创新投入、企业风险与股票收益
发布时间：2021-06-23 04:15
随着“创新驱动发展战略”的实施,创新活动在提升我国全要素生产率和促进我国迈向全球价值链中高端的同时,其背后隐藏着诸多风险,创新投入能否有效转化为创新成果并推动企业股价发展值得关注。既有研究探讨了创新投入与股票收益之间的关系,然而,鲜有文献关注创新投入影响股票收益的作用机制。关于创新投入如何影响股票收益这一话题,仅有少数学者对此进行了研究,且并未达成一致意见,其结论主要包括促进论和无关论两种类型。既有研究大多聚焦于创新投入对股票收益的单向影响,集中关注的是企业创新投入是增加股票收益还是与股票收益无关,且并未探讨二者的作用机理。鉴于创新活动的多阶段性及其引发企业风险的多样性和传递性,从实证角度深入研究创新投入对股票收益的影响,并进一步考察其背后的作用机制,探讨企业风险在二者关系中扮演的角色,具有重要的理论价值和现实意义。本文在已有研究文献的基础上,以资源基础理论、委托代理理论、信息不对称理论和信号传递理论为指导,采用我国创业板上市公司相关数据,探讨创新投入对企业经营风险、信息风险以及市场风险产生影响的机理,并进一步探索上市公司规模、行业性质、所在地区市场化水平、研发投入资本化、投资者关注、...
【文章来源】：中南财经政法大学湖北省 211工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：204 页
【学位级别】：博士
【部分图文】：
图0-1研究逻辑架构图
创新投入、企业风险与股票收益47H1：创新投入与经营风险是U型的非线性关系。相对于适度创新投入的公司，投入不足和过度投入的公司经营风险较大。图3-1创新投入对企业经营风险的影响机制二、税收规避的调节作用税收规避既可以增加股东的税后财富，提高公司的税后价值，也可能带来一定的避税成本与风险。一方面，税收规避可以让公司获得降低税收负担、将因减少的税费投入创新项目而产生超额利润，以及降低公司资本成本等收益。税收规避行为可以直接减少公司现金流出，缓解公司融资约束，提高公司的流动性水平（刘行和叶康涛，2014）。税收规避通过将原本应上缴的资金留存公司用于扩大再生产，可以为股东带来财富效应，提升公司价值（HanlonandHeitzman，2010）。税收规避具有正的现金流效应，可以有效降低公司的权益资本成本（Gohetal.，2016）。税收规避还可以有效降低公司控制权转移风险，维护公司控制权，实质性地改善公司业绩（王雄元等，2018）。另一方面，公司要承担避税活动所产生的成本与风险。税收规避行为是公司将避税收益和避税成本相权衡的结果，公司需将避税策略节省的预期现金流与避税策略产生的风险进行比较后决定是否进行避税活动（Drakeetal.，2019），因此总体而言避税成本与风险不一定较高。避税策略的稳定性和可持续性是公司税务筹划的重要组成部分，低税率反映了公司利用良性税收优惠进行投资的能力（Dyrengetal.，2019）。Guentheretal.（2017）研究发现，公司低税率比高税率更具持久性，税收规避不会增加公司税务风险，表明税收规避成本与风险较低。高创新投入的公司有动机促使管理层从事避税活动。创新投入较高的公司融资约束较为严重，对外部融资依赖程度较高，而外部资金获取困难的事实会抑制公司的创新能力和市场?
第五章创新投入与企业市场风险118最后，企业创新投入过度易产生严重的委托代理问题。创新投入过多会占用企业可支配的自由现金流，导致管理层控制的可用资源明显减少或策略性利用企业可用资源达到自身目的的行为增加。管理层为实现自身利益最大化，存在调整创新投入的机会主义行为。管理层可以通过增加上一期研发投资，来达成本期对公司股票的大规模减持行为。上一期研发投资越高，管理层减持公司股票的概率越大（周铭山等，2017）。此外，管理层也可以通过调整研发投入力度来进行盈余管理，在降低公司会计信息质量的同时增加了信息不对称。管理层机会主义行为可能会加大管理层与股东、管理层与外部投资者之间的利益分离，从而导致更高的企业市场风险。综上所述，公司创新投入对企业市场风险的影响可能因研发投入水平的不同而存在差异。一方面，适当的创新投入可以加强公司的财务稳定性，维持公司现金流和研发投入的动态平衡，促进创新型企业间的模仿行为，使公司免受系统性经济冲击的负面影响，进而减弱市场风险；另一方面，过高的创新投入会通过增加信息不对称、加剧融资约束、产生严重的委托代理问题等方式，提升企业面临的市场风险。创新投入影响企业市场风险的作用机理如图5-1所示。由此本文认为，随着创新投入水平的不断提升，创新投入与市场风险之间可能存在先减弱后提升的“U型”关系。据此，本文提出如下假设：H1：创新投入与市场风险是U型的非线性关系。相对于创新投入适度的公司，创新投入过度的公司市场风险较大。图5-1创新投入影响市场风险的作用机理
本文编号：3244210
【文章来源】：中南财经政法大学湖北省 211工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：204 页
【学位级别】：博士
【部分图文】：
图0-1研究逻辑架构图
创新投入、企业风险与股票收益47H1：创新投入与经营风险是U型的非线性关系。相对于适度创新投入的公司，投入不足和过度投入的公司经营风险较大。图3-1创新投入对企业经营风险的影响机制二、税收规避的调节作用税收规避既可以增加股东的税后财富，提高公司的税后价值，也可能带来一定的避税成本与风险。一方面，税收规避可以让公司获得降低税收负担、将因减少的税费投入创新项目而产生超额利润，以及降低公司资本成本等收益。税收规避行为可以直接减少公司现金流出，缓解公司融资约束，提高公司的流动性水平（刘行和叶康涛，2014）。税收规避通过将原本应上缴的资金留存公司用于扩大再生产，可以为股东带来财富效应，提升公司价值（HanlonandHeitzman，2010）。税收规避具有正的现金流效应，可以有效降低公司的权益资本成本（Gohetal.，2016）。税收规避还可以有效降低公司控制权转移风险，维护公司控制权，实质性地改善公司业绩（王雄元等，2018）。另一方面，公司要承担避税活动所产生的成本与风险。税收规避行为是公司将避税收益和避税成本相权衡的结果，公司需将避税策略节省的预期现金流与避税策略产生的风险进行比较后决定是否进行避税活动（Drakeetal.，2019），因此总体而言避税成本与风险不一定较高。避税策略的稳定性和可持续性是公司税务筹划的重要组成部分，低税率反映了公司利用良性税收优惠进行投资的能力（Dyrengetal.，2019）。Guentheretal.（2017）研究发现，公司低税率比高税率更具持久性，税收规避不会增加公司税务风险，表明税收规避成本与风险较低。高创新投入的公司有动机促使管理层从事避税活动。创新投入较高的公司融资约束较为严重，对外部融资依赖程度较高，而外部资金获取困难的事实会抑制公司的创新能力和市场?
第五章创新投入与企业市场风险118最后，企业创新投入过度易产生严重的委托代理问题。创新投入过多会占用企业可支配的自由现金流，导致管理层控制的可用资源明显减少或策略性利用企业可用资源达到自身目的的行为增加。管理层为实现自身利益最大化，存在调整创新投入的机会主义行为。管理层可以通过增加上一期研发投资，来达成本期对公司股票的大规模减持行为。上一期研发投资越高，管理层减持公司股票的概率越大（周铭山等，2017）。此外，管理层也可以通过调整研发投入力度来进行盈余管理，在降低公司会计信息质量的同时增加了信息不对称。管理层机会主义行为可能会加大管理层与股东、管理层与外部投资者之间的利益分离，从而导致更高的企业市场风险。综上所述，公司创新投入对企业市场风险的影响可能因研发投入水平的不同而存在差异。一方面，适当的创新投入可以加强公司的财务稳定性，维持公司现金流和研发投入的动态平衡，促进创新型企业间的模仿行为，使公司免受系统性经济冲击的负面影响，进而减弱市场风险；另一方面，过高的创新投入会通过增加信息不对称、加剧融资约束、产生严重的委托代理问题等方式，提升企业面临的市场风险。创新投入影响企业市场风险的作用机理如图5-1所示。由此本文认为，随着创新投入水平的不断提升，创新投入与市场风险之间可能存在先减弱后提升的“U型”关系。据此，本文提出如下假设：H1：创新投入与市场风险是U型的非线性关系。相对于创新投入适度的公司，创新投入过度的公司市场风险较大。图5-1创新投入影响市场风险的作用机理
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