社会保障基金最优持股比例研究

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社保基金

2008年第6期

2001年12月,中国财政部与劳动和社会保障部联合颁布了《全国社会保障基金投资管理暂行

办法》,这个文件既是我国现阶段社会保障基金管理和投资运作的主要法律依据,也是资产配置的基本原则,此后社会保障基金本着“安全至上,控制风险,开拓创新,提高效益”的原则开始风险运营,全国社会保障基金首次举牌A股市场选择了业绩优良的大商股份,并且逐年提高风险投资的比例,拓宽社会保障基金创收渠道。

综上所述,从中国经济实践的角度而言,。杨俊等(2006)从理论上研究了国有股权型社会保障制度,,基于国有资产和社会保障基金紧密相连的前提,假定政府(,而不做进一步的区别),,在这种条件下分析此政策在长期均衡状态①。本文是建立在国有股权向社会保障基

②

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),在本文中引入股权交易的代际交叠模型中,从长期均衡的角度分析,,增加均衡的经济产出,同时提高年轻人和老年人的均衡消费。这种政策的核心机制在于政府行为对经济的影响,在模型设定中社会保障基金持有企业部分股权,政府每期并不变现股权③而是从企业获得红利,然后

用红利补贴老年人的消费。在完全私有化的情况下,企业的全部资本由老年人所有,年轻人要购买老年人全部股权后才能获得企业资本的使用权,这时股权交易价值相当于资本使用费;当存在社会保障基金持股时,由于社会保障基金所持股权不流通所以年轻人无需支付其对应资本的使用费,这样就减少了年轻人的投资成本,使其可以进行更多的新增投资来提高企业的资本存量和产出,形象的比喻就是“把蛋糕做大了”。在把握了社会保障基金持有股权的积极作用之后,本文重点研究了如何实现社会保障持股的最优化的问题。本文参考了Samuelson(1975)中确定最优社会保障税收的想法,所选择的切入点就是社会保障持股的最大比例应该满足中央计划者经济和竞争性均衡经济的等价性。因为中央计划者经济可以实现最大可能的社会福利,只有实现了这个最大可能的社会福利,均衡经济才会得到最优的社会保障基金持股比例。而在杨俊等(2006)中由于是国有企业持股,并且存在国企持股的管理成本问题的影响,所以是无法进行上述方式的最优持股比例分析的。

第二部分的文献综述回顾了前人的研究成果,介绍了中央计划经济和竞争性均衡经济在两种不同的模型结构中的等价性问题,以及“动态无效性”的产生和最优的社会保障税收的确定;第三部分首先考虑了引入社会保障基金持股的竞争性均衡经济的最优化问题,其次对中央计划经济进行一般均衡分析,进而通过寻找社会保障基金持股比例来实现两者的等价性,以确定最优的社会保障基金持股比例;第四节通过数值方法给出了比较静态分析的结果,对影响最优的国有股权比例的重要因素进行了分析;最后是本文的结论部分。

①由于中国社会保障基金的实践和相关的理论研究仍处于探索阶段,本文只是着重研究从长期均衡角度而言,社会保障基

金持股对长期社会福利的影响,而对社会保障基金的短期目标并不进行讨论。

②到2004年底,中国上市公司总市值中2Π3的股份是国有股权。国有股权的减持将给市场带来巨大压力。因此,将国有股的“减持”改为社会保障基金“转持”,将是更合理的做法。

③如果政府变现股权的话,它在未来就无法获得红利。政府是无限生命的,如果它某期卖出股权,那么它在下一期还要购入股权,这样在经济的均衡水平上政府买卖股权的收益为零,但是制造了巨大的股市波动,这是没有必要的。所以我们假设政府只是持有国有股权而不变现。而且在代际交叠模型中假设所有的企业都是同质的,因而不会存在政府卖出一家企业股权而买入另一家企业股权的情况。

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