我国A股市场特质波动率和预期收益相关关系的实证研究
发布时间：2021-02-02 17:26
关于公司特质风险和收益之间的相关关系一直是学术界争论的焦点。根据经典的资本资产定价模型,投资者可以通过构建多样化的投资组合来抵消公司特质风险,即投资组合的特质风险和预期收益之间是无关的。而在现实的投资过程中,投资者受交易成本、信息不对称、经济状况、职业、受教育程度等各种原因的限制,不可能持有完全分散的投资组合,投资者所承担的公司特质风险需要相对应的超额收益来弥补,也就是说公司的特质风险与预期收益是正相关的。但近期的一些实证研究表明,代表公司特质风险的特质波动率和预期收益之间呈负相关的关系,这种现象被称为“特质波动率之谜”。目前为止还没有一种理论可以对股票的特质波动率和预期收益之间呈负相关的现象进行完美的解释。本文运用Fama-French三因素模型残差项的标准差来度量股票的特质波动率,利用投资组合分析法、二维分组分析法以及Fama-Macbeth两步回归法来检验我国在融资融券推出前后股票市场上是否存在“特质波动率之谜”。本文通过实证研究发现：1)在融资融券推出前后,我国股票市场上都存在特质波动率和预期收益呈负相关的现象,而且这种现象不能由公司规模、账面市值比、流动性、协偏度、交易成本、...
【文章来源】：北京交通大学北京市 211工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：57 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
异质信念和卖空限制卜的证券价格均衡模型
算期为1个月、等待期为0个月、持有期为1个月的投资组合的平均收益为:…(3一11)尺120艺间l一20R=下面以图示的方式对其进行描述，如图3一1所示:!!!!!!!!!!!!!!!!!特质波动率:低一高{{{{{{估估算期 TTTTTTT特质波动率:低一高 甲甲等等待期 期期期期期期期期期期期期期期备备备备备备备备 备备咨++++持持有期 T+IIIII组合收益回回回回回 回计算组合投资收益时，扶股票工流通市值的公司规模占整个投资组合公司规模的比重作为权重，组合的收益是个股的收益率加权求得比较特质波动率最高组的收益率是否显著低于最低组的投资收益率图3一1投资组合分析法计算过程图示(Fig.3一 1ThediagramofPortfoliosmethod)在构建的其余不同的估算期、等待期、持有期的投资组合时，计算方法与上述构建的1/0/l投资组合的计算方法相同，也是依据估算期内特质波动率的高低将股票分为五组，然后分别计算各组在持有期内的收益，各投资组合持有期间的收益为该组合中个股按流通市值加权计算的收益。为了避免公司规模和账面市值比两个因素影响实证结果，本文对各投资组合的超额收益采用FF3模型对其进行序列回归，得到回归常数项的估计值。最后比较特质波动率的高低和投资组合的收益之间的关系。为了减少异方差和序列相关性对实证结果的影响
为了直观上对样本的特质波动率有一个清楚地认识，在进行实证研究之前，本文先对特质波动率的趋势作了总结。首先对每个月所有股票的特质波动率按流动市值进行加权平均，然后得出特质波动率的变化趋势图，具体如下图4一1所示。 0.0400 0.0350 0.0300().0250 0.0200 0.0150 0.01000.00万O 0.0000卜C!一三.卜︵丫L-~‘七一(一三丫.乡丫上三.叹丫﹁︸1卜价Ou!三.侧(︶!曰一︺巴份O!三二.图4一l月度特质波动率的趋势图(Fig.4一 1Thetrendofidiosyneratievolatilityofmonth)从图4一l中!丁以看出，自从2001年以来，股票个股的特质波动率呈现先升后
【参考文献】：
期刊论文
[1]基于风险偏好资产定价模型的公司特质风险研究[J]. 黄波,李湛,顾孟迪. 管理世界. 2006(11)
[2]异质信念、卖空限制与风险资产价格[J]. 张维,张永杰. 管理科学学报. 2006(04)
[3]中国股市价格惯性反转与风险补偿的实证研究[J]. 马超群,张浩. 管理工程学报. 2005(02)
[4]股票收益的截面差异与三因素资产定价模型来自A股市场的经验研究[J]. 陈展辉. 中国管理科学. 2004(06)
[5]资产的理性定价模型和非理性定价模型的比较研究——基于中国股市的实证分析[J]. 吴世农,许年行. 经济研究. 2004(06)
[6]中国股市横截面预期收益解释因子的实证研究[J]. 阳建伟,蒋馥. 上海交通大学学报. 2004(03)
[7]中国股市价值反转投资策略有效性实证研究[J]. 肖军,徐信忠. 经济研究. 2004(03)
[8]流动性与资产定价:基于我国股市资产换手率与预期收益的实证研究[J]. 苏冬蔚,麦元勋. 经济研究. 2004(02)
[9]不同检验周期下中国股市价格动量的盈利性研究[J]. 朱战宇,吴冲锋,王承炜. 世界经济. 2003(08)
[10]中国股票收益的非流动性补偿[J]. 吴文锋,芮萌,陈工孟. 世界经济. 2003(07)
博士论文
[1]基于CAPM两因素模型的个股波动率分解的实证分析[D]. 丛剑波.吉林大学 2009
[2]中国证券市场卖空机制研究[D]. 袁怀宇.华中科技大学 2009
[3]异质信念、卖空限制与股价行为[D]. 王景.厦门大学 2008
[4]我国股市横截面收益特征及成因研究[D]. 贺炎林.天津大学 2007
硕士论文
[1]我国股票市场分割条件下的特质风险溢酬比较分析[D]. 李君.厦门大学 2009
[2]A股市场个股收益与风险的实证研究[D]. 黄正.湖南师范大学 2008
[3]异质信念与股票收益[D]. 胡超凡.厦门大学 2008
[4]我国股市的特质波动率之谜及基于异质信念的解释[D]. 涂宏伟.厦门大学 2008
[5]基于行为金融的股票收益率异象研究及动态模拟检验[D]. 赵帅特.天津财经大学 2006
本文编号：3015084
【文章来源】：北京交通大学北京市 211工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：57 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
异质信念和卖空限制卜的证券价格均衡模型
算期为1个月、等待期为0个月、持有期为1个月的投资组合的平均收益为:…(3一11)尺120艺间l一20R=下面以图示的方式对其进行描述，如图3一1所示:!!!!!!!!!!!!!!!!!特质波动率:低一高{{{{{{估估算期 TTTTTTT特质波动率:低一高 甲甲等等待期 期期期期期期期期期期期期期期备备备备备备备备 备备咨++++持持有期 T+IIIII组合收益回回回回回 回计算组合投资收益时，扶股票工流通市值的公司规模占整个投资组合公司规模的比重作为权重，组合的收益是个股的收益率加权求得比较特质波动率最高组的收益率是否显著低于最低组的投资收益率图3一1投资组合分析法计算过程图示(Fig.3一 1ThediagramofPortfoliosmethod)在构建的其余不同的估算期、等待期、持有期的投资组合时，计算方法与上述构建的1/0/l投资组合的计算方法相同，也是依据估算期内特质波动率的高低将股票分为五组，然后分别计算各组在持有期内的收益，各投资组合持有期间的收益为该组合中个股按流通市值加权计算的收益。为了避免公司规模和账面市值比两个因素影响实证结果，本文对各投资组合的超额收益采用FF3模型对其进行序列回归，得到回归常数项的估计值。最后比较特质波动率的高低和投资组合的收益之间的关系。为了减少异方差和序列相关性对实证结果的影响
为了直观上对样本的特质波动率有一个清楚地认识，在进行实证研究之前，本文先对特质波动率的趋势作了总结。首先对每个月所有股票的特质波动率按流动市值进行加权平均，然后得出特质波动率的变化趋势图，具体如下图4一1所示。 0.0400 0.0350 0.0300().0250 0.0200 0.0150 0.01000.00万O 0.0000卜C!一三.卜︵丫L-~‘七一(一三丫.乡丫上三.叹丫﹁︸1卜价Ou!三.侧(︶!曰一︺巴份O!三二.图4一l月度特质波动率的趋势图(Fig.4一 1Thetrendofidiosyneratievolatilityofmonth)从图4一l中!丁以看出，自从2001年以来，股票个股的特质波动率呈现先升后
【参考文献】：
期刊论文
[1]基于风险偏好资产定价模型的公司特质风险研究[J]. 黄波,李湛,顾孟迪. 管理世界. 2006(11)
[2]异质信念、卖空限制与风险资产价格[J]. 张维,张永杰. 管理科学学报. 2006(04)
[3]中国股市价格惯性反转与风险补偿的实证研究[J]. 马超群,张浩. 管理工程学报. 2005(02)
[4]股票收益的截面差异与三因素资产定价模型来自A股市场的经验研究[J]. 陈展辉. 中国管理科学. 2004(06)
[5]资产的理性定价模型和非理性定价模型的比较研究——基于中国股市的实证分析[J]. 吴世农,许年行. 经济研究. 2004(06)
[6]中国股市横截面预期收益解释因子的实证研究[J]. 阳建伟,蒋馥. 上海交通大学学报. 2004(03)
[7]中国股市价值反转投资策略有效性实证研究[J]. 肖军,徐信忠. 经济研究. 2004(03)
[8]流动性与资产定价:基于我国股市资产换手率与预期收益的实证研究[J]. 苏冬蔚,麦元勋. 经济研究. 2004(02)
[9]不同检验周期下中国股市价格动量的盈利性研究[J]. 朱战宇,吴冲锋,王承炜. 世界经济. 2003(08)
[10]中国股票收益的非流动性补偿[J]. 吴文锋,芮萌,陈工孟. 世界经济. 2003(07)
博士论文
[1]基于CAPM两因素模型的个股波动率分解的实证分析[D]. 丛剑波.吉林大学 2009
[2]中国证券市场卖空机制研究[D]. 袁怀宇.华中科技大学 2009
[3]异质信念、卖空限制与股价行为[D]. 王景.厦门大学 2008
[4]我国股市横截面收益特征及成因研究[D]. 贺炎林.天津大学 2007
硕士论文
[1]我国股票市场分割条件下的特质风险溢酬比较分析[D]. 李君.厦门大学 2009
[2]A股市场个股收益与风险的实证研究[D]. 黄正.湖南师范大学 2008
[3]异质信念与股票收益[D]. 胡超凡.厦门大学 2008
[4]我国股市的特质波动率之谜及基于异质信念的解释[D]. 涂宏伟.厦门大学 2008
[5]基于行为金融的股票收益率异象研究及动态模拟检验[D]. 赵帅特.天津财经大学 2006
本文编号：3015084
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