基于自由现金流视角的国企分红与企业可持续增长研究

发布时间：2018-04-29 07:11

本文选题：国企分红 + 自由现金流量　；参考：《合肥工业大学》2016年博士论文

【摘要】：国有企业长期以来是我国国民经济的重要支柱,作为国有企业的投资者、作为平等的投资主体,政府有权利享受国有企业的分红收益,而我国国有企业长期以来利润不上缴或利润上缴过低的格局,不仅助长了企业在职消费、过度投资的行为,而且维护并强化了国有企业的垄断地位,导致了巨大的社会福利净损失。学术界关于自由现金流代理成本控制的研究成果为我们控制国有企业自由现金流代理成本提供了指引,本文将围绕自由现金流来研究国有企业的红利上缴问题,考察国企分红是否可以通过控制企业的自由现金流来抑制代理成本,从而促进企业的可持续增长、提升企业价值。这一问题的解决对于推进国企分红政策、完善公司治理结构、提高企业效率具有重要的理论和现实意义。首先,本文系统阐述了国企分红、自由现金流与可持续增长之间的相关理论基础；其次,基于自由现金流理论和股利代理理论,深入探讨国企分红作为一种股利支付手段,是否能起到抑制由自由现金流引发的代理成本的效果,在均值回归分析的基础上,使用分位数回归及其条件密度预测法检验了在不同公司治理模式下,国企分红、自由现金流与代理成本之间的关系；接着,结合希金斯的可持续增长模型,深入研究了国企分红对企业可持续增长的影响,考察国企分红是否能够通过对企业自由现金流的控制来缓解代理问题,促进企业的可持续增长、提升企业价值,运用面板结构自回归模型对国企分红、自由现金流与可持续增长之间关系进行了深入研究；最后,对本文进行总结和展望。本文主要的工作及研究结论如下：第一,从控制国有企业自由现金流的视角研究了国企分红对国有企业代理问题(在职消费和过度投资)的抑制效果。由于我国国有企业特殊的、多层的委托代理关系,国有企业存在着高昂的代理成本,从控制企业的自由现金流角度出发,考察国企分红对于国有企业代理问题的抑制效果,是本文的一个研究重点,为国企分红政策提供了理论和经验支持。研究结果表明,国有企业中普遍存在在职消费和过度投资的现象,相对于民营企业,国有企业的股利支付率偏低：自由现金流对企业在职消费、过度投资均存在明显的正向影响,同时,随着自由现金流的增加,企业在职消费与过度投资的条件密度曲线的位置均呈右移的趋势；现金股利支付干扰了自由现金流对企业在职消费、过度投资的影响,起到了抑制由自由现金流过多而引发的企业在职消费、过度投资问题；企业规模对企业在职消费和过度投资存在明显的促进作用；财务杠杆会对在职消费和过度投资产生抑制作用,但是如果企业的财务杠杆、在职消费和过度投资都处于比较高的水平时,财务杠杆对在职消费和过度投资也就起不到什么抑制作用。因此,本文认为提高红利上缴比例将有助于改善资本的使用效率,是现阶段国有企业改革的重点。第二,将公司治理机制纳入研究框架,从完善公司治理机制的角度考察了国企分红对国有企业代理问题(在职消费和过度投资)的抑制效果。与私企相比,我国国有企业的治理问题更加复杂,代理问题也更严重,而强制分红政策相当于对国有企业代理问题又施加了一层影响,因此,本文引入公司治理机制变量,考察公司治理机制的完善是否能够促进国企分红政策的有效实施。本文广泛考察了有关公司治理的各种影响因素并结合我国国有企业的特征,引入了企业监督机制和激励机制两个方面的相关变量。研究结果表明,随着企业监督力度和激励力度的加强,现金股利支付更加规范,现金股利支付的干扰作用得到加强,其对由企业自由现金流过多引发的管理层在职消费、过度投资问题的抑制效果明显增强。由此,本文认为完善公司治理机制可以强化国企分红政策对企业由自由现金流引发的在职消费和过度投资的抑制。第三,结合希金斯的可持续增长模型,将国企分红、自由现金流与可持续增长纳入同一个框架进行研究。企业在制定股利分配政策时,必须要考虑到企业的可持续增长能力,企业支付的现金股利越多,留存于企业发展的资金就越少,可能会减缓企业的可持续增长速度,然而,企业留存资金越多,可能会导致盲目投资、过度浪费,也不利于企业的可持续增长,由此,本文深入研究了国企分红、自由现金流与可持续增长之间的内在联系。研究结果表明,从短期来看,企业留存充足的自由现金流有助于企业的可持续增长,但长期来看,过多的自由现金流并不利于企业的可持续增长；支付现金股利能够有效降低企业的自由现金流,从短期来看,其对企业的可持续增长会产生一定的抑制作用,但长期来看,其促进了企业的可持增长；支付现金股利可以促进企业价值的提高,但是影响周期较短；处于可持续增长的企业,支付现金股利对提高企业价值的积极影响作用更加明显。因此,在制定分红政策时,应当从保证国有企业可持续增长的角度出发,根据企业不同的可持续增长率制定不同的分红政策,将固定比例与变动比例相结合,建立可持续的分红比例,该比例应当与企业可持续增长率、企业价值正相关。
[Abstract]:State - owned enterprises have long been an important pillar of our national economy . As an investor of state - owned enterprises , the government has the right to enjoy the dividend income of state - owned enterprises .
Secondly , based on the theory of free cash flow theory and dividend agent theory , this paper deeply discusses the effect of state - owned enterprise dividend as a kind of dividend payment method and whether it can restrain the agency cost caused by free cash flow . On the basis of the mean regression analysis , the relationship between national enterprise dividend , free cash flow and agency cost is tested by using quantile regression and conditional density prediction method .
Then , in combination with the sustainable growth model , the paper further studies the influence of the national enterprise dividend on the sustainable growth of the enterprise , and studies whether the state - owned enterprise dividend can alleviate the agency problem through the control of the free cash flow of the enterprise , promote the sustainable growth of the enterprise and improve the value of the enterprise , and use the self - regression model of the panel structure to study the relationship between the national enterprise ' s dividend , free cash flow and sustainable growth ;
In the end , the paper summarizes and prospects the present paper . The main work and conclusions are as follows : First , from the perspective of controlling the free cash flow of state - owned enterprises , the paper studies the effect of state - owned enterprise dividend on the agency problem of state - owned enterprises ( on - the - job consumption and over - investment ) .
Cash dividend payout interferes with the influence of free cash flow on the in - service consumption and over - investment of enterprises , and plays a role in restraining the on - the - job consumption and over - investment caused by excessive free cash flow ;
The enterprise scale has obvious promotion effect on the on - the - job consumption and over - investment in the enterprise ;
This paper studies the influence factors of corporate governance , and puts forward some relevant variables in the reform of state - owned enterprises . The results show that the improvement of corporate governance mechanism can help improve the efficiency of corporate governance .
The cash dividend can effectively reduce the free cash flow of the enterprise . In the short term , it can restrain the sustainable growth of the enterprise , but in the long run , it promotes the sustainable growth of the enterprise ;
The cash dividend can promote the increase of the value of the enterprise , but the influence cycle is short ;
Therefore , when formulating the dividend policy , different dividend policies should be formulated according to the different sustainable growth rates of the enterprises , and the fixed ratio and the change ratio should be combined to establish a sustainable dividend proportion , which should be related to the sustainable growth rate of the enterprise and the value of the enterprise .

【学位授予单位】：合肥工业大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F275;F276.1

【参考文献】