创业企业股东资源结构与创业绩效研究

发布时间：2017-12-11 07:25

本文关键词：创业企业股东资源结构与创业绩效研究

【摘要】：近年来,随着中国政府颁布多项支持创业的政策,创新、创业逐渐成为经济社会生活中的主流。然而,实践中创业活动的成功率并不高,创业企业发展过程中面临融资困难、创投矛盾、公司治理低效等问题。在这种背景下对创业企业进行理论研究,分析其顺利发展的资源条件,以提高企业的创业绩效,对于推动和指导创业企业的发展具有重要的理论和现实意义。创业企业的创立与发展过程,在很大程度上就是创始股东与外部股东的资源聚合过程。这个过程至少意味着两个方面的问题,一是,股东资源作为“物”的聚合,即股东资源的相互融合形成企业资源,企业资源的合理组合、协调使用,才能提升竞争优势与创造价值。二是,股东作为“人”的聚合。股东资源的聚合,同时也是资源所有者(及股东)群体的形成过程,外部股东及其资源的引入将改变公司原有股权结构,并伴随着公司控制权的重新配置。在已有文献中,(1)与前者有关的文献集中于资源基础理论的相关研究,大多基于“企业资源——绩效”思路,但研究中对“企业资源”的衡量限于某一时点的存量,忽略了资源的获取与资源来源问题;过度夸大了管理者在资源管理中的作用,忽略了资源所有者的作用;仅关注某类资源,缺乏对资源整体组合特征的分析。(2)与后者有关的文献集中于公司治理与股权结构类研究,主要关注股东的治理角色、股权结构的经济后果等方面。此类研究基于产权理论与代理成本理论,将股东视为同质的“财务资本的投入者”,认为股东的公司控制权配置基于股东的持股比例,忽略股东的非财务资源投入对股东控制权分配与股东治理行为的影响,研究结论对于企业外部融资中的股东选择问题、公司控制权分配问题、股东的治理行为差异等问题,不能提供令人信服的解释。“股东资源”概念与研究视角的提出,结合了以上两类文献的研究并将分析重点向更深处推进,一方面考虑企业资源的来源与获取过程,将股东作为企业资源的重要提供者,来研究股东选择、股东资源及其组合特征对公司绩效的影响;另一方面,将“股权结构”研究中对于“股东”的关注进一步推进到对股东背后的“资源”的关注,考虑资源属性对股东行为的影响。基于这一新的研究视角,本文针对创业企业的外部融资问题,展开了创业企业股东选择与股东资源结构构建的“前因”与“后果”研究,即从资源角度研究创业企业的外部股东选择与股东资源结构形成问题,以及股东结构和股东资源结构对公司治理与公司绩效的影响问题。本文第四章研究股东资源与股东选择问题。创业企业的外部股权融资决策,是创始股东基于自身资源禀赋与资源需求分析的主动选择的结果,其股权结构的最终形成也体现了各股东资源互补与资源价值最大化的考虑。其中,与外部财务股东的股权关系建立,取决于创业企业引入财务股东的“动机和能力”,创业股东技术资源、社会资本与财务资本的拥有情况以及资源需求情况在这一过程中起关键作用,尤其是技术资源发挥了吸引外部股东的信号机制。实证结论显示,创业企业的技术资源、社会资本与引入外部股东显著正相关;创始股东的财务资源拥有情况与外部股东引入概率成反比;当一个企业技术资源和财务资源都比较丰富时,企业越倾向于使用自身资本开发与转化其技术成果而不愿意引入外部股东;当一个创业企业的技术资源、财务资源与社会关系资源都比较充裕时,创业股东倾向于不引入外部财务股东。本文第五章与第六章主要研究股东资源对公司控制权与股东治理行为的影响问题。股东资源的类型影响股东的收益预期、治理角色与行为,一个公司的公司治理结构与治理状态的形成,本质上是股东资源结构的一种反映。第六章通过雷士照明公司控制权争夺的案例分析,得出结论:(1)大股东非财务资源的存在导致股东的实际控制权与名义控制权分离,是公司控制权争夺发生的本质因素。原因在于,股东的名义控制权与合法收益权以持股比例为分配依据,而实际控制权分配却以股东资源的相对重要性、依赖性为本质来源。股东资源回报不足以满足股东投入全部资源的租金预期,必然凭借实际控制权谋取私利,导致其他股东不满,进而发生控制权争夺。(2)外部产业股东与财务股东对公司治理与管理的参与程度与参与能力不同。产业股东对于公司治理的参与程度高于财务股东,并具有较强的控制权争夺能力。这是因为,产业资源的专项性与不易退出等特点,促使产业股东通过积极地参与公司管理与治理来规避风险,而产业资源的不可替代性特征,也赋予产业投资者较大的控制能力。相反,财务资源属于通用资源,流动性较强,财务股东可以比较方便的用脚投票,因此对公司的经营决策与治理事务保持距离,且随公司发展与资本市场的完善,财务资本稀缺性下降,也潜在削弱其在控制权分配中的话语权。本文第七章采用中国创业板上市公司的大样本数据进一步证实,产业股东的公司治理参与程度高于财务股东。具体表现为,产业股东在董事会占据较高的超额席位,而财务股东的超额席位往往小于零;有产业投资者的企业的董事会会议频率更高,股东类型越多与资源结构越复杂的公司,董事会会议频率也越高。本文第七章研究股东资源互补性对公司业绩的影响作用。多元化的股东结构不仅提供更多元化与互补的企业资源,更全方位提升公司管理团队的管理经验与决策能力。本文第七章的实证结论显示,股东资源与股东结构的多样化与公司价值正相关,财务股东对公司价值的提升作用显著大于产业股东,但未证明产业股东的引入对公司价值有显著影响。总的来说,本文基于“股东资源”的研究视角,并以中国创业板上市公司为研究对象,采用理论分析、案例研究与大样本实证检验等方法证实以下观点:股东资源尤其是非财务资源的聚合是股东选择的重要依据;股东资源的重要性与相对依赖性是股东实际控制权的本质来源;股东资源类型是影响股东治理行为的重要因素;股东资源组合特征对公司的绩效具有显著影响。当然这些观点并不仅适用于创业企业,同样也可以作为解释一般企业同类问题的普适理论,并对实践中的企业提出以下几点管理启示:(1)拓宽对股东投入的理解,创业企业应认识到非财务资源在企业资源的适配性与互补性方面的决定作用,根据资源背景来选择外部股东。(2)更新对股东角色的认识。股东尤其是大股东,不再仅是资本提供者,甚至也不仅是资源提供者,他们还是资源的管理者。创业企业对外部股东的选择,要分析其投资目的,避免战略干扰、资源侵占与控制权转移的风险。(3)前置公司治理的设计。资源类型影响股东的治理行为,在融资活动发生之前,创业公司应根据资源背景分析外部股东对公司治理的影响,选择合适的股东。(4)突出股东资源对公司价值创造的作用。创业企业应通过引进类型多样化的外部股东,构建多元化的股东结构与互补的资源结构以提升公司价值。
【学位授予单位】：对外经济贸易大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F275;F279.2;F271;F832.51

【参考文献】

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