运营时滞、债务协商和可转债融资企业投资决策研究

发布时间：2020-12-21 23:00

　　在运营时滞的背景下,将债务协商机制引入到利用股权和可转债融资的上市企业,建立动态模型分析企业的投资问题。数值分析表明:在相同的运营时滞下,如果股东谈判能力较弱(强),相比于破产清算,债务协商会加速(推迟)投资;项目首次投资成本和股东谈判能力会同时影响运营时滞与企业投资水平之间的关系。当首次投资成本低时,随着运营时滞增加,较强(弱)的股东谈判能力会推迟(加速)投资;当首次投资成本较高时,运营时滞增加会推迟投资,但股东谈判能力越强,推迟程度越小;债务协商可以提高实物期权价值,并且实物期权价值和股东谈判能力成正比,和运营时滞成反比。 

【文章来源】：财经理论与实践. 2019年02期 北大核心CSSCI

【文章页数】：7 页

【部分图文】：

图１运营时滞下企业投资决策意图

＋φΠ（ｘｃ）＋Ｉ｛Ｔｄ＜Ｔｃ｝ｅ－ｒ（Ｔｄ－ｔ）（１－α）Π（ｘｄ）］（５）Ｖ２（ｘ）＝Ｅ２（ｘ）＋Ｄｃ（ｘ）（６）其中Ｔｃ＝ｉｎｆ｛ｔ≥０ｘｔ＝ｘｃ｝为可转债持有者将债券转换为股权的最优转换时机，Ｔｄ＝ｉｎｆ｛ｔ≥０ｘｔ＝ｘｄ｝为企业股东选择的公司最优破产时机。对应的ｘｃ和ｘｄ分别为可转债的最优转换点以及公司最优破产点。以上决策过程可参见图２。图２普通可转债融资下企业第二阶段决策过程为了保证选取的破产点和转换点是最优的，必须满足光滑条件：Ｅ′２（ｘｄ）＝０Ｄ′ｃ（ｘｃ）＝φ１＋φΠ′（ｘｃ烅烄烆）（７）由式（３）～（７）可以求出Ｅ２、Ｄｃ、Ｖ２、ｘｃ和ｘｄ。（二）第一阶段企业价值、初始期权价值和投资决策初始期权价值Ｖ０（ｘ）和第一阶段的企业价值Ｖ１（ｘ）分别为：Ｖ０（ｘ）＝Ｅｘｔ［ｅ－ｒ（Ｔｘｉ－ｔ）Ｖ１（ｘｉ）－ｅ－ｒ（Ｔｘｉ－ｔ）θＩ］（８）Ｖ１（ｘ）＝Ｅｘｔ［ｅ－ｒ（Ｔβｘｉ－ｔ）Ｖ２（βｘｉ）－ｅ－ｒ（Ｔβｘｉ－ｔ）（１－θ）Ｉ］（９）３６

ｘｉ）ｄｘｉ（１０）由式（８）－（１０）可求出Ｖ０（ｘ），Ｖ１（ｘ）和ｘｉ。四、股权和可协商可转换债券融资本节考虑的情形是第一阶段企业采取股权融资，第二阶段企业采取股权融资和发行可协商的可转换债券融资，具体计算方法和上节类似。（一）第二阶段的企业价值如果企业在第二阶段因为外部经济环境或者其他因素导致收益流大幅下降，发行了可协商的可转债的企业将会与债权人进行债务协商，而不是破产清算。具体过程参见图３。图３可协商可转债融资下企业第二阶段决策过程设在第二阶协商后的公司价值、股权价值和可转换债券价值分别为Ｖｂ２（ｘ）、Ｅｂ２（ｘ）、Ｄｂ２（ｘ），协商前的公司价值、股权价值和可转换债券价值分别为Ｖａ２（ｘ）、Ｅａ２（ｘ）、Ｄａ２（ｘ），则：Ｅｂ２（ｘ）＝Ｅｘｔ［∫Ｔｓ∧Ｔｃｔｅ－ｒ（ｕ－ｔ）（１－τ）（ｘｕ－Ｓ（ｘｕ））ｄｕ＋Ｉ｛Ｔｓ＜Ｔｃ｝ｅ－ｒ（Ｔｓ－ｔ）Ｅａ２（ｘｓ）＋Ｉ｛Ｔｃ＜Ｔｓ｝ｅ－ｒ（Ｔｃ－ｔ）１１＋φΠ（ｘｃ）］（１１）Ｄｂ２（ｘ）＝Ｅｘｔ［∫Ｔｓ∧Ｔｃｔｅ－ｒ（ｕ－ｔ）Ｓ（ｘｕ）ｄｕ＋Ｉ｛Ｔｓ＜Ｔｃ｝ｅ－ｒ（Ｔｓ－ｔ）Ｄａ２（ｘｓ）＋Ｉ｛Ｔｃ＜Ｔｓ｝ｅ－ｒ（Ｔｃ－ｔ）φ１＋φΠ（ｘｃ）］（１２）Ｖｂ２（ｘ）＝Ｅｂ２（


本文编号：2930664