市场是否存在"两会"效应。实证结果证明,三种指数在"两会"召开期间均出现累计平均异常收益率明显下降,且具体反应程度不同;对沪深300行业指数系列分析发现,不同行业对于"两会"召开均存在会议效应现象,但不同行业表现出的过度反应程度存在差异;最后通过调整事件窗与估计窗长度显示实证结果能够通过稳健性检验。研究表明中国股票市场存在基于"两会"的会议效应,投资者关注度高,市场存在过度反应现象。
【部分图文】：

5．7%如表2所示，开会期平均收益率均为负值，而闭会期平均收益率均为正值。且从正、负收益率天数占总天数比值也可以看出:“两会”召开期间整体股票市场以负收益率为主，在“两会”闭会期间以正收益率为主。三种综合指数均表现出以上特征。为具体观察两段时间中收益率的分布，将按照闭会期收益率与开会期收益率均匀分组并进行频数统计，即取两个时间段总收益率分布范围进行五等分，取每20%收益范围内收益率天数，以体现两段时期中高低收益率的分布情况，具体开会期与闭会期收益率分布如图2所示，其中横坐标从左至右为收益率区间由低到高。图2闭会期与开会期收益率分布图401①本文由于“两会”开会时间与春节相近，因此在后文中将分别延长估计窗与事件窗的时间段长度作稳健性检验。

韩佳彤熊熊张维张永杰:中国股票市场“两会”效应分析度反应程度存在差异，其中材料、信息、可选、医药反应最为强烈，而能源、金融地产、电信等行业对“两会”召开反应相对较小。图5行业指数累计平均异常收益率(CAAＲ)变化图随后，本文通过SPSS软件对10只行业指数的累计平均异常收益率(CAAＲ)进行显著性检验，以此来说明是否存在会议效应。统计检验结果如表4。表4沪深300行业指数价格效应统计结果行业300能源300材料300工业300可选300消费300医药300金融地产300信息300电信300公用均值－1．5%－5．4%－4．3%－5．1%－3．5%－5．1%－1．7%－5．1%－2．5%－3．3%标准差0．8%2．7%2．2%2．6%1．9%2．4%1．0%2．6%1．1%2．2%最大值－0．1%－1．0%－1．0%－1．4%－1．2%－1．2%－0．1%－1．4%－0．8%－0．2%最小值－3．4%－9．3%－7．8%－8．8%－6．4%－8．6%－3．7%－8．8%－4．3%－6．5%T值－7．30－8．33－8．16－8．26－7．94－8．98－7．10－8．40－9．26－6．54P值0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊从表4统计结果来看，在事件窗期间，10只行业指数的累计平均异常收益率(CAAＲ)的均值均显著不为0，说明在“两会”召开期间收益率下降，且存在显著异常收益，进而说明各行业指数对于“两会”的召开存在过度反应。其中，材料行业、信息行业、可选行业、医药行业收益率较低且波动幅度较高，收益稳定性较其他行业更差，这也与图5结论相吻合?

下跌的走势特征，股票市场对于“两会”的召开存在着明显的反应过度。本部分将对会议效应从两方面进一步进行稳健性分析:(1)将事件窗中的会议后期时间段延长至30天;(2)将估计期延长至120天，事件窗中会议前时间段及会议后时间段长度同时延长至30天。通过两个时间段的调整进一步验证会议效应的存在及特性。(一)将事件窗中的“会议后”时间段延长至30天将事件窗中会议后时间段延长至30天后，得到三种指数的平均异常收益率(AAＲ)及累计平均异常收益率(CAAＲ)，如图6及图7所示。图6三种指数平均异常收益率(AAＲ)变化图901
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本文编号：2877962