基于高送转股票收益率的投资分析

发布时间：2017-06-14 11:11

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【摘要】：公司股利政策是现代公司理财活动的核心内容,一直备受企业金融学界的关注。1938年,美国学者威廉姆斯(Williams)开创了股利政策的非独立研究,1961年,米勒与莫迪利安尼(Miller and Modigliani)提出了著名的MM股利无关论,奠定股利政策理论研究基石。后续学者引入了税收、信息不对称、代理成本等诸多现实因素,并结合社会学、心理学和行为学等学科的研究成果,在MM理论上发展出了众多理论学派,如税差理论、追随者效应理论、信号传递理论、代理成本理论、股利迎合理论等,取得了丰富的理论研究成果,但是至今仍未能达成共识,“股利之谜”依然存在。我国证券市场成立较晚,上市公司股利政策与西方成熟市场相比,存在较大差异。在A股市场,股票股利政策一直较受投资者追捧,每年都有有所谓的高送转行情,但我国学者对这一现实现象研究较少。从文献来看,中西方学者对股票股利政策市场反应的研究侧重于对股利政策信息披露后短期超额收益的分析,对利用高送转股票股利建立较长时间窗口投资模型获取实际收益的研究甚少。本文通过对A股市场2005年股改以后A股上市公司分红数据研究,分析我国当前股利政策的现状及其内在原因。同时利用2011年至2013年年报实施高送转股利分配上市公司在股利政策预案公告日与股权登记日的市场数据,实证检验在此时间窗口高送转行情的存在性。并以高送转股票的市场收益率作为目标,利用多元回归分析多个因素对市场收益率的影响,以此建立利用年报高送转股票的投资模型。本文在研究内容和研究方法上和以往研究相比,有以下创新,首先,过去的股利政策研究都侧重于现金股利研究,而对股票股利特别是高送转研究较少;其次,很多学者对股票股利市场反应的研究主要针对关键事件日前后的短期效应,而本文扩展到对较长周期(约三个月)效应的研究;最后,中外学者对股票股利市场反应的研究普遍集中于累积超额收益率(CAR),而对投资者真正关心的实际收益率研究存在真空。本文研究对象同时包含超额收益率和实际收益率,并针对其建立投资模型,利用最新市场数据对投资模型进行检验,具有较强的现实操作意义。本文选用股改以后和最近三年的数据,数据较新,样本数量较多,研究结果有一定意义。通过研究,本文发现:(1)我国A股上市公司股利分配呈现一定趋势,整体来看,现金股利越来越主流,而中小创业板上市公司则是股票股利的集中地;(2)2011年至2013年年报实施高送转股利分配的上市公司在股利政策预案公告日与股权登记日期间的平均实际收益率和累积超额收益率超过6%,在此时间窗口存在高送转行情;(3)基于全体样本回归结果,高送转股票的实际收益率与送转比、现金股利支付率和市场指数有正相关性,而与公司流通市值规模有负相关性;(4)对主板高送转样本和中小创业板样本分别研究发现,对比全体样本结果,送转比和现金股利支付率对主板收益率影响更大,而中小创业板实际收益率只与送转比和市场指数有显著相关性(5)对高送转累积超额收益率(CAR)的回归结果拟合度较低,表明2011-2013年样本在该事件窗口的CAR规律性不太明显,需要更多研究。最后,结合本文的研究结果,对证券市场的利益相关者,特别是普通投资者提出了一定的意见和建议。
【关键词】：股利政策 股票股利 累积超额收益 事件分析法 多元回归
【学位授予单位】：上海交通大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F275;F832.51
【目录】：

• 摘要2-4
• ABSTRACT4-10
• 绪论10-13
• 1.1 研究背景10-12
• 1.2 选题意义12
• 1.3 研究框架和论文结构12-13
• 第二章 相关概念及文献综述13-22
• 2.1 相关概念13-16
• 2.1.1 股票股利13-14
• 2.1.2 送转股定义14-15
• 2.1.2.1 送股14
• 2.1.2.2 转增股14
• 2.1.2.3 送股与转增股的比较14-15
• 2.1.3 高送转定义15
• 2.1.4 我国上市公司分红流程15-16
• 2.2 股利分配理论16-19
• 2.2.1 传统股利分配理论17
• 2.2.2 现代股利分配理论17-19
• 2.3 股票股利政策的实证研究回顾19-21
• 2.3.1 国外股票股利政策实证研究19-20
• 2.3.2 国内股票股利政策实证研究20-21
• 2.4 本章小节21-22
• 第三章 中国A股上市公司分红现状22-31
• 3.1 我国上市公司股利分配现状22-30
• 3.1.1 分红公司绝对数量及相对比例稳步增长22-25
• 3.1.2 股利现金是主流，股票股利在减少25-27
• 3.1.3 股利政策缺乏稳定性和连贯性27
• 3.1.4 股利政策存在结构化差异27-29
• 3.1.5 股利支付不均衡，集中化趋势明显29-30
• 3.2 小结30-31
• 第四章 A股高送转的实证研究和投资模型31-49
• 4.1 样本股的选取31-32
• 4.2 方法与模型32
• 4.3 实证研究32-37
• 4.3.1 信号传递理论验证32-34
• 4.3.1.1 研究数据和研究方法32-33
• 4.3.1.2 研究结果33-34
• 4.3.2 收益率统计34-37
• 4.3.3 收益率的实证结论37
• 4.4 投资模型37-46
• 4.4.1 全体样本实际收益率的投资模型37-42
• 4.4.1.1 投资模型的建立37-39
• 4.4.1.2 描述性统计39
• 4.4.1.3 全部样本实际收益率回归结果39-42
• 4.4.2 主板样本实际收益率的投资模型42-43
• 4.4.3 中小创业板样本实际收益率的投资模型43-44
• 4.4.4 累积超额收益率（CAR）的投资模型44-46
• 4.4.4.1 全体样本CAR的T检验44
• 4.4.4.2 CAR的投资模型44-46
• 4.5 实际收益率回归结果的实证检验46-47
• 4.5.1 2014年中报高送转股票收益率统计46
• 4.5.2 实际收益率回归结果验证46-47
• 4.6 小结47-49
• 第五章 实证结果分析及相关建议49-54
• 5.1 实证结果分析49-50
• 5.2 相关意见和建议50-52
• 5.2.1 对金融监管部门建议50-51
• 5.2.1.1 减少市场参与，增强市场监管，，加强股利政策信息披露的规范50
• 5.2.1.2 平衡不同渠道融资的融资成本50
• 5.2.1.3 上市公司股权结构合理化建设50-51
• 5.2.2 对上市公司建议51
• 5.2.3 对普通投资者建议51-52
• 5.2.3.1 提高投资素养和投资能力51
• 5.2.3.2 培养价值投资理念51
• 5.2.3.3 利用高送转的操作建议51-52
• 5.3 本文的特色和不足52-54
• 5.3.1 本文研究的特色52
• 5.3.2 本文研究的不足52-53
• 5.3.3 未来可能的研究方向53-54
• 参考文献54-56
• 攻读学位期间发表的学术论文目录56-58

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本文编号：449305