短期跨境资本流动对我国股票市场价格的影响研究

发布时间：2020-07-25 15:55

【摘要】：在经济全球化和金融自由化背景下,自我国1996年实现了经常项目可兑换到当前稳步推进资本项目可兑换以来,我国金融开放的程度不断加深。并且,近年来的十三五规划建议、十九大报告、习近平总书记博鳌亚洲论坛开幕式讲话和改革开放四十周年大会的重要讲话,都对未来继续扩大金融开放提出了明确要求。改革开放特别是加入世界贸易组织以来,我国股票市场对外开放程度不断提高。2002年以来,合格境外投资者制度(QFⅡ)、合格境内投资者制度(QDⅡ)、人民币合格境外投资者制度(RQFⅡ)陆续推出,沪港通、深港通相继启动,且A股已被纳入全球主要股票指数。然而,与发达经济体相比,我国股票市场的发展尚不成熟,相关法律法规和制度设计有待完善,投资者结构有待优化,衍生产品种类有待丰富,投资者教育和保护有待加强,抗击外部冲击的能力较弱。2008年金融危机爆发后,主要发达国家纷纷采取量化宽松政策刺激经济,国际资本流动性充裕,跨境资本涌入新兴市场经济体。由于美国经济疲软、欧洲债务危机爆发,经济保持较高增速、货币具有强烈升值预期的我国吸引了大量跨境资本。在强制结售汇制度的影响下,跨境资本大量流入使得我国外汇储备和货币供给量增加,从而导致了资产价格泡沫的形成与迅速膨胀。并且,短期跨境资本流动和资产价格之间存在自我强化的循环机制。随着跨境资本大规模地流进流出,我国股票市场价格出现了暴涨暴跌。随着金融开放的持续推进,利率以及人民币汇率形成机制市场化改革的不断深化,资本项目限制的不断放宽,人民币国际化进程的稳步推进,未来我国金融开放将进入更高层次和更深领域,跨境资本流动会更加自由,跨境资本流动规模会更大。一方面,扩大金融开放有利于提升我国金融机构的竞争力,提高金融体系的运行效率;另一方面,金融开放引起的短期跨境资本流动的投机性和破坏性逐渐显现,它不仅会对资产价格造成较大冲击,甚至还成为了系统性金融风险产生的重要根源之一。基于此,本文认为深入研究短期跨境资本流动对我国股票市场价格的影响,对于防范金融风险、维护我国的金融安全和稳定具有十分重要的理论意义和现实意义。本文研究认为,短期跨境资本流动主要通过利率、汇率等间接渠道影响股票市场价格。短期跨境资本大规模流入会增加市场中的流动性供给,市场利率下降。利率下降一方面将直接影响投资者的机会成本,另一方面也会减少企业的融资成本,企业将扩大生产规模。实体经济过热也将刺激股票市场价格的上升,金融风险增加。反之,利率上升则会引起股票市场价格下跌。而跨境资本流入还可能引起外汇储备和实际货币余额的增加并影响实际汇率,从而影响资产价格。本文通过两个实证分析了短期跨境资本流动对我国股票市场价格的影响。一是短期跨境资本流动与上证综指之间的关系实证,二是短期跨境资本流动与主要行业价格指数之间的关系实证。实证分析发现,在5%的显著性水平下,短期跨境资本流动的变动与我国股票市场价格的变动互为格兰杰原因;其次,股票市场价格与汇率、利率、通货膨胀率、经济增长率这几个具有各自的波动规律的变量之间存在共同的随机性趋势,有长期稳定的均衡关系;再次,短期跨境资本流动对不同行业指数变动的影响不同。针对以上研究结果,本文提出如下建议:一是加强短期跨境资本流动管理;二是促进股票市场健康发展;三是稳步推进金融开放战略,维持宏观经济和金融市场稳健运行;四是加强与世界各国政府在监管方面的合作。
【学位授予单位】：上海社会科学院
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.6;F832.51
【图文】：

曲线,资本流动,利率水平,基础货币

经济内外部均衡问题。它既是分析开放经济偏离均衡时政策搭配的工具，又是逡逑分析不同政策调节效果的工具。逡逑如图３－１所示，目前，我国对于资本与金融项目的管理仍然实行较为严格逡逑的管制，因此ＢＰ曲线处于ＬＭ曲线与垂直线之间（垂直线代表资本完全不流动）。逡逑经济体在Ａ点实现内外部均衡。图（ａ）展示了跨境资本流入影响我国利率水平的逡逑机制：在金融开放进程下，跨境资本大幅流入使得我国国际收支项目顺差增加，逡逑ＢＰ曲线向右移动到ＳＰ１；强制结售汇制度的实行使得大量国际收支顺差转变为逡逑我国的外汇储备，央行被迫投放基础货币，外汇占款增加是央行向国内经济投逡逑放基础货币的主要方式，ＬＭ曲线右移到ＬＡｆ１；流动性的增加在一定程度上能促逡逑进产出的增长，所以ＩＳ曲线向右移动至／＆位置。整个经济的内外部均衡点从点Ａ逡逑移动至点Ｂ，均衡利率也由ｉＱ下降到ｉｐ逡逑图（ｂ）展示了跨境资本流出影响我国利率水平的机制：跨境资本大量流出使逡逑我国资本和金融项目逆差扩大，国际收支账户状况不断恶化，ＢＰ曲线向左移动逡逑到ＢＰ２；跨境资本流出和货币贬值压力使得央行减少基础货币投放

跌幅,月度,收盘价,股价

以上证综指为例，自１９９１年１月至２０１８年１２月，月度涨幅（以当月和逡逑上月月末收盘价计算）超过１０％有４７次，跌幅超过１０％有３２次，即平均每３逡逑个月左右就有一次股价的大幅波动。其中，１９９２年４月？１９９２年５月、１９９４年逡逑７月？１９９４年８月，月度收益率超过１３ｔ）％！而月度最大跌幅则出现在１９９３年４逡逑月？１９９３年５月，跌幅达３１．１５％。逡逑

资本流动,国际资本流动,资产价格,财贸经济

资料来源：作者整理。短期跨境资本流动＝外汇储备增加额－贸易差额－实际利用外资逡逑１刘刚，白钦先．热钱流入、资产价格波动和我国金融安全［Ｊ］．当代财经，２００８，（１１）：４３－４９．逡逑２朱孟楠，刘林．短期国际资本流动、汇率与资产价格＿＿基于汇改后数据的实证研宄［Ｊ］．财贸经济，２０１０，逡逑（５）：５－１３．逡逑３肖卫国，袁威．股票市场、人民币汇率与中国货币需求［Ｊ］．金融研宄，２０１１，邋（４）：５２－６４．逡逑４赵文胜，张屹山，赵杨．短期国际资本流动对中国市场变化的反应分析［Ｊ］．数量经济技术研宄经济研宄．逡逑２０１１，（３）：１０４－１１７．逡逑５方先明，裴平，张谊浩．国际投机资本流入：动机与冲击［Ｊ］．金融研宄，２０１２，（１）：６５－７７．逡逑６韩乾，袁宇菲，吴博强．短期国际资本流动与我国上市企业融资成本［Ｊ】．经济研宄，２０１７，邋（０６）：７７－８９．逡逑

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