CEO行业经验对并购方并购绩效的影响

发布时间：2017-05-12 01:14

  本文关键词：CEO行业经验对并购方并购绩效的影响，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：2014年A股上市公司公告的并购交易案例超过4450起,交易规模达1.56万亿元,涉及上市公司超过1700家,无论是交易规模还是涉及的上市公司数目均创出了历史新高。目前并购已经成功超越IPO成为资本市场上资源配置的重要方式。 并购一直是金融领域理论界和实务界关注的一个热点,综合国内外已有的文献,目前对并购绩效的研究主要可分为三大方向：并购是否创造了价值?并购方/并购标的长短期并购绩效如何?影响并购绩效的因素有哪些?其中,第三个问题目前并没有形成系统权威的理论体系,更多的还是探索性的研究。Hambrick和Mason(1984)提出的“高阶管理理论”(Upper Echelons Theory)认为公司战略选择是一个非常复杂的决策,因此会受多种因素的影响,而众多影响因素中尤其应该关注高管团队的背景特征,包括任期、教育、年龄、职业经验等,这些特征会直接影响其战略选择,从而影响企业经营决策。并购无疑是企业重要的投资决策之一,因此,我们希望以公司CEO的行业经验作为切入点,对并购绩效进行研究。 本文试图回答以下两个问题：(1)CEO具有并购标的相关的行业经验对并购方的并购绩效是否有正向影响?(2)CEO的行业经验对并购绩效的影响主要是通过价值创造还是价值获取的方式? 我们选择了首次公告日在2004-2011年间的1049起并购交易作为研究样本,以并购方的累计超额收益率(CAR)作为衡量并购绩效的指标,运用多元回归模型进行实证检验,研究结果表明,在多元并购中,如果并购方CEO具有并购标的所属行业相关从业经验,则其主导的并购交易具有更高的并购绩效。 结合已有的研究,通过理论分析,我们认为CEO行业经验对并购绩效的影响可能有两种途径：价值创造和价值获取,例如,有行业经验的CEO一方面能够为并购交易增加总价值,另一方面,又通过较好的议价能力为并购方争取更高的并购收益分配比例。 因此我们以并购方的支付溢价(premium)、并购标的相对于并购方的相对收益(relative gains)作为衡量CEO价值获取能力的指标,以并购后新公司的累计超额收益(CARAC+TA)、并购方购买并持有超长收益(BHARAC)、并购方并购前后资产收益率的变动AROAAC)作为衡量CEO价值创造能力的指标,将以上变量作为被解释变量,分别进行多元回归,实证结果发现：(1)CEO的行业经验与代表价值获取能力的被解释变量在5%的水平下负相关,也就是说具有行业经验的CEO具有更好的议价能力,其愿意支付的并购溢价低于不具有行业经验的CEO；(2)CEO的行业经验与代表价值创造能力的被解释变量负相关(统计不显著),即从平均效应来看,CEO的行业经验对并购总价值的影响是负面的。 一般而言,CEO的价值创造能力和价值获取能力两者并不矛盾,但是我们的研究结果表明,具有行业经验的CEO并没有为交易总价值带来正向影响。因此,我们认为CEO行业经验对并购方并购绩效的正向影响主要是通过价值获取的渠道,而非价值创造。
【关键词】：并购绩效 CEO行业经验 事件研究法
【学位授予单位】：浙江大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F832.51;F275
【目录】：

• 摘要5-7
• Abstract7-9
• 目录9-11
• 1 引言11-16
• 1.1 研究背景及意义11-12
• 1.2 研究内容12-13
• 1.3 本文思路及框架13-15
• 1.4 研究创新点15-16
• 2 文献综述16-24
• 2.1 概念界定16-17
• 2.2 国内外并购与公司价值的文献综述17-19
• 2.3 国内外并购绩效实证研究的文献综述19-22
• 2.4 国内外关于CEO特征与并购绩效的文献综述22-23
• 2.5 文献评述23-24
• 3 理论分析与研究设计24-33
• 3.1 理论分析24-26
• 3.1.1 CEO行业经验对并购绩效的影响24-25
• 3.1.2 CEO行业经验影响并购绩效的途径25-26
• 3.2 并购绩效研究方法26-27
• 3.3 模型设定27-33
• 3.3.1 模型一：CEO行业经验对并购绩效的影响27-28
• 3.3.2 模型二：价值创造还是价值获取?28-30
• 3.3.3 稳健性检验30-33
• 4 实证分析33-48
• 4.1 数据来源及处理33-37
• 4.1.1 CEO数据33-34
• 4.1.2 收益数据34-35
• 4.1.3 控制变量35
• 4.1.4 描述性统计35-37
• 4.2 CEO行业经验是否影响并购绩效37-43
• 4.2.1 基础模型37-39
• 4.2.2 遗漏CEO相关变量39-41
• 4.2.3 遗漏公司相关变量41-42
• 4.2.4 CEO-公司内生匹配42-43
• 4.3 CEO行业经验作用途径：价值创造还是价值获取?43-48
• 5 结论与展望48-50
• 5.1 研究结论48
• 5.2 研究不足与展望48-50
• 参考文献50-54
• 附录54-55
• 致谢55

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前9条

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本文编号：358478