影子银行、信贷资源错配与中国经济波动
发布时间：2021-03-27 06:36
影子银行在金融市场中发挥越来越重要的作用。本文考虑现阶段中国企业产权异质性,将中间品厂商分为国有企业和民营企业,构建一个反映转型期中国经济"二元"结构的动态随机一般均衡模型（DSGE）,使用贝叶斯方法估计模型的结构参数,模拟出影子银行对信贷资源错配及中国经济波动的影响。研究发现,由民营企业融资受阻所反映出的信贷资源错配问题,使得我国信贷投放的使用效率低下,而影子银行尽管部分缓解了这一问题,但却加剧了宏观经济的不稳定性,同时削弱了货币政策的执行效果。
【文章来源】：国际金融研究. 2019,(04)北大核心CSSCI
【文章页数】：11 页
【部分图文】：
图2两类企业及银行部门对消费需求冲击的脉冲响应
挡鸾枥?首魑?短期利率的代理变量。为消除季节因素，用X12季节调整方法对所有数据做季节调整，最后通过HP滤波后数据减去趋势得到各变量偏离趋势的波动数据。参数估计结果如表2所示。四、脉冲响应分析为了研究在中国经济“二元”结构特征事实下，主要宏观经济政策的变化如何影响信贷资源配置、产出和通货膨胀等经济变量，本部分从经济需求面和供给面出发，通过需求变化、货币政策和技术研发投入，分别考察三类冲击的脉冲响应图，即消费需求冲击、利率冲击和技术冲击。（一）需求冲击1.消费需求冲击图1和图2给出了各主要经济变量对消费需求冲击的脉冲响应图。如图1所示，正向的消费需求冲击带来了各主要宏观经济变量正向的响应，总产出、消费、总投资、信贷规模上升，对经济产生刺激作用，消费需求的上升使得企业投资增加，产出在当期也大幅增加，通货膨胀上升。投资需求旺盛带动了信贷规模的扩张，使得利率上升。随后，各变量逐步回落到稳态水平，符合通常的模型结果和经济现象。图2为两类企业和金融中介部门相关变量对消费需求冲击的脉冲响应图。民营企业和国有企业在当期产出、投资增加。但消费需求冲击对民营企业的产出波动影图2两类企业及银行部门对消费需求冲击的脉冲响应产出投资贷款利率杠杆水平产能利用率资本租多率代表国有企业代表民营企业10203040102030400.10-0.10.20-0.210203040102030400.20-0.20.20-0.210203040102030400.050-0.050.50-0.5图1总量经济变量对消费需求冲击的脉冲响应总产出消费总投资通货膨胀总信贷水平无风险利率1020304010203040102030401020304010203040102030400.10-0.10.10-0.10.10-0.10.10-
国际金融研究2019·4响更大。上述变化背后的逻辑是，需求侧的发力能够在短期内刺激全社会产出的扩张，提高了企业的投资积极性，使得投资增加。投资需求上升会提高企业资本水平和资本品价格，总信贷扩张的同时也推升了企业的杠杆水平和资本租金收益率。国有企业出于体制的原因，产能利用率的变动将弱于更具活力的民营企业。整体而言，在需求扩张的顺周期中，影子银行的存在有助于企业产出的释放，并有效地刺激经济的增长。2.利率冲击图3为产出、消费、投资、通货膨胀等总量经济变量在正向的利率冲击下的脉冲响应图。实线部分显示了存在企业“二元”体制结构信贷错配的情形，虚线部分为基准模型。总产出、消费、总投资水平和通货膨胀在正向的利率冲击下，均向下偏离稳态水平。在加息的过程中，提高了企业的融资成本，减少了企业的投融资活动，总的信贷规模下降，产出减少，最终导致消费的下降。更进一步，本文发现，在没有信贷错配时的基准模型情况下，总量经济变量呈现更加显著的负向波动。加息的过程提高了企业的融资成本，减少了企业的投融资活动，进而对产出和终端消费产生负面影响。当前，民营企业对中国经济的贡献已超过国有企业，在信贷资源错配的情形下，由于影子银行的存在，在一定程度上削弱了货币政策的执行效果，加剧了宏观经济的短期波动。如图4所示，正向的利率冲击下，国有企业的投资和产出均大幅减少，产能利用率略微向上偏离稳态水平。而民营企业在其面临的贷款利率（影子银行贷款利率）持续高企的情况下，投资和产出均向上偏离稳态水平。综合而言，民营企业的借贷成本下降，刺激了民营企业的融资行为，使得民营企业融资规模扩大，增加了投资，杠杆水平上升。（二）供给冲击如图5所示，对民营企业正向
【参考文献】：
期刊论文
[1]货币政策、收入分配及经济福利——基于DSGE模型的贝叶斯估计[J]. 江春,向丽锦,肖祖沔. 财贸经济. 2018(03)
[2]我国货币政策数量型工具调控绩效的测度[J]. 毕燕君. 统计与决策. 2018(04)
[3]影子银行、货币窖藏与货币政策冲击的宏观经济效应——基于DSGE模型的分析[J]. 马亚明,徐洋. 国际金融研究. 2017(08)
[4]房价波动的宏观审慎政策与货币政策协调效应分析——基于新凯恩斯主义的DSGE模型[J]. 罗娜,程方楠. 国际金融研究. 2017(01)
[5]中国式影子银行下的金融系统脆弱性[J]. 林琳,曹勇,肖寒. 经济学(季刊). 2016(03)
[6]非正规金融、利率双轨制与信贷政策效果——基于新凯恩斯动态随机一般均衡模型的分析[J]. 杨坤,曹晖,孙宁华. 管理世界. 2015(05)
[7]中国市场化改革与货币政策有效性演变——基于DSGE的模型分析[J]. 林仁文,杨熠. 管理世界. 2014(06)
[8]影子银行与货币政策传导[J]. 裘翔,周强龙. 经济研究. 2014(05)
[9]金融摩擦、银行净资产与经济波动的行业间传导[J]. 康立,龚六堂,陈永伟. 金融研究. 2013(05)
[10]预期与经济波动——预期冲击是驱动中国经济波动的主要力量吗?[J]. 庄子罐,崔小勇,龚六堂,邹恒甫. 经济研究. 2012(06)
本文编号：3103076
【文章来源】：国际金融研究. 2019,(04)北大核心CSSCI
【文章页数】：11 页
【部分图文】：
图2两类企业及银行部门对消费需求冲击的脉冲响应
挡鸾枥?首魑?短期利率的代理变量。为消除季节因素，用X12季节调整方法对所有数据做季节调整，最后通过HP滤波后数据减去趋势得到各变量偏离趋势的波动数据。参数估计结果如表2所示。四、脉冲响应分析为了研究在中国经济“二元”结构特征事实下，主要宏观经济政策的变化如何影响信贷资源配置、产出和通货膨胀等经济变量，本部分从经济需求面和供给面出发，通过需求变化、货币政策和技术研发投入，分别考察三类冲击的脉冲响应图，即消费需求冲击、利率冲击和技术冲击。（一）需求冲击1.消费需求冲击图1和图2给出了各主要经济变量对消费需求冲击的脉冲响应图。如图1所示，正向的消费需求冲击带来了各主要宏观经济变量正向的响应，总产出、消费、总投资、信贷规模上升，对经济产生刺激作用，消费需求的上升使得企业投资增加，产出在当期也大幅增加，通货膨胀上升。投资需求旺盛带动了信贷规模的扩张，使得利率上升。随后，各变量逐步回落到稳态水平，符合通常的模型结果和经济现象。图2为两类企业和金融中介部门相关变量对消费需求冲击的脉冲响应图。民营企业和国有企业在当期产出、投资增加。但消费需求冲击对民营企业的产出波动影图2两类企业及银行部门对消费需求冲击的脉冲响应产出投资贷款利率杠杆水平产能利用率资本租多率代表国有企业代表民营企业10203040102030400.10-0.10.20-0.210203040102030400.20-0.20.20-0.210203040102030400.050-0.050.50-0.5图1总量经济变量对消费需求冲击的脉冲响应总产出消费总投资通货膨胀总信贷水平无风险利率1020304010203040102030401020304010203040102030400.10-0.10.10-0.10.10-0.10.10-
国际金融研究2019·4响更大。上述变化背后的逻辑是，需求侧的发力能够在短期内刺激全社会产出的扩张，提高了企业的投资积极性，使得投资增加。投资需求上升会提高企业资本水平和资本品价格，总信贷扩张的同时也推升了企业的杠杆水平和资本租金收益率。国有企业出于体制的原因，产能利用率的变动将弱于更具活力的民营企业。整体而言，在需求扩张的顺周期中，影子银行的存在有助于企业产出的释放，并有效地刺激经济的增长。2.利率冲击图3为产出、消费、投资、通货膨胀等总量经济变量在正向的利率冲击下的脉冲响应图。实线部分显示了存在企业“二元”体制结构信贷错配的情形，虚线部分为基准模型。总产出、消费、总投资水平和通货膨胀在正向的利率冲击下，均向下偏离稳态水平。在加息的过程中，提高了企业的融资成本，减少了企业的投融资活动，总的信贷规模下降，产出减少，最终导致消费的下降。更进一步，本文发现，在没有信贷错配时的基准模型情况下，总量经济变量呈现更加显著的负向波动。加息的过程提高了企业的融资成本，减少了企业的投融资活动，进而对产出和终端消费产生负面影响。当前，民营企业对中国经济的贡献已超过国有企业，在信贷资源错配的情形下，由于影子银行的存在，在一定程度上削弱了货币政策的执行效果，加剧了宏观经济的短期波动。如图4所示，正向的利率冲击下，国有企业的投资和产出均大幅减少，产能利用率略微向上偏离稳态水平。而民营企业在其面临的贷款利率（影子银行贷款利率）持续高企的情况下，投资和产出均向上偏离稳态水平。综合而言，民营企业的借贷成本下降，刺激了民营企业的融资行为，使得民营企业融资规模扩大，增加了投资，杠杆水平上升。（二）供给冲击如图5所示，对民营企业正向
【参考文献】：
期刊论文
[1]货币政策、收入分配及经济福利——基于DSGE模型的贝叶斯估计[J]. 江春,向丽锦,肖祖沔. 财贸经济. 2018(03)
[2]我国货币政策数量型工具调控绩效的测度[J]. 毕燕君. 统计与决策. 2018(04)
[3]影子银行、货币窖藏与货币政策冲击的宏观经济效应——基于DSGE模型的分析[J]. 马亚明,徐洋. 国际金融研究. 2017(08)
[4]房价波动的宏观审慎政策与货币政策协调效应分析——基于新凯恩斯主义的DSGE模型[J]. 罗娜,程方楠. 国际金融研究. 2017(01)
[5]中国式影子银行下的金融系统脆弱性[J]. 林琳,曹勇,肖寒. 经济学(季刊). 2016(03)
[6]非正规金融、利率双轨制与信贷政策效果——基于新凯恩斯动态随机一般均衡模型的分析[J]. 杨坤,曹晖,孙宁华. 管理世界. 2015(05)
[7]中国市场化改革与货币政策有效性演变——基于DSGE的模型分析[J]. 林仁文,杨熠. 管理世界. 2014(06)
[8]影子银行与货币政策传导[J]. 裘翔,周强龙. 经济研究. 2014(05)
[9]金融摩擦、银行净资产与经济波动的行业间传导[J]. 康立,龚六堂,陈永伟. 金融研究. 2013(05)
[10]预期与经济波动——预期冲击是驱动中国经济波动的主要力量吗?[J]. 庄子罐,崔小勇,龚六堂,邹恒甫. 经济研究. 2012(06)
本文编号：3103076
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