财务柔性对非效率投资的影响研究

发布时间：2017-12-12 02:27

  本文关键词：财务柔性对非效率投资的影响研究

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【摘要】：投资作为企业重要的财务决策,其效率的高低不但会影响到后续现金流的质量,甚至会影响到企业价值。从宏观层面,我国经济保持了持续高速的增长,投资在拉动经济增长中起到了重要作用。然而,从可获得的1996-2014年的投资数据显示,各年度投资总额增长迅速,年均增长率达到了18.657%,但是我国的固定资产投资效果系数却呈逐年降低的趋势,说明我国的投资效率在下降。从微观层面看,企业作为市场经济活动的微观单元,构成了全社会固定资产投资的重要内容。然而相比于西方发达国家基于产权明晰、治理结构完善、监管严密、信用与法律可靠的成熟市场经济环境而言,我国企业的公司治理机制和资本市场环境都不够完善,导致企业受到代理问题和融资约束的困扰,非效率投资问题日益严重。针对日益严重的非效率投资问题,我国学者从不同的角度进行分析,希望找出有效的非效率投资治理机制,并取得了一定的研究成果。从公司外部层面看,我国学者尝试从产品市场竞争和宏观经济政策等角度进行研究；从公司内部层面看,我国学者尝试从公司治理、内部控制以及多元化经营等角度进行研究。上述研究主要集中于公司的内外部环境角度,而从公司自身财务管理角度研究非效率投资治理机制的文献则相对较少。财务柔性作为公司财务管理的重要战略之一,对企业的投资效率有着极大的影响。企业保持财务柔性的目的是为了应对外部冲击和更好的把握投资机会,而把握投资机会则体现在投资效率的提升。因此,财务柔性能否抑制非效率投资进而提高企业投资效率是一个兼具理论意义和实践价值的重要话题。本文从过度投资和投资不足两方面研究财务柔性对非效率投资的治理作用,以委托代理理论和信息不对称理论为基础,将公司治理和融资约束纳入到财务柔性与非效率投资的研究框架之中,按照公司治理、财务柔性与过度投资以及融资约束、财务柔性与投资不足两条主线展开研究。本文的研究重点在于财务柔性能否抑制企业非效率投资,因此如何科学有效的度量非效率投资和财务柔性是进行实证研究的基础性问题。针对非效率投资的度量,在梳理和分析了现有度量方法的基础上,最终选择Richardson (2006)模型度量上市公司非效率投资,并且使用Biddle (2009)模型进行稳健性检验。现有研究大多采用Tobin Q作为投资机会的代理指标,然而由于我国的资本市场和产品市场发育均不够成熟,导致使用Tobin Q代理投资机会并不适用。因此,本文使用基准Q作为投资机会的代理指标,由于在构造基准Q的过程中无须反映公司市场价值的信息,也并不受限于使用Tobin Q的假设条件,所以可以更有效的代替投资机会。针对财务柔性的度量,难点在于如何确定财务柔性的构成以及基准值的选取。本文将财务柔性细分成现金柔性和负债柔性,并使用目标拟合值法确定基准值。由于财务柔性体现的是超额储备的思想,所以准确的基准值会使财务柔性的度量更为有效。本文的研究既丰富了财务柔性的经济后果,同时又拓宽了非效率投资治理机制的研究视角,全文共由7章组成。第一章绪论。主要包括研究背景和意义、相关概念界定、研究思路、研究方法以及研究贡献和创新等内容。第二章文献综述。根据本文的研究内容,主要分成三个主题进行综述：一是关于财务柔性研究的回顾和梳理,主要包括财务柔性的影响因素、储备方式以及经济后果研究；二是关于非效率投资研究的回顾和梳理,主要包括非效率投资的形成机理和非效率投资治理机制研究；三是关于财务柔性与非效率投资关系研究的回顾和梳理,主要包括现金、负债和财务柔性与非效率投资关系的研究。通过文献综述,一方面可以清晰的认识到该领域的研究现状和发展方向,以前人的研究为基础,明确本文的研究内容和可能的创新之处；另一方面,通过文献回顾和梳理,明确该领域的实证研究方法、相关变量度量等内容,为本文的实证研究奠定坚实的基础。第三章非效率投资的理论基础。充分借鉴契约经济学、信息经济学和财务管理的研究成果,对委托代理理论和信息不对称理论进行回顾和分析,为后文分析财务柔性与非效率投资的关系奠定理论基础。第四章非效率投资的现状分析。首先,通过对非效率投资度量方法的比较与分析,选择符合本文研究目标的度量方法。从投资机会代理变量方面对模型进行改进,通过构建基准Q来代替Tobin Q,以期更为有效的度量非效率投资。然后,采用多元回归分析的方法对我国上市公司非效率投资水平进行计量,在此基础上从总体情况、动态变化、行业分布和地区分布四个方面对非效率投资的现状进行分析,为后续实证研究奠定现实背景基础。第五章财务柔性对过度投资的影响。本章研究财务柔性对过度投资产生的影响,首先综合梳理已有的财务柔性计量方法,总结出各自的优缺点,找出符合本文研究目标的计量方法。然后从整体上对财务柔性与过度投资的关系进行研究,并且按照公司治理要素构建公司治理指数,根据该指数分组研究公司治理对财务柔性与过度投资关系的调节作用。第六章财务柔性对投资不足的影响。本章研究财务柔性能否有效抑制投资不足,首先从整体上对财务柔性与投资不足的关系进行研究,然后按照公司规模和上市年限分组研究融资约束对财务柔性与投资不足关系的调节作用。第七章研究结论、政策建议和研究展望。本文的研究贡献和可能的创新之处主要有三点：(1)拓宽了非效率投资治理机制的研究视角。已有关于非效率投资治理机制的研究多是从企业的内外部环境方面进行研究,主要集中于产品市场竞争、宏观经济政策、公司治理、内部控制以及多元化经营评价等角度,而从公司自身财务管理角度研究非效率投资治理机制的研究则相对较少。本文通过深入分析财务柔性对非效率投资的影响机理,结合我国特殊的制度背景,既从总体上研究了财务柔性与非效率投资的关系,又深入研究了公司治理和融资约束对财务柔性与过度投资以及财务柔性与投资不足关系的调节作用。(2)改进了企业非效率投资的度量方法。针对使用Tobin Q衡量投资机会而带来的衡量偏误问题,本文通过构建基准Q代替Tobin Q,并将之应用到Richardson (2006)模型和Biddle (2009)模型当中,对模型的改进可以更加准确的度量企业的非效率投资。(3)改进了企业财务柔性的度量方法。针对如何度量财务柔性这个重要问题,本文在借鉴曾爱民(2011)模型的同时进行了改进,使用目标值法代替行业均值法确定基准,更加准确的基准能够更为有效的体现财务柔性超额储备的思想,同时在实证分析中借鉴Marchica and Mura (2010)的方法,采用基准浮动10%的方法进行稳健性检验。
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F275
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本文编号：1280829