中国银行间市场非金融企业债务融资成本影响因素研究

发布时间：2021-09-19 02:08

　　2005年银行间债券市场正式推出非金融企业短期融资券,开启了我国非金融企业标准化直接债务融资高速发展的通道,经过近20年的发展,我国债券市场规模已经超过9万亿美元,位列全球第三。目前我国企业类债券融资规模已远超股票融资规模,债券市场用近20年的时间取得了美、英等国债券市场200多年发展的成果,无论在市场形态还是在价格形成机制方面相较于西方市场都存在诸多的独特性。然而在学术研究方面,与股票首次公开发行价格相比,国内对于债券发行价格的研究少之又少,其中大部分研究都建立在西方债券定价模型的基础上,对中国特色债券市场适用性不强,对于我国非金融企业在债券市场中融资成本的研究亟待补充。相较于交易所债券市场,我国银行间债券市场一方面历史更悠久,发行量更大,总体历史非金融企业信用债券发行量约占全市场的75%,是最能代表我国企业债券融资情况的市场;另一方面,银行间债券市场成员相较于交易所债券市场更加丰富,基本覆盖了国内主要大型机构,丰富的市场成员使得对该市场的研究更有普适性。同时考虑到银行间债券市场注册发行制度更加灵活,银行可参与承销等特点,本文选择了银行间债券市场作为研究对象,选择银行间债券市场200... 

【文章来源】：中央财经大学北京市 211工程院校 教育部直属院校

【文章页数】：148 页

【学位级别】：博士

【部分图文】：

企业不同财务杠杆率对信用利差期限结构的影响

524.2.2无风险利率对债券发行价格的影响在Merton（1973）第一次提出的债券定价结构模型中，无风险利率便得以体现，最早的结构模型假设无风险利率不变，这显然不符合实际情况，导致了最早的定价模型很难用于实践。无风险利率作为结构模型中最早被放松的假设，在Longstaff和Schwartz（1995）的研究中被定义为变量，这也大大提高了模型的可操作性。后来的大部分对无风险利率与债券价格关系的研究都得出了一致的结论，既无风险利率与债券价格正相关，与债券信用利差负相关。这种现象的出现主要是以下三个方面因素综合作用的结果：从宏观经济的角度，无风险利率升高通常代表了经济的繁荣，公司盈利能力的提高，信用风险的下降，进而导致信用利差的降低；从资产配置的角度，无风险利率的提高满足了部分投资人的期望回报，致使部分信用债券投资人转而投资无风险资产，信用债券需求降低，回报率升高；从发行人融资需求的角度，无风险利率上升提高了发行人的融资成本，降低了发行人的融资需求，债券发行量的降低又一定程度上对冲了资产配置角度引起的债券价格上升。随着债券期限的增长，债券信用风险逐步提高，无风险利率的比例应逐步降低。以样本较为集中的1年期（短期）、3年期（中期）、5年期（长期）为例，无风险利率占债券发行价格的平均比重分别为55.05%、55.98%、60.74%。样本中对应期限债券价格与对应无风险利率关系图如下：图4-2短期限（1年期）债券价格、信用利差与无风险利率关系

53图4-3中期限（3年期）债券价格、信用利差与无风险利率关系图4-4长期限（5年期）债券价格、信用利差与无风险利率关系从图中我们可以看出，债券价格与无风险利率呈明显的正相关形态。将无风险利率从债券价格中刨除后，我们得到了发行信用利差曲线，后文的研究主要围绕发行信用利差展开。


本文编号：3400792