上市公司市值成长策略选择——基于海康威视案例分析

第一章  引言

1.1 研究思路与论文框架

本文的主要研究范围在于讨论我国上市公司市值管理的概念、作用、工具、方法及其在具体应用中的策略选择，基于本文论题，在作者进行了规范性及实证性分析之后，探讨并总结出了相关的市值管理基本模型。同时，基于大量数据的收集和整理，本文分析了我国上市公司目前的市值管理现状。在理论研究的基础上，本文进一步从市值占比最大的国有控股企业中，选取了不同于其他大型上市的国有控股企业，并在市值成长方面较为迅速的海康威视作为研究案例，详细分析了其在市值管理方面的优缺点并结合其市值实际增长效果，对其市值管理策略进行了探讨，并得出了一些有益结论，为我国诸多国有控股上市公司的值管理工作的提升提供了诸多经验和思路。 

在研究过程中，本文主要依托万得（wind）股票财务数据库、中国知网论文数据库、海康威视历年年报、公司网站信息、巨潮资讯网发布的公司公告，应用了一些简单统计计算的软件，针对国内的上市公司市值管理中出现的问题进行了详细的分析和探讨。本文的正文大致分为六个主要部分：

第一章引言，主要介绍了本文的选题背景和研究意义，概述了本文的创作思路、研究路径、框架、研究目标等以及本文的创新点。

第二章理论基础和文献综述，简要的概况了国内外有关市值管理的理论研究，包括对市值管理概念的产生、市值管理概念的定义以及对市值管理框架的分析和对市值管理工具的简介，通过对基本理论的梳理，为本文的案例研究及实际应用打下了较为全面的研究基础。

第三章对于国内上市公司在市值管理方面的实践及其效果和现状等进行了较为全面的回顾、总结、分析和评价，针对诸多影响上市公司市值的因素和市值管理手段工具进行了研究。 

第四章分析了对于选取海康威视作为案例研究对象的选择依据和逻辑。

第五章介绍了海康威视的市值管理方案，通过市值管理的基本框架进行了分析，指出了其在市值管理工作中的优点及不足，总结出其对于公司市值管理的选择策略。

第六章总结了本文的研究结论，针对我国上市公司的市值管理实践归纳出了一些有益的启示，同时指出了本文在研究方面存在的种种不足之处。

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1.2研究方法与预期目标

本文从价值创造、价值经营和价值实现三方面入手，通过理论研究以及对海康威视市值管理案例的分析，结合了我国资本市场发展现状，分析市值管理的主要方法以及应用效果，力求在 “以价值创造为核心、以价值经营为手段、以价值实现为目标”的真正的市值管理体系的基础上探讨上市公司在市值管理过程中的策略选择，本文的研究目标在于为我国上市公司，尤其是处于现阶段的国有控股上市企业在市值管理实践的过程中提出一些有益的参考和建议。

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第 2 章  理论基础与文献综述

2.1 市值管理的概念

2.1.1 市值管理概念的引入

在国外成熟资本市场并无市值管理之说，只有价值管理理论广泛的被资本市场的参与者应用于对上市公司的综合评价。由于海外的资本市场的兴起较早，发展较为完善，其市场中的投资者在投资心态方面更为成熟，加之市场中的上市公司股价普遍可以充分反映出其相应的内在价值。因此，对于这些相对发达地区市场中的上市公司而言，市值体现出的仅是公司实际价值的一部分，票、债券、银行贷款三者综合起来才能够完全体现出公司的价值。

价值管理旨在促进股东价值的提升，创造价值，但在企业管理学科的范畴内，价值管理与现阶段我国出现的市值管理，二者的概念是完全不同的。国外发达国家例如美国，资本市场的成熟度与其上市公司股权结构的特点，共同决定了其股价与国内上市公司相比更能体现出公司的价值。对此，而海外发达国家的学者们在关于价值管理方面早已积累了大量的理论研究成果。

（1）国外的价值管理理论的起源与发展

价值管理思想最初的起源出处是 20 世纪初期的 Irving  Fisher(1906)在其创作的《资本与收入的性质》（The Nature of Capital and Income）中所提出的资本价值理论，分析了价值形成的整个过程，并对资本、收入与价值之间的关系进行了详细的讨论。

Miller 和 Modigliani（1958）《资本成本、公司理财与投资理论》最早对企业价值予以关注，推导出了现金流量折现法（Discounted Cash Flow Method）企业价值评估模型， Irving Fisher 的理论进行了丰富，从而使企业价值的概念受到了人们的高度关注。由 Miller 和 Modigliani 所提出的 MM 理论认为，在企业在经营风险相同且不考虑公司所得税的情况下，，企业价值与其资本构成情况是无关联的。其后，在考虑税收的情况下，MM 理论又在此基础上得到了进一步的发展和修正。

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2.2 市值管理的基本分析框架

市值管理是上市公司的一项完整而系统的战略管理工程，在施光耀、刘国芳所编著的市值管理论一书中，市值管理概括为价值创造、价值经营以及价值实现等三个主要方面。市值管理即要使企业价值创造最大化、价值经营最妙化、价值实现最优化，最终实现股东价值最大化。这就要求我们首先找准公司在创造价值过程中的核心驱动因素，其次对于上市公司的市场价值未能真实有效地反映其内在价值的因素进行合理的分析和评价，并具体找出与其紧密相关的真实缘故，通过价值经营的有效手段来弥补并消除这些因素的影响，最终借助于客户关系管理以及投资者关系管理等价值实现的方式，使得资本市场对公司的内在价值充分认同，从而达到两者的高度一致性。中国上市公司市值管理的研究框架应从这三个方面进行构建。 

2.2.1 价值创造

价值管理是市值管理的核心所在，因此本文需要从价值因素开始进行研究，应以确定公司在创造价值过程中的主要驱动因素为首要工作，本文从客户关系管理、投资者关系管理、财务管理以及公司治理等四个方面出发，提出了价值创造的关键驱动因素。 

一、客户关系管理驱动要素

企业无论出于何种行业，在任何发展阶段过程中，作为能够不最直接获取的利润来源，客户是企业所能够存在和发展的最重要的一项资源。客户的质量和数量，以及潜在数量，也在最大程度上决定着企业的未来发展，也决定着企业未来的经营战略。企业需要通过不断地巩固与现有客户的关系，并不断挖掘和拓展新的客户，不断提高其产品和服务的市场占有率，来实现企业价值创造的最大化。

二、投资者关系管理驱动要素

针对上市公司而言，投资者是公司市值增长最为直接的有力推手，在全流通时代，上市公司的股东与二级市场投资者的利益产生了高度的一致性。上市公司通过在日常工作当中与投资者保持良好、畅通的交流和互动，逐步建立起与投资者之间的良好关系，不仅有利于公司价值的内在与外在价值保持统一，还将维护公司市值在保持长期稳定的基础上，逐步实现最大化的过程。 因此投资者关系也是公司价值创造的一个至关重要的驱动因素。

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第 3 章   我国上市公司市值管理现状 ................ 19

3.1 我国上市公司市值管理的必要性 ............. 19

3.1.1 市值成为衡量上市公司实力的新标杆 ................. 19

3.1.2 提高上市公司融资能力和资本运作能力的客观需要 .......... 19

第 4 章   案例设计与描述 ......... 22

4.1 根据公司基本面状况和特点进行分类 ................. 22

4.2 案例的选择 ........... 23

第 5 章   案例分析与讨论 ................ 24

5.1 公司背景介绍 ................. 24

5.2 海康威视的市值管理举措 .................. 25

第 5 章  案例分析与讨论

5. 1  公司背景介绍

近年来，海康威视极力布局新兴的市场和业务，在广泛应用互联网的基础上，推出了面向家庭和小微企业的云服务平台及其相关产品；进入智能制造领域，推出了一系列机器视觉产品及解决方案。公司产品现已涵盖包括视频监控系统在内的所有关键设备，包括前端采集设备、后端存储及集中控制、显示、管理及储存等设备。典型视频监控系统的前端设备主要包括摄像机(采集视音频信号)及DVS(压缩及编码视音频信号)；典型视频监控系统的后端设备主要包括录像机(记录及存储视音频信号)；典型视频监控系统的中心控制设备主要包括集中控制设备、VMS 软件及中心储存设备，外还拥有门禁、报警、可视对讲等系列大安防领域的产品。 

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第 6 章  研究结论与启示

6.1 研究结论

本文基于对海康威视的案例进行分析，海康威视的市值管理策略主要选择了将股权激励类、投资者关系管理类、资本运作类市值管理策略等，进行统一结合，综合加以运用。

6.1.1 股权激励类市值管理策略

上市公司实施股权激励，对于市值管理的作用效果非常明显，近年来已越来越多地为上市公司市值管理发挥作用，根据 wind 统计数据显示，截至 2013 年年末，沪深两市共有 153 家上市公司披露了股权激励方案，2014 年年末该数据已增加至 228 家，2015 年随着证券市场一路向上的趋势，已暴增至 557 家，当时 A 股市场上市公司总数的比例超过 20%。股权激励计划的展开通常能够通过激发管理层和员工的积极性，从而在很大程度上促进企业的经营效率的提升，而对于国有控股上市公司而言，还将有助于其治理结构得到进一步的完善。

对于海康威视而言，由于核心技术及人才战略的重要性对公司而言至关重要，实施股权激励方案来保持核心队伍的稳定性以及对于人才的持久的吸引力尤为重要。然而，作为国有控股上市公司，股权激励类市值管理的推进上受到了诸多来自于其所有制属性及体制方面的束缚。即使面临审批和操作方面的诸多不便，海康威视上市以来仍在 2012 年及 2014 年共推出了 2 次限制性股票激励计划，意在通过对公司各级核心技术员工、市场业务骨干进行长期激励，公司未来实现长久可持续的盈利形成间接保障。对于高科技企业，人才是保持核心所在，对高级管理人员进行激励，能够发挥的作用是有限的，不能将企业日常经营管理的具体实践落到实处，只有最大限度使中层、甚至基层核心人员、骨干人员得到充分的激励，才能够对企业发展真正起到正向有效的带动。

参考文献（略）