企业社会资本研究论文_债务融资企业披露_社会资本对企业债务融资的影响

发布时间：2016-08-05 06:13

  本文关键词：社会资本与企业债务融资，由笔耕文化传播整理发布。

社会资本对企业债务融资的影响

[日期:2012-09-12]

　一、引言
　　企业是市场经济的主体，而企业的所有活动都是从企业融资活动开始的。根据有关法律规定，新企业创建首先要筹集足额的法定资本金，然后才可以设立；企业为了进行正常的生产经营活动，在激烈的市场竞争中生存，也必须不断地融资，以满足经营规模不断扩大的需要；而亏损或陷入财务困境的企业更需要筹集资金来弥补资金的不足。融资不仅制约着资金的投放和运用，还影响着企业治理机制的形成，影响着企业的生存和发展（薛玉莲、李全中，，2006）。当前流行的企业融资理论沿袭了新古典经济学“社会化不足”的研究范式，把企业放置在一个孤立的环境之下，主要关注经济制度和正式制度对企业融资行为的影响，对非经济制度和非正式制度考虑不足。而对于任何一个企业而言，其经济行为都是嵌入在其所处的社会关系和社会结构中，必然要受到其所处的社会关系结构的影响（Mark Granovetter，1985）。这种忽视企业财务行为的社会“嵌入性”的思维，是现代企业融资理论的重要缺失（沈艺峰等，2009）。因此，引入企业社会资本理论概念来分析非经济制度因素和非正式制度因素对企业在社会网络中获取资本资源的影响，对企业今后的融资行为具有重要的借鉴意义。长三角地区作为中国民营经济最为发达和活跃的地区，其发展离不开民营中小企业的发展，中小企业是长三角地区经济飞速发展的主力军，发挥了促进经济增长、增加就业机会、加速工业化进程、调整产业结构等重要作用。然而由于国际经济危机、人民币升值、原材料价格猛涨、用工成本激增、民间借贷利率飙升等原因，不少民营企业感到了 “资金饥渴”。因此，融资已成为目前影响长三角地区中小企业发展最重要的因素之一，也是亟待突破的“瓶颈”。本文运用经济与社会因素相结合的分析方法，从企业社会资本角度研究长三角地区中小企业社会资本对企业债务融资的影响，对于我国中小企业更好地利用企业内外部的社会关系网络资源，走出融资困境，提高企业竞争能力，具有重要的理论意义和现实意义。
　　二、文献综述
　　（一）国外文献
　　社会资本是由法国社会学家Bourdieu于20世纪80年代首次系统提出，之后由Coleman引入了美国社会科学界并对社会资本给予了全面具体的界定和分析。90年代Putnam把社会资本理论广泛用于政治学、经济学等领域，真正地使社会资本概念引起了广泛关注。而正式提出企业社会资本的概念并对其进行系统分析的是Gabby和Nahapiet等人，将企业从社会群体中提取出来作为独立研究的主体，分析了社会网络结构与企业以及企业内部成员实现既定目标之间的联系，认为企业社会资本是嵌入于企业的可利用的资源或社会单元拥有的关系网络中的实际的和潜在的资源（Janine Nahapiet，Sumantra Ghoshal，1998；Gabby S M.，Leenders，1999）。Coleman（1990）首先从金融的角度考察了社会资本对融资与经济的影响，认为社会资本强化了诚信的普遍程度，从而促进了人们在资本市场上的合作。Berger和Udell（1995）基于“关系融资”理论，认为随着关系的持续，中小企业面临的融资成本呈下降的趋势，关系型借贷中的银行会给予企业较低的贷款利率，且利率优惠的程度与关系持续时间呈正相关。Uzzi（1999）利用社会嵌入和网络方法分析了中小企业获得贷款的机会和成本，认为存在于企业和银行关系中的社会资本能够降低企业的融资成本。Khwaja和Mian（2005）对巴基斯坦的研究发现，相比没有“政治关系”的企业，拥有“政治关系”的企业即使存在更高的违约率，也能从国有银行那里获得更多的贷款；而且当与企业有密切关系的政党其政治权力得到提高或者在选举中获胜时，这些企业获得的优惠贷款会更多。Cull和Xu（2005）的研究也发现，与政府有密切关系的企业更可能获得国有银行的贷款。
　　（二）国内文献 胡旭阳（2006）通过对浙江省2004年民营百强企业的研究表明，民营企业家的政治身份通过传递民营企业质量信号提高了民营企业的资本获得能力，促进了民营企业的发展。吴小瑾、陈晓红（2007）认为，社会资本具有增强中小企业融资信用的作用，并且具有更多社会资本的中小企业具有更高的信用水平，同时也具有更好的融资环境。戴亦一、张俊生等（2009）研究发现：在社会资本发展较好的地区，企业更容易获得短期负债和长期负债，而且企业可以使用较少的抵押物获得债务融资。沈艺峰等（2009）以房地产上市公司为样本研究企业社会资本对企业融资的影响，结果表明企业社会资本越大的企业，从银行获取贷款的能力越强，并且企业社会资本对企业债务融资能力的影响主要体现在对短期债务的筹集上，即企业社会资本越大，企业的债务结构越趋于短期化，企业融资结构的财务弹性越大。
　　三、研究设计
　　（一）研究假设
　　本文借鉴边燕杰和丘海雄（2000）、石军伟（2007）等学者对企业社会资本的分类方法，将企业与外部的联系视为企业的社会资本，把企业社会资本分三类:纵向社会资本、横向社会资本和企业的特有关系资本。
　　（1）企业的纵向社会资本与债务融资。一般认为，企业与银行之间的关系产生了独特的治理结构效应，使企业更容易获得有关银行的信息并为企业争取到贷款。同时，二者之间的关系越是多元化，企业的贷款成本越低（Uzzi、Gillesple，2002），这种关系对于中小企业尤为重要。据此提出以下假设：
　　H1：企业的纵向社会资本与企业债务融资数量正相关
　　（2）企业的横向社会资本债务融资。企业的横向社会资本指的就是企业与社会关系网络中其他成员之间的联系。横向联系多而广，企业的有效信息就多，可选择性就大，因而可以有先人之举，得到发展。横向联系少而窄，企业就闭塞、机遇就少，只能在有限的空间求生存。由此可以提出假设：
　　H2：企业的横向社会资本越大，企业获得的债务融资就越多
　　（3）企业的特有关系资本（OA）债务融资。一个企业如果拥有了其他企业所无法得到的优势资源或技能，如特许权经营网络、稳定的客户关系、销售渠道网络 、商誉等不易被复制、垄断或流失的战略性资产，就会比其他企业更具有竞争力。这种存在于企业的合作网络中的一种互动性的关系资本是企业特有的，在对企业的特许权网络、客户关系网络、销售渠道网络、商誉等的现有研究中，人们大都将其归入了企业的无形资产项目中，且有研究表明，这些在无形资产价值中是占有相当大的比重的（赵敏，2005）。因此假设：
　　H3：企业的特有关系资本对企业获得债务融资具有显著的影响
　　（二）样本选取与数据来源
　　本文选取的样本为2007年长三角地区（包括江苏、上海、浙江）中小板块上市公司，在样本中没有ST公司，由于财务报表的体系不同，去除了其中1家金融保险类公司，得到有效样本观察值80个。对上市公司董事长的背景资料采用手工搜集，其中董事长个人的背景信息主要源自于2007年年报中披露的高级管理人员主要工作经历和新浪财经中披露的高级管理人员简历。对于部分无法在这两处获得背景信息的董事长，利用搜索引擎BAIDU通过“企业名称 董事长 人名”的关键字段进行信息搜寻，尽量获得相关信息，并进行赋值。其余研究资料来源于国泰君安信息技术有限公司的CSMAR数据库。数据分析采用SPSS17.0软件。







　　（三）变量定义
　　本文选取变量如下：（1）被解释变量。本文借鉴余明桂、潘红波（2008）对政治关系与民营企业银行贷款关系的研究和沈艺峰（2009）对房地产上市公司融资行为的研究，采用资本结构变量和短期、长期借款水平变量来分析企业的融资行为。资本结构变量，即资产负债率定义为企业负债总额与资产总额的百分比；短期借款水平用短期借款占总负债比例表示，长期借款水平用长期借款占总负债比例表示。（2）解释变量：企业社会资本。本文将企业社会资本分成三类，通过五个变量测量企业社会资本。①企业的纵向社会资本（EGC） 通过测量企业家与政府和银行的联系来观测企业动员政治资源的能力。第一，与政府的关系资本（EGC1）。本文所说的企业家是指上市公司的董事长，通过对其任现职前是否在政府或相关单位中有就职经历来衡量企业家的政府关系。如果企业家在政府或相关单位工作过的话，会积累起一定的政府关系资，在平衡大局和寻找资源方面同样拥有更大的优势。用一个五点定序变量来衡量这个指标，如果企业家在政府部门、银行、行业协会、大型国有企业、科研院所任职过，那么变量赋值则分别为10、8、6、4、2。如果企业家同时还拥有两会代表（人大或政协）的身份，那对之赋值为9。与银行的关系资本（EGC2）。企业与银行之间是否具有除借贷关系之外的多元化关系，对企业获取银行贷款是相当有利的。如果银行位居企业的10大股东（取值为1），那么意味着银行与企业关系的呈现借贷和投资交融的多元化关系，如果企业的10大股东中没有银行机构，取值为0。②企业的横向社会资本（EMC）。企业横向社会联系的性质是多样的，如业务关系，协作关系，借贷关系，控股关系等，在本文中，企业的横向社会资本包括：与客户的关系网络（EMCl）。本文采用上市公司年报中披露的前5大客户的合计销售金额占年度销售总额的比例来衡量企业与客户的关系。前5名客户的合计销售所占份额越高，则与客户的关系网络越小。与关联方的关系网络（EMC2）。中国的上市公司多以母子公司、合营企业、联营企业等企业组织形式的存在，上市公司与母公司之间的关联交易广泛存在。用企业家在关联方企业任职的单位数来表示。企业家在关联方任职的单位数越多，关系网络越大。③企业特有的关系资本（OA）。在对企业的特许权网络、客户关系网络、销售渠道网络、商誉等的现有研究中，人们大都将其归入了企业的无形资产项目中，且有研究表明，这些在无形资产价值中是占有相当大的比重的（石军伟，2007）。所以，用上市公司报表中的无形资产项目来近似测量组织的特有关系资本。（3）控制变量。在研究企业社会资本对企业融资行为的影响时，需要对可能影响企业融资行为的相关变量都进行控制。这些控制变量主要包括：资产担保价值（CVOA）。企业资产的组成或担保价值影响企业的融资来源，资产的担保价值越大，取得债务资金的能力越强。根据陆正飞和辛宇（1998）的研究，本文用（固定资产+存货）/总资产的比值做为资产担保价值的替代变量。企业规模（SIZE）。企业的规模与企业的债务融资能力成正相关关系，企业的规模表现的是企业的实力，规模越多，企业获得银行贷款的可能性越大。本文采用企业的总资产的自然对数做为企业规模的指标。盈利能力（PROF）。盈利能力代表了企业用盈余来进行项目投资的能力，盈利能力与债务融资能力存在着正的相关关系，本文用营业利润占营业收入的比值做为企业的盈利能力指标。第四，成长性（GROW）。成长机会是企业债务融资的一个重要决定因素。是成功企业的一个标志，企业所在的行业成长性越强，企业需要借入的资金也就越多，而在其债务融资中取得债务资本的可能性就越大，因为债权人会看好企业的盈利能力和成长能力，愿意把钱投资于企业。行业因素（INDU）。企业所在的行业成长性越强，企业需要借入的资金也就越多，而在其债务融资中取得银行贷款的可能性就越大，因为金融机构会看好新兴产业的未来发展前景，愿意把钱投资于企业。选取了信息技术、生物制品医药和电子三个行业为新兴产业（取值为1），其它则归为传统产业（取值为0）。
　　（四）模型建立
　　本文基本模型为：DEBT=?茁0+?茁1EGC1+?茁2EGC2+?茁3EMC1+?茁4EMC2+?茁5OA+?茁6SIZE+?茁7PROF+?茁8CVOA+?茁9GROW+?茁10
　　IINDU+?着。
　　模型中前5个变量都是解释变量，ε为随机误差项，代表可能还存在其他不能观察到的影响企业债务融资的因素。本文以β1、β2、β3、β4、β5等相关系数显著为标准，验证H1、H2、H3。
　　四、实证结果分析
　　（一）描述性统计
　　表（1）报告了样本公司描述性统计结果。样本企业平均资产负债率是44%，最大值是81%，说明我国长三角地区中小企业负债结构较大。在样本企业的负债总额中，短期借款和长期借款的比例平均为35%、7%，短期借款比率较大，长期借款比率较小，体现了长三角短期中小企业融资难的现状。企业与政府的关系网络取值区间为［2，10］，其均值5.09 显示样本企业的企业家平均而言都在政府或类似水平的单位工作过，大都拥有较强的政府关系或动员社会关系资源的能力。样本企业中，与银行有多元化业务关系的企业和没有关系的企业各占一半，分布较平均。企业与关联方及客户的关系网络的均值为2.59和0.29，表明样本企业的横向关系的网络规模不是很大。组织的特有关系资本均值54.54百万元，企业规模（取对数后）的均值7.302，说明大部分样本企业为中小企业。行业类型的均值0.2表明样本企业中的大部分企业属于传统产业，新兴产业内的企业只占1/4的比重。盈利能力和成长性最大值与最小值之间差别较大，表明长三角地区中小企业的效益参差不齐。资产担保价值均值0.42较大，企业固定资产和存货占总资产的比例较大。
　　（二）相关性分析
　　为了探讨模型中企业社会资本与企业债务融资变量之间的关系，有必要首先在相关变量之间进行相关分析。本研究采用Pearson相关系数进行分析，求出上述变量之间的相关情形与显著水平。观察表（2）中的Pearson系数发现，大部分数值在统计上都不是很显著，这表明各变量之间独立性较强，基本上不存在自相关或共线性问题，可以分别解释一定的因素或现象。由于变量相关系数的显著性受到其它一些因素影响，需要更深入分析。
　　（三）回归分析
　　表（3）为企业社会资本对企业债务融资的回归结果。企业社会资本变量和控制变量分两步进入回归方程。第一，为了检验假设1，对企业的纵向社会资本与企业债务融资的关系进行了回归，并分�对企业规模、盈利能力、资产担保价值、成长性、行业因素变量进行了控制。可以看出，在六个模型中无论是否控制影响银行贷款的其他因素，企业与政府的关系资本对企业债务融资都具有正向的促进作用，即企业与政府的关系资本越大，企业越容易获得较多的银行贷款。从模型3、4、5、6中还发现，企业与政府的关系资本对企业融资能力的提升主要体现在对短期贷款的获取上，而对企业取得长期贷款帮助不是很多大。这可能是由于长期贷款的还款期限比短期贷款长，银行难以监督获得长期贷款的债务人，导致银行受到债务人的机会主义行为侵害的可能性较大。因此，银行更愿意给企业，特别是中小企业，提供短期贷款而不是长期贷款。第二，从本文回归结果看，企业与银行的多元化关系对企业债务融资具有显著的负面影响，如果银行位居企业的10大股东，企业不仅短期贷款和长期贷款减少，企业整体负债数量也明显减少。通过分析样本公司的详细报表内容，发现95%以上位居企业10大股东的是银行的投资基金项目，中小企业大多正处于欣欣向荣的发展阶段，为了向市场传递出企业优良的运营状况以吸引更多的外部投资者，企业往往会相应减少一定的负债比例。这同时也说明了，不同于许多欧洲国家，在中国，与银行的多元化关系对中小企业融资并未发挥出重要作用。回归结果部分支持了假设1。第三，企业的横向社会资本中，企业与客户的关系资本对企业债务融资尤其是长期贷款具有非常显著的正面影响。本文采用上市公司年报中披露的前5大客户的合计销售金额占年度销售总额的比例来衡量企业与客户的关系；前5名客户的合计销售所占份额越高，则与客户的关系网络越小；前5名客户的合计销售所占份额越低，则与客户的关系网络越大。回归结果显示，前5名客户的合计销售所占份额越高，企业债务融资比例越少，即企业与客户的关系网络越小，企业债务融资比例越少。这是因为，在中国的市场经济日渐成熟的今天，客户成为企业发展所需信息的重要来源，企业通过加强与客户的市场联系，可以从某些其他间接渠道获得银行贷款。同时，企业与关联方的关系资本对企业债务融资具有一定的的负面影响。我国许多上市公司的供应和销售没有完全市场化，常常是上市公司与母公司进行关联交易，企业家在关联方企业任职的单位越多，越容易建立比较广泛的供应和销售渠道，关联方之间的供销业务资金结算并不及时，大多以应收或应付项目列支，因此企业用于关联方交易的资金很少会需要从银行贷款。回归结果部分支持了假设2。第四，企业特有的社会资本与企业债务融资在六个模型中都出现了正面影响。但是，发现样本企业特有的社会资本即无形资产大多为土地使用权、专有技术、特许权等，特别是土地使用权在无形资产总额中占了极大的比例，因此企业无形资产的构建需要使用大量资金，使得企业负债结构增大。企业将拥有的土地使用权等无形资产抵押给银行进行贷款，无形资产越多，企业获得的银行贷款也就越多。回归结果支持了假设3。







　　五、结论与展望
　　本文研究发现：企业纵向社会资本中的政府关系资本、企业横向社会资本中与客户的关系资本和企业特有的社会资本对于企业获得银行贷款具有积极的作用，这种作用大多体现在企业短期贷款水平上；企业的横向社会资本中，与关联方的关系网络对企业债务融资没有显著影响；而企业纵向社会资本中，与银行的关系资本对企业债务融资有一定的负面影响。本研究的不足主要体现在以下方面：首先是企业社会资本的测量指标，仅研究了企业社会资本的外部关系网络，而对企业社会资本的测量可能无法完全反映其本质特征。由于中国企业的股权融资受到很大的非市场因素的影响，在研究时只考虑了企业的债务融资，这对于全面了解企业社会资本对企业融资的影响有局限。本文研究样本为长三角地区中小板块上市公司，并非真正意义上的大样本研究，而且存在一定的地域性特征，对研究结论的推广和普及有一定的制约作用。未来将进一步研究，如企业社会资本的测量、企业社会资本对股权融资的影响、企业社会资本如何通过动态能力影响企业融资，以及企业社会资本积极和消极作用等。

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本文编号：85454