中国企业跨国并购研究：动机与市场效应

发布时间：2020-04-27 19:05

【摘要】：跨国并购是在全球经济一体化背景下,跨国公司实施全球化战略的一个必然产物,也是当今国际资本流动中最为突出的特点。跨国并购加速了国际经济一体化的进程,带动了世界各国经济环境的调整。进入21世纪,中国企业逐渐开始在国际市场上通过跨国并购进行国外投资。一些企业成功的跨国并购案例更是引起了世界的瞩目。然而,中国企业进行跨国并购的发展历史并不长,目前学术界较为成熟的并购理论能否解释我国企业的跨国并购动机仍有待进一步的论证。本文在梳理西方主流的解释跨国并购动机理论的基础上,结合中国的具体情况,论述了中国企业近来大举进行跨国并购的动因。并比较研究了中国和美国企业在跨国并购方面的差异。最后,利用事件研究法这一较为成熟的实证检验工具,研究中国企业进行跨国并购为股东带来的财富效应的具体情况,并提出了相关建议。本文主要包括以下六个部分：第一部分为导论。主要介绍本文的选题背景和意义、研究内容和目的、文中将采用的研究方法和创新之处等。第二部分为文献综述部分。首先对与跨国并购密切相关的几个概念进行定义,如兼并、收购以及跨国并购的分类等。在界定了相关概念之后,本文从宏观经济和微观经济两个方面对已有的关于文献综述的研究成果进行梳理与归纳。微观方面,本文分别讨论了规模经济理论、交易费用理论、委托-代理理论、财务结构、增长需求以及效率理论对企业进行跨国并购的解释。宏观方面,本文分析了垄断优势理论、寡占反应学说、科技革命带来的生产效率的大幅提升以及国际生产综合理论等理论学说对跨国并购的解释。同时,本文对近年来国内外学者有关跨国并购的研究成果进行了整理与归纳。并着重介绍了事件研究法这一研究工具。事件研究法(event study methodology)由Fama、Fisher、Jensen和Ro11于1969年提出。目前是检验并购绩效最为常见的方法。该方法把企业并购看做个别的事件,确定一个以并购宣告日为中心的“事件期”,然后采用累计超常收益(CARs)方法来检验该并购前后股东财富的变化来衡量。将并购公告日前某段时间内并购双方的实际收益R与假定无并购公告影响的那段时间内股东正常收益E(R)进行比较,得出超常收益,即AR=R-E(R)。实际收益R用测量区间内资本收益和股息收益之和衡量。E(R)用资本资产定价模型CAPM计算得出。第三部分主要研究中国企业进行海外并购的动因。本文将中国企业进行海外并购的动因分为市场动因、管理动因、技术动因和资源动因四个大的方面。并对每一个方面进行了详尽的论述。市场动因：根据国际直接投资理论中的跨国公司理论,企业进行跨国经营的重要动因是市场扩张的需要。市场经济发展到一定的水准,产品的国内市场日见饱和,并且竞争日益激烈,行业中的佼佼者必定通过市场的国际化拓展来为企业发展寻求空间。具体分析的话,追求市场垄断、多样化经营、实现经营协同效应和节约交易费用是市场动因的主要方面。管理动因：中国企业跨国并购的一个重要动因是获取外国现金的管理经验与方法,以便尽快形成中国企业的核心竞争力,关于这一动因可以从理论和时间两方面展开分析。技术动因：20世纪80年代以来,中国经济经历了长达20多年的技术落后条件下高资源消耗型的高速增长,造成经济发展的种种困难。而与市场经济发达国家技术水准的差距成为中国馆经济持续增长的主要瓶颈。克服这一瓶颈途径之一就是进行跨国并购,通过并购获取国外先进企业的核心技术将成为中国许多企业的必然选择。资源动因：如今对资源的竞争越来越成为影响经济发展的因素,美国飓风的影响会导致全球石油价格的上涨,影响全球经济；而铁矿石的价格上涨,导致铁矿的价格陡然上升,使得中国钢铁企业遭受沉重打击。可见资源已经成为影响经济的关键因素,通过跨国并购寻求短缺资源成为中国企业的必然选择。第四部分为现状分析与实证检验部分。基于收集到的样本数据对中国企业跨国并购的现状进行描述性统计。通过引入事件研究法(Event Study)这一在国外以及得到广泛使用,相对较为成熟的研究方法,本文分别检验了并购样本在并购公告日和并购完成日两天前后一个月内,并购发起企业的普通股票收益率的变动,基于资本资产定价模型(CAPM)测算出并购公告日和并购完成日之后为期一个月的事件窗口期内并购发起企业普通股股票的反常收益率(Abnormal Return Rate,ARR)。为了更进一步的考察跨国并购是否为并购发起企业的股东带来正的财富效应,本文在前面进行的检验的基础上,进一步计算了并购发起企业普通股股票在事件窗口期内的累积反常收益率(Cumulated Abnormal Return Rate,CAAR)。木目比于每一日的反常收益率统计,累积反常收益率能够反映在事件窗口期内每一个交易日并购发起企业的普通股股票收益率变动的累积效应。对跨国并购是否为并购发起企业的股东带来正的财富效应这一论点提供更为精确的测算支持。第六部分为研究结论与相关建议。在基于前述的研究基础上,本文得认为：跨国并购并没有给并购发起企业的股东带来正的财富效应。相反,在并购完成日前后,企业的股价经历了较长一段时间的负收益率,使股东的财富受到了损失。另外,不同行业、不同地域,甚至上市企业所上市的市场的不同,都会对并购发起企业股东的财富效应产生很大的影响。本文的主要贡献在于采用了定性与定量相结合的研究方法。充分发挥两种研究方法的优势,以求对所研究的问题得到更加准确和有解释力的研究结论。定性研究方法的优点在于能够去由此及彼、由表及里,达到认识事物本质、揭示内在规律。本文利用定性研究的方法,对中国企业海外并购的发展脉络、并购特点以及未来的发展趋势进行深入抽象的分析,以得到关于中国企业跨国并购行为的内在动机与规律性的特征。同时,在定量分析的基础上分析和讨论影响跨国并购绩效的主要因素,结合中国企业的现实情况,为中国企业跨国并购的实践提出相关的建议。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F271;F279.2

【参考文献】