半强制分红政策下我国上市公司股利隧道效应的研究

发布时间：2017-08-03 15:13

  本文关键词：半强制分红政策下我国上市公司股利隧道效应的研究

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【摘要】：中国上市公司高度集中的股权结构在减少所有者和经营者之间的代理问题的同时,也加剧了控股股东与中小股东的代理问题,加上我国缺少相关的投资者保护法律,控股股东掏空上市公司,侵占中小股东利益的行为时常发生,这也是影响我国证券市场发展的一个重要问题,从而研究控股股东的隧道行为有了现实意义。在股权集中的背景下,控股股东对上市公司进行隧道挖掘的方式多种多样,比如资金占用、关联交易。现金股利就是隧道挖掘的一种方式。我国证监会为解决上市公司不分红和股利支付率低的现象,从2001年起陆续颁布了一系列半强制分红的政策文件,虽然半强制分红政策在一定程度上保护了投资者的利益,有一定的合理性,但同时也恰好为股利隧道行为披上了合法的外衣,使其行为更加合情合理。因此研究股利隧道效应具有一定的理论和现实意义。 在我国,金字塔持股结构比较常见,在金字塔式股权结构中,终极控制人的现金流权和控制权相分离,使其有动机对上市公司进行隧道挖掘,损害上市公司和中小股东的利益,而位于金字塔顶端的终极控制人是隧道行为的最终受益者,因此,从终极控制人入手,有助于更好的对控股股东的“隧道行为”进行研究。 在这样的制度背景和公司治理结构下,研究我国上市公司的股利隧道效应,并对营造与资本市场改革同步的分红约束机制提出建议,具有较强的时效性、针对性和实际价值。同时本文追溯到终极控制人对股利隧道行为进行研究,这对于从源头上规范和治理上市公司的股利隧道行为有一定的指导意义,也为监管部门提供监管和规范我国上市公司的治理结构和分红政策的相关政策建议。 本文系统性总结了国内外学者对股利隧道效应的最新成果,并且在详细分析半强制分红政策的变化趋势和影响的基础上,通过实证的方法检验半强制分红政策下我国的股利隧道效应。本文可分六个部分： 第一部分是绪论。首先在结合理论和实践的基础上阐述本文的研究背景和研究意义,表明了控股股东有可能通过支付现金股利损害中小股东的利益,而我国的半强制分红政策在中小股东利益保护这方面存在着争议。 第二部分是文献综述。本文结合国内外文献,从控股股东追溯到终极控制人,终极控制人通过多种途径对上市公司进行隧道挖掘,国内的研究表明,现金股利是其中的一种途径,而以保护中小股东利益为目的半强制分红政策的最大受益者却是大股东。 第三部分是半强制分红政策对股利隧道效应影响的基本理论,即代理理论、隧道理论、控制权收益理论、成本收益理论和道德风险理论。 第四部分是半强制分红政策对我国股利隧道效应影响的理论分析和研究假设。本文从四个方面进行理论分析,(1)终极控制人隧道行为的外部原因和内在机理；(2)终极控制人通过现金股利进行隧道挖掘的外部原因和内部动因；(3)终极控制人性质与股利隧道效应的关系；(4)半强制分红政策对股利隧道效应的影响。在理论分析的基础上,提出了本文的研究假设,研究假设包括三个方面；股利隧道行为的存在性、终极控制人性质对股利隧道行为的影响以及我国半强制分红政策对股利隧道效应的影响。 第五部分是实证研究设计。选取研究样本与数据,确定研究变量与模型。 第六部分是实证分析,本文的实证分析分为三步：第一步检验现金股利与两权分离度的正向关系；第二步是检验不同终极控制人性质下现金股利与两权分离度的关系；第三步检验半强制分红政策的不同时期下现金股利与两权分离度的关系。最后总结了本文的研究结论,并提出了相应的建议。 主要的研究结论包括：(1)两权分离度与每股现金股利显著正相关,说明终极控制人通过现金股利进行隧道挖掘；(2)相对于政府终极控制的上市公司,地方政府和自然人终极控制的上市公司中股利隧道效应更严重；(3)以证监会将分红与再融资结合的阶段为比较基准,在证监会提出半强制分红比例后,上市公司的股利隧道效应更严重,在证监会提高半强制分红比例后,上市公司的股利隧道效应无明显变化。 本文的创新之处在于：(1)不同于以往学者研究隧道效应的视角,本文从现金股利的角度研究隧道效应,丰富了有关隧道效应的理论；(2)本文从公司的股权纵向安排以及终极控制人性质两方面对隧道效应进行研究,能够更好的揭示终极控制人进行隧道挖掘的原始动因；(3)本文研究半强制分红背景下我国的股利隧道效应,是对现有股利隧道效应文献的有益补充；(4)本文选取2004—2012年的数据,并根据证监会出台半强制分红政策的升级将样本期间分为三个阶段,通过建立虚拟变量交叉项的方式,研究不同期间我国的股利隧道效应差异,能完整的分析半强制分红政策对股利隧道效应的影响。
【关键词】：股利政策 隧道效应 半强制分红政策
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51;F275
【目录】：

• 摘要2-5
• ABSTRACT5-11
• 1 绪论11-19
• 1.1 研究背景与选题意义11-14
• 1.1.1 研究背景11-13
• 1.1.2 研究意义13-14
• 1.2 研究内容与研究方法14-18
• 1.2.1 研究内容14-15
• 1.2.2 研究方法15-18
• 1.3 本文的创新点18-19
• 2 文献综述19-25
• 2.1 终极控制人与隧道效应的相关研究19-20
• 2.2 现金股利与股利隧道效应的相关研究20-22
• 2.3 半强制分红政策与投资者保护的相关研究22-23
• 2.4 文献评述与启示23-25
• 3 半强制分红政策对股利隧道效应影响的基本理论25-34
• 3.1 概念界定25-30
• 3.1.1 金字塔股权结构25-26
• 3.1.2 终极控制人26
• 3.1.3 控制权和现金流权26-28
• 3.1.4 隧道效应28
• 3.1.5 半强制分红政策28-30
• 3.2 理论基础30-34
• 3.2.1 代理理论30-31
• 3.2.2 隧道理论31
• 3.2.3 控制权收益理论31-32
• 3.2.4 成本收益理论32
• 3.2.5 道德风险理论32-34
• 4 半强制分红政策对我国股利隧道效应影响的理论分析与研究假设34-43
• 4.1 终极控制人的隧道行为34-36
• 4.1.1 终极控制人隧道行为产生的外部原因34-35
• 4.1.2 终极控制人隧道行为产生的内在机理35-36
• 4.2 终极控制人的股利隧道行为36-38
• 4.2.1 终极控制人通过现金股利进行隧道挖掘的外部原因37
• 4.2.2 终极控制人通过现金股利进行隧道挖掘的内部动因37-38
• 4.3 终极控制人性质与股利隧道效应的关系38-39
• 4.3.1 中央政府终极控制人与股利隧道效应38
• 4.3.2 地方政府终极控制人与股利隧道效应38-39
• 4.3.3 自然人终极控制人与股利隧道效应39
• 4.4 半强制分红政策对股利隧道效应的影响分析39-41
• 4.4.1 监管政策的变化加剧股利隧道行为39-41
• 4.4.2 为股利隧道行为披上“保护伞”41
• 4.5 研究假设41-43
• 4.5.1 股利隧道效应的存在性假设41-42
• 4.5.2 终极控制人性质对股利隧道效应的影响假设42
• 4.5.3 半强制分红政策对股利隧道效应的影响假设42-43
• 5 实证研究设计43-49
• 5.1 样本选择与数据来源43-45
• 5.2 研究变量45-47
• 5.2.1 被解释变量45
• 5.2.2 解释变量45
• 5.2.3 控制变量45-47
• 5.3 研究模型47-49
• 5.3.1 股利隧道效应存在性的模型构建47-48
• 5.3.2 终极控制人性质与股利隧道效应关系的模型构建48
• 5.3.3 半强制分红政策对股利隧道效应影响的模型构建48-49
• 6 实证分析49-62
• 6.1 描述性统计分析49-52
• 6.2 相关性分析52
• 6.3 多元回归分析52-55
• 6.3.1 股利隧道效应的存在性回归分析54
• 6.3.2 终极控制人性质对股利隧道效应的影响回归分析54
• 6.3.3 半强制分红政策对股利隧道效应的影响回归分析54-55
• 6.4 稳健性检验55-57
• 6.4.1 股利隧道效应存在性的稳健性检验55-56
• 6.4.2 半强制分红政策下股利隧道效应的稳健性检验56-57
• 6.5 结论与建议57-62
• 6.5.1 研究结论57-58
• 6.5.2 政策建议58-62
• 参考文献62-67
• 后记67-68

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前10条

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本文编号：614973