投资学_刘红忠_第0章_绪论

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投资学
梁志强 人文与管理学院经济系 QQ：524623959 E-mail:wpin6688@126.com

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绪论
General Introduction to Investment

0.1 0.2

投资的概念 投资过程

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0.1 投资的概念 你所能想到的投资形式有哪些？ 股票、债券，外汇，房子，古玩…….

教育

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? 西方经济学家对投资含义的解释
? 威廉·夏普 –为了(可能不确定的)将来的消费(价值)而牺牲现在 一定的消费(价值)。 ? 萨缪尔森 –投资总是实际的资本形成——增加存货的生产，或 新工厂、房屋和工具的生产……只有当物质资本形 成生产时，才有投资。 ? 夏皮洛 –任何时期以新的建筑物，新的生产耐用设备和存货 变动等形式表现的那一部分产量的价值。

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所谓投资，是人们在时间跨度上根据自 身的偏好来安排过去、现在和将来的消 费结构，并使得这种消费结果安排下的 当期和预期效用最大化。 投资在本质上是一种对当期消费的延迟 行为。

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跨时消费的效用要大于等于全部当期消 费的效用。
思考：考虑两期消费， 假定消费者i的效用 函数为U1i
U ? u(c ) ?β (1 ? r )u(c )
i 1 i 1 i 2

效用最大化的条件？

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u' (c ) ? (1 ? r)β u' (c )
i 1 i 2

即：当效用最大化时，消费者不可能通过各 期间的消费转移而获益。 i 当第一期消费每减少1单位，将使U1减少 u' (c1 ) 而储蓄起来的1单位消费通过投资能够转化为 i β u' (c2 ) 第二期1+r单位的消费，又使U1增加 (1 ? r ) 可以把上述两期模型拓展到多期模型。

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在上述分析中，注意存在财富的时间偏好β， 即正常情况下存在把部分当期消费延期到将 来消费的倾向。 为吸引人们通过延期消费而进行投资，潜在 的投资机会必须提供一个正的回报率。
投资收益率=无风险的实际利率+预期的通货 膨胀率+投资的风险报酬

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由于投资是对资源的跨期配置，而资源具有 明显的产权属性，所以投资者的偏好就成为 影响投资的重要因素，即投资行为具有依赖 于不同投资者的强烈的行为属性。 按对风险的态度：风险厌恶型投资者、风险中性
型投资者、风险规避型投资者

按偏好的对象：证券市场交易、外汇市场交易、
房地产交易、古玩交易等

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在不同的市场，投资者根据自己的偏好进行 投资选择，获取投资收益。

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0.2 投资过程
一般来说，，一个完整的投资过程包括如下步 骤： 投资目标的设定 投资策略的选择 资产的价值分析 投资组合的构建 投资组合的业绩评价

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一、投资目标的设定作为投资过程的第一阶 段，确定了

投资的路径和投资的风格。 两个重要的因素：投资者行为偏好，对风险 和收益的衡量。

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内容体系：
1.投资者行为偏好：传统理性人假设和行 为金融学 2.风险和收益的衡量：单一资产的风险和 收益、资产组合的风险和收益、市场模型与 系统性风险

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二、投资策略的选择 投资策略的选择与市场的属性、投资者具备 的条件和其他投资者状况密切相关。 1.不同的市场属性（如：有效or非有效） 针对不同的投资策略 2.从投资者对自己和其他投资者的认识来 看，知己知彼百战百胜。在一定的投资市场 环境下，一项交易实际上是作为市场参与者 的交易双方间的博弈，是一种动态调整过程。 3.此外，有一些共性投资策略。

有效资本市场
价格能否对 金融资产价值作出“公允、无偏”的反 映，是判断一个市场是否有效的依据。这一价格

也是在所有可能获得的信息的基础上做出的最优
预测价格。

有效资本市场
在金融市场上，不同信息对价格的影响程度不同。 一些经济学家将证券的有关信息分为三类：

历史信息、公开信息和全部信息
从而定义了三种不同程度的市场效率。

有效资本市场
有效市场的类型 （一）弱式效率性(week-form efficiency) ▲ 所有包含在过去证券价格变动的资料和信息（价 格、交易量等历史资料）都已完全反映在证券的现行

市价中；
▲ 证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即

所有证券价格的变化都是相互独立的。
▲ 任何投资者均不能通过任何方法来分析这些历史 信息以获取超额收益。

有效资本市场
（二）半强式效率性(semi-strong form efficiency) ▲ 证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，而且 也包含了所有已公开的其他信息； ▲ 投资者无法利用已公开的信息获得超额利润；而 公司的内线人物（如董事长或总经理等）却可能取得

投资者所无法得到的信息去买卖自己公司的股票，从
而获得超额利润。

有效资本市场
（三）强式效率性(Strong - Form Efficiency) ▲ 证券的现行市价中已经反映了所有已公开的或 未公开的信息，即全部信息。 ▲ 任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市 场中获得超额收益。

有效资本市场

强式市场：包 含全部企业内 部信息及其对 全部信息的最 佳分析和解读 半强式市场： 包含全部公开 信息 弱式市场： 包含全部历 史信息

有效市场的类型

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三、资产的价值分析 主要包括债券价值分析、股票价值分析以及衍生 证券价值分析。 债券分析：主要介绍收入资本化法与债券价值分 析、债券属性与价值分析、债券定价原理 股票价值分析：主要

介绍收入资本化法与普通股 价值分析。

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四、投资组合的构建 在构建投资组合之前，需要进行投资组合的价值 分析。与第三步不同在于，考虑不同资产之间的相 关性，并在考虑相关性的基础上，以实现最大组合 价值为目标进行投资组合构建。 经典的投资组合理论包括：Tobin的资产组合理论、 马克维茨证券组合理论、资本资产定价模型和套利 定价理论

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五、投资组合的业绩评价 从时间上看，业绩评价可分为过程评价和事后评 价。投资组合的业绩评价着重讨论组合业绩评价基 准的选择，以及如何通过跟踪投资收益与评价基准 之间的误差来分析导致这些误差的原因。

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