开元仪器跨行业并购绩效研究

发布时间：2020-03-23 16:46

【摘要】：由于时代背景的转变和市场竞争的加剧,在资本市场当中,许多身处于可持续发展能力较差行业中的企业开始希望通过并购手段谋求多元化发展或战略转型,并希望借此使企业自身的可持续发展能力和市场竞争力能够在一定程度上得到提升。并购方通过吸收合并行业背景完全不同且相关性极低的目标企业,实现多元化的产业经营,然后通过并购后的整合、剥离等工作实现主营业务的转变,最终实现企业的战略转型。对于国内并购而言,许多热门行业理所当然的成了A股市场上并购的焦点话题,例如:游戏、教育、环保等行业。这些行业从现阶段来看都有着极大的发展空间和发展潜力。但是这些行业中的许多企业都正处于初步发展阶段,并且有一些企业由于缺乏资本支撑,难以进一步扩大经营规模,而这些企业对于那些由于行业的可持续发展能力较差,希望能够通过并购手段实现转型的上市公司来讲,则是很好的并购目标。这也正是本文案例选择的基础。本文以处于制造行业中的上市公司开元仪器跨行业并购处于教育行业的恒企教育和中大英才为研究案例。在对开元仪器的并购动因进行分析的基础上,基于财务研究法对开元仪器并购事项发生前后的盈利、营运、偿债和发展能力等四个方面的13个财务指标进行分析,再依据事件研究法对开元仪器并购前后短期和长期的市场绩效进行分析。分析结果显示,开元仪器跨行业并购中大英才和恒企教育的并购目标已经基本达成,且并购后的各项业绩表现也都达到了预期水平,现阶段看来并购较为成功。在财务绩效方面,开元仪器跨行业并购事项完成当年,企业的盈利能力、营运能力和成长能力都得到了较大的提升,但是由于并购行为和新进行业的特性使得偿债能力有所减弱。而市场绩效方面,从短期来看,开元仪器的跨行业并购事项能够为企业股东带来明显的超常收益。但是从长期来讲,这种收益呈现出先升后降的态势。且其新的业务发展模式还未达到稳定的状态,依旧处于转型过程中,原有的仪表仪器主业在不断被剥离,而新增的职业教育业务的长期业绩表现和持续发展能力还有待继续观察,需要谨慎新业务的经营风险以及剥离原主业过程中因关联交易而产生的舞弊风险。本文经研究得出结论:开元仪器通过并购行为迅速进入新的行业寻找新的利润增长点、增强自身可持续发展能力,最终达到战略转型目的的做法是具有可借鉴性的。对于身处于制造行业中的企业来讲,其并购事项完成后的绩效的表现会受到很多因素的影响,例如:并购前双方的经营情况、目标公司的选择、双方的行业发展趋势、资本市场的认可程度以及宏观政策等。因此,我们在对待制造业企业转型并购的时候管理者应当保持基本的原则,切忌损害投资者的相关利益。而对于投资者来讲,则应保持理性的态度,谨慎相关风险。笔者希望通过对该案例的分析,能够为我国制造业企业跨行业并购的理论和实证研究提供一点现实依据,并对资本市场当中其他希望通过跨行业并购的方式实现战略转型的企业提供一点有帮助性的建议。
【图文】：

并购动因,理论框架

图 1.2 传统并购动因理论框架吴华明(2012)认为对于企业并购动因研究的模式应该向系统性的思维转变。并且根据这种研究模式分别从本质主义和整体主义的思维出发进行演绎。在本质主义思维下，吴华明认为企业并购不管是在什么时间以什么样的形式发生的，其根本原因都是企业的决策者认为并购事项能够给企业带来特定的效用。其具体的对应方式如表 1.1 所示。表 1.1 本质主义思维下的对应关系并购决策者并购意向满足带来的效用并购动因股东股东价值最大化企业绩效管理者代理人价值最大化代理人自身利益政府政府价值最大化社会福利增大、社会风险减小而在整体主义整体思维下，吴华明认为企业的并购动因具有三个维度，，这三个维度分别有其对应的表现形式和动因的，具体的对应方式如表 1.2 所示。

框架图,并购动因,框架,目标公司

图 1.3 并购动因理论的框架示意国内外学者对于并购绩效的研究从国内外学者在进行企业并购的研究时使用的方法，以及他们经常参考的文献中所使用的研究方法中能够发现，他们通常都是使用两种公认的研究：即财务研究法和事件研究法。但是即使是研究方法相同，其研究结果却具有一致性。Jenson 和 Ruback(1983)通过对公司的兼并与接管对股东财富的影响研究现，无论是采用兼并方式还是接管方式，目标公司的股东能够得到较为显超常收益。但是对收购公司来讲，无论哪种方式都没能对其股东收益产生的影响。Malatesta(1983)认为并购事件的发生，从长期来看，对收购方有显著地负响，但对于目标公司的负面影响并不明显。就短期而言对目标公司是有利且有较为显著地价值上升。但是对收购方而言依旧是有着负面效应。
【学位授予单位】：吉林大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F271;F426.46

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