债券市场发展与中小企业融资关系研究

发布时间：2020-09-28 12:12

　　一直以来,中小企业在我国的经济发展过程中都在起着举足轻重的作用。用直观的数据说明,占全国企业数量90%以上的中小企业,贡献了我国60%以上的GDP,所以说,不论从发展的量和质上来看,中小企业,都已经为我国的经济增长做出了不可替代的贡献。而目前,我国处于经济新常态,要保持经济的稳定增长,力求取得经济发展结构改革的成功,这些都离不开中小企业的支持。然而,它们却一直都存在着严重的融资约束问题。虽然中小企业的融资渠道很多,但是大多都对中小企业有着较高的要求和限制,因此中小企业面临的融资约束并没有得到有效的缓解。2015年国家对债券市场实行新政策,对中小企业发行债券的条件进行了放宽,这就为解决中小企业融资问题提供了新思路、带来了新的希望。为探究债券市场发展与中小企业融资之间的具体关系,本文首先梳理了前人的相关研究,但是发现缺少对该问题的直接的实证研究。本文就以此为方向,结合投资-现金流敏感性模型,利用实证来直观验证债券市场发展对中小企业融资约束的影响。首先,本文基于MM理论、信息不对称理论、权衡理论、代理成本理论和优序融资理论,阐述了中小企业通过债券市场融资的必要性,然后分析出债券市场的发展可以减轻中小企业与市场投资者之间的信息不对称程度,以及减少企业的融资成本。之后,选取了167家上市中小企业公司作为样本,选取它们2012-2017年相关的财务数据,再结合这段时间内我国公司债市场的发展指数,最后利用基础型欧拉方程对数据进行实证。首先基础型的欧拉方程的回归结果显示企业投资对企业内部现金流有着很强的依赖性,即我国中小企业确实有着显著的融资约束问题,但是公司债市场的发展能够有效的缓解这种问题,良好的债券市场能够显著减轻企业投资对内部现金流的依赖性。随后,本文还对中小企业的异质性和不同宽松度的货币政策对投资-现金流敏感性的影响进行了研究。根据中小企业的实际控制人情况,将样本公司分为国有性质公司和非国有性质公司,由此引入是否是固有股的虚拟变量,根据公司所处地区的经济发展水平,引入公司是否是东部企业的虚拟变量,又加上了衡量货币宽松度的控制变量,对基础型欧拉方程进行了拓展之后,再次实证回归。实证结果表明,债券市场的发展对不同类型的公司并未有着显著差异的影响,宽松的货币政策环境对中小企业融资约束问题也未产生显著的影响。最后,本文在研究分析的基础上,结合实证结果,提出了诸如以下的政策建议:(1)扩大中小企业债券发行规模和占比;(2)加大对中小企业债券市场的政策支持;(3)创新中小企业债券种类和发行模式;(4)健全中小企业自身财务体系;(5)建立止损机制,防范债券违约风险。
【学位单位】：山东大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2019
【中图分类】：F832.51;F276.3
【部分图文】：

中国债券市场,开始发行

逦山东大学硕士学位论文逦逡逑第２章相关概念的界定和分析逡逑２．１债券市场发展情况逡逑２．１．１中国债券市场发展历程逡逑中国债券市场的真正开端应该是改革开放后，在１９８１年，我国首先开始恢逡逑复国债的发行，到了邋１９８３年，企业债开始发行，２００５年，首批短期融资债券也逡逑开始发行，２００７年，长江电力发行公司债，这是我国第一支公司债，到了邋２００８逡逑年，中期票据也进行了首批发行工作。逡逑

债券市场,统计分析报告,图表数据,发行量

逦＞逡逑１９８１年逦启动企业债逦２００５年逦第一￥公司债逦２０１５年逡逑发行逡逑图２－１：中国债券市场发展图逡逑中国企业的融资随着时间的推进，规模不断扩大。其中占据着主导地位的仍逡逑然是间接融资，尤其是人民币贷款。但是，通过企业债券融资的比例也在逐步增逡逑力口，目前，它远远超过股票融资，股票融资和债券融资同属于直接融资方式。经逡逑过十多年的发展，中国企业通过企业债券进行融资的比例，是快速增加的，在逡逑２００３年该比例只有１．５％，而到了邋２０１６年就提升到了邋１６．８５％，与之相比，在２０１６逡逑年通过股票融资的比例只有６．９７％。同一时间段内，通过企业债券进行融资的融逡逑资规模也从４９９亿元人民币增长到２９９９３亿元人民币。逡逑我国债券市场的发展的特征具有阶段性。从发行规模上来看，我国债券市场逡逑的存量在总体上呈现不断扩大状态

变化图,公司债,发行数量,数据来源

逦２０１６逦２０１７逡逑图２＿３：邋２0丨２年－２0ｎ年公司债年发行额变化图（单位：亿元）逡逑数据来源：同花顺网站逡逑从图中可以看出，公司债总体的发行规模和债券市场总体发行规模的变化是逡逑２０逡逑

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