杨大楷国际投资学课件
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杨大楷国际投资学课件篇一：杨大楷《国际投资学》重点整理(课后题)
国际投资学重点整理
第一章 国际投资概述
名词解释
1.国际投资国际投资是指各类投资主体，包括跨国公司、跨国金融机构、官方与半官方机构和居民个人等，将其拥有的货币资本或产业资本，经跨国界流动与配置形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国运营以实现价值增殖的经济行为。
2.国际直接投资国际直接投资又称为海外直接投资，指投资者参与企业的生产经营活动，拥有实际的管理、控制权的投资方式，其投资收益要根据企业的经营状况决定，浮动性较强。
3.国际间接投资国际间接投资又称为海外证券投资，指投资者通过购买外国的公司股票、公司债券、政府债券、衍生证券等金融资产，依靠股息、利息及买卖差价来实现资本增值的投资方式。
简答题
1.简述国际直接投资与国际间接投资的波动性差异。
（1）国际直接投资者预期收益的视界要长于国际证券投资者；
（2）国际直接投资者的投资动机更加趋于多样性；
（3）国际直接投资客体具有更强的非流动性。
2.简述国际投资的性质。
（1）国际投资是社会分工国际化的表现形式；
（2）国际投资是生产要素国际配置的优化；
（3）国际投资是一把影响世界经济的“双刃剑”；
（4）国际投资是生产关系国际间运动的客观载体；
（5）国际投资具有更为深刻的政治、经济内涵。
3.简述国际投资的发展阶段。
（1）初始形成阶段(1914年以前)：这一阶段以国际借贷资本流动为主；
（2）低迷徘徊阶段(1914-1945)：由于两次世界大战，这一期间的国际投资受到了较为严重的影响，发展历程曲折迟缓，仍以国际间接投资为主；
（3）恢复增长阶段(1945-1979)：这一阶段国际直接投资的主导地位形成；
（4）迅猛发展阶段(20世纪80年代以来)：这一阶段出现了直接投资与间接投资齐头并进的大发展局面，成为经济全球化至为关键的推动力。
4.简述影响国际直接投资区域格局的主要因素。
（1）发达国家国际直接投资的区域格局主要受下列因素的影响：
a.经济衰退与增长的周期性因素；
b.跨国公司的兼并收购战略因素；
c.区域一体化政策因素。
（2）发展中国家国际直接投资的区域格局主要受下列因素的影响：
a.经济因素；
b.政治因素；
c.跨国公司战略因素。
5.简述国际投资学与国际金融学的联系与区别。
（1）它们的联系在于：首先，两者的研究领域中都包括货币资本的国际间转移；其次，由于国际金融活动和国际投资活动相互影响，因而在学科研究中必然要涉及对方因素。
（2）它们的区别在于：首先，两者在研究领域方面各自具有独立部分；其次，即使在其相互交叉的共同领域，两者的侧重点也有所不同。
论述题
1.试述国际直接投资行业格局的近期趋势。
（1）第一产业(初级产品部门)的趋势：总体来看，自20世纪80年代后半期以来，初级产品部门在国际直接投资行业格局中的地位明显降低了。
（2）第二产业(制造业)的趋势：近年来，制造业部门的国际直接投资出现了三个变化： a.投资流向由原来的资源、劳动密集行业转向资本、技术密集行业；
b.投资形式上出现了低股权、非股权安排和跨国公司间的战略联盟；
c.制造业的国际投资中还出现了带有区域性色彩的公司网络。
（3）第三产业(服务业)的趋势：总体来看，自20世纪80年代后半期以来，服务业部门在国际直接投资行业格局中的地位有了显著的提高其原因有四：
a.许多服务性行业投资与贸易的自由化，以及由于许多服务产品的不可贸易性使向国外市场提供服务的企业必须到国外直接投资；
b.微电子技术的迅速发展使跨国提供各种新型服务成为可能；
c.金融服务业（银行、保险、证券和其他金融机构）始终是最近10年吸收FDI最多的行业。
2.试述推动国际投资发展的主要因素。
（1）科技进步所带来的生产力的快速发展和交通、通讯的便捷性；
（2）国际金融市场的大发展为国际投资创造了前所未有的资金支持和运作空间；
（3）世界组织和各国政府日益推动的自由化政策趋势；
（4）跨国公司全球一体化经营战略的日益深化。
第二章 国际投资理论
名词解释
1. 内部化内部化是指厂商为降低交易成本而构建由公司内部调拨价格起作用的内部市场，使之像固定的外部市场同样有效地发挥作用。
2. 产品生命周期产品生命周期是指新产品从上市开始依次经历导入期、增长期、成熟期、衰退期的周期变化过程。
3. 资本化率资本化率是指使收益流量资本化的程度，用公式表示为：K=C/I，这里K为资本化率，C为资产价值，I为资产收益流量。
4. 有效边界有效边界是马柯维茨证券组合可行集左上方边界的曲线，又称有效集或有效组合，位于该边界上的证券组合与可行集内部的证券组合相比，在各种风险水平条件下，提供最大预期收益率，在各种预期收益水平下，提供最小风险。
5. Black－Scholes期权定价模型：以无风险对冲概念为基础，为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础，它已成为金融研究成果中对金融市场实践最有影响的理论，不仅应用于金融交易实践，还广泛应用于企业债务定价和企业投资决策分析。
简答题
1. 简述厂商垄断优势理论。
（1）厂商垄断优势论以市场不完全性作为其基本理论前提；
（2）该理论认为跨国企业拥有厂商特有优势是形成对外直接投资的首要条件；
（3）厂商垄断特有优势是作为垄断者或寡占者的跨国企业的垄断或寡占优势，因此，厂商垄断优势论是寡占竞争理论；
（4）厂商垄断特有优势不仅体现在物质资产上，而且越来越多地体现在厂商所拥有的技术
知识、管理技能等无形资产上。
2. 简述增长最大化厂商与利润最大化厂商对外直接投资的区别。
（1）在各个时点上，增长最大化厂商的销售量总是大于利润最大化厂商；
（2）增长最大化厂商较早从出口转向直接投资；
（3）从出口到直接投资的转折，增长最大化厂商不像利润最大化厂商那样等到市场扩大后才转向直接投资，而是在此点之前就已先行转为直接投资。
3. 简述小岛清的比较优势理论。
（1）小岛清的比较优势论建立在比较成本原理的基础上，采用正统国际贸易2×2模型；
（2）该理论以日本厂商对外直接投资情况为背景，其基本观点是：对外直接投资应该从本国已经处于或趋于比较劣势的产业依次进行，而这些产业是对方国家具有比较优势或潜在比较优势的产业，因此，该理论注重的是一种区位特征，属于宏观理论；
（3）该理论依据比较成本动态变化所做出的解释，特别适合于说明新兴工业化国家的对外直接投资。
4. 简述中小企业海外直接投资的适用性理论。
答：以厂商垄断优势或内部化优势为核心的主流优势理论难以解释中小企业的海外直接投资行为，由此发展了若干中小企业海外直接投资的适用性理论，主要有：
（1）防御型理论。该理论解释了台湾中小企业为适应岛内经营环境变化而向周边国家和地区进行海外直接投资的现象。
（2）依附理论。该理论很好地解释了大三角国家跨国公司从复合一体化战略向网络战略转变过程中，带动中小企业海外直接投资发展的新趋势。
（3）信息技术理论。该理论认为促进中小企业海外直接投资的关键因素是信息技术的进步。
5. 简述资本市场线的主要特征。
答：（1）CAPM模型中的证券组合可以包括有风险和无风险两种证券，而且投资者可以借钱投资，这样投资者所能选择的证券组合就由马氏理论的有效边界变为一条资本市场线；
（2）资本市场线是一条过(O，Rf)点并与有效边界相切的直线，切点称为市场组合，即有风险证券的有效组合；
（3）投资者投资于资本市场线上的证券组合，在单位风险下可取得最大的超额收益。 论述题
1. 试述邓宁OIL理论的理论贡献及其局限性。
（1）邓宁OIL理论的理论贡献主要在于从产业组织理论和国际贸易理论各学说中选择了被认为是最关键的三个解释变量，即厂商特定资产所有权优势——O，内部化优势——I，国家区位优势——L，根据这三个变量之间的相互联系性来说明对外直接投资及其他各种形式的国际经济活动，由此而成为国际直接投资综合研究方面最有影响的理论。
（2）OIL理论的局限性主要表现在：
第一，忽视各因素之间的背离关系对国际直接投资的影响；
第二，，OIL理论并未做到真正意义上的“折衷主义”，它在所选取的三个决定变量中仍有所侧重，主要偏重于内部化优势的核心作用，这使得该理论更适宜于解释大规模跨国企业的国际直接投资，而不适于解释中小投资厂商的投资行为，因而该理论不能成为国际直接投资的一般理论。
2. 试述发展中国家海外直接投资的适用性理论。
（1）小规模技术理论。该理论主要从三个方面分析了发展中国家跨国企业的比较优势：第一，拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术；第二，发展中国家在民族产品的海外生产上颇具优势；第三，低价产品营销战略。
（2）技术地方化理论。该理论认为以下几个条件能使发展中国家企业形成和发展自己的“特
有优势”。第一，在发展中国家中，技术知识的当地化是在不同于发达国家的环境下进行的，这种新的环境往往与一国的要素价格及其质量相联系。第二，发展中国家生产的产品适合于他们自身的经济和需求。第三，发展中国家企业竞争优势不仅来自于其生产过程和产品与当地的供给条件和需求条件的紧密结合，而且来自创新活动中所产生的技术在规模生产条件下具有更高的经济效益。第四，在产品特征上，发展中国家企业仍然能够开发出与名牌产品不同的消费品，特别是国内市场较大，消费者的品位和购买能力有很大差别时，来自发展中国家的产品仍有一定的竞争能力。
（3）规模经济理论。对于很多商品、服务的生产经营者来说，随着生产技术、管理技术的进步和企业生产规模的扩大，与商品、服务的市场价值增加相比，企业商品、服务的生产经营成本有递减趋势。在实践中，主要表现为大规模商品、服务生产效率的提高，统一商标的经济性，信息分享的经济性，市场影响、控制的经济性等。该理论认为只要规模经济效果大于设立子公司、分公司成本，设立子公司、分公司就是可取的。当市场、原材料基地或其他生产要素源在发达同家，母企业在发展中同家时，发展中国家企业向发达国家直接投资就成了理所当然的事情了。
（4）市场控制理论。该理论在解释贸易桥头堡式的发展中国家企业向发达国家的直接投资时，具有很强的解释力；如果把“中间服务”改为“中间产品”，它也能在一定程度上解释纵向一体化型的发展中国家企业向发达国家直接投资的现象。
（5）国家利益优先取得论。该理论认为，从国家利益的角度看，大多数发展中国家，特别是社会主义国家的企业，其对外直接投资有其本身的特殊性。这些国家的企业按优势论的标准来衡量是根本不符合跨国经营的条件。但在世界经济一体化浪潮的冲击下，企业为了赶上世界经济发展的潮流，不得不进行对外直接投资，寻求和发展自身的优势。在这种情况下，国家支持和鼓励企业进行跨国经营活动就是在所难免的事情了。
第三章 跨国公司
名词解释
1.跨国公司跨国公司是具有全球性经营动机和一体化的经营战略，在多个国家拥有从事生产经营活动的实体，并将它们置于统一的全球性经营计划之下的大型企业。
2.价值链价值链是企业组织和管理与其生产、销售的产品和劳务相关的各种价值增值行为的链结总和。
3.职能一体化战略职能一体化战略是跨国公司对其价值链上的各项价值增值活动，即各项职能，所作的一体化战略安排。
4.跨国经营指数跨国经营指数（Transnationlity Index,简称TNI），这是根据一家企业的国外资产比重，对外销售比重和国外雇员比重这几个参数所计算的算术平均值，是衡量跨国公司国际化经营程度的重要指标之一。计算公式：TNI=（国外资产/总资产+国外销售/总销售+国外雇员/雇员总数）/3
5.网络分布指数网络分布指数是用以反映公司经营所涉及的东道国数量的指标，是公司国外分支机构所在的国家数与公司有可能建立国外分支机构的国家数之比，也是反映跨国公司国际化经营程度的重要指标之一。
6.世界经济一体化世界经济一体化是指取消不同国家之间商品、劳务以及生产要素流动的障碍并相应建立不同程度、不同地理范围的国际联系，是经济全球化的重要体现。
简答题
1.简述20世纪90年代以来跨国公司发展的主要特点。
（1）跨国公司数量急遽增长。
（2）集中化趋势更加明显。
（3）国际化经营程度更高。
（4）跨国购并已成为跨国公司对外直接投资的主要手段。
（5）发展中国家的跨国公司取得长足的进步。
（6）知识型投资日益成为跨国公司的致胜之道。
2.简述跨国公司经营战略的演变。
（1）职能一体化战略演变：①独立子公司战略；②简单一体化(寻求外源)战略；③复合一体化战略
（2）地域一体化战略演变：①多国战略；②区域战略；③全球战略
3.简述跨国公司组织结构的变化。
（1）出口部
（2）国际业务部
（3）全球性组织结构
①职能总部；
②产品线总部；
③地区总部；
④矩阵结构；
⑤网络结构。
论述题
试述跨国公司投资对世界经济的影响。
1.加速生产与资本国际化
2.推动技术创新与推广
3.促进国际贸易的发展
4.推动国际金融的发展
5.推进世界经济一体化
第四章 跨国金融机构
名词解释
1.跨国银行：是指以国内银行为基础，同时在海外拥有或控制着分支机构，并通过这些分支机构从事各种各样的国际业务，实现其全球性经营目标的超级银行。
2.国际财团银行制：是指由来自不同国家或地区的银行以参股合资或合作的方式组成一个机构或团体来从事特定国际业务的组织方式。
3.投资银行：是指以证券承销、经纪为业务主体，并可同时从事兼并与收购策划、咨询顾问、基金管理等金融服务业务的金融机构。
4.共同基金：是指通过信托、契约或公司的形式，通过公开发行基金证券将众多的零散的社会闲置资金募集起来，形成一定规模的信托资产，由专业人员进行投资操作，并按出资比例分担损益的投资机构。
5.对冲基金：又称套头基金、套利基金和避险基金，意为“风险对冲过的基金”，20世纪50年代初起源于美国。其操作的宗旨就是利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。
6.主权财富基金：是指政府为管理和运作主权财富而成立的基金，是一种全新的专业化、市场化的积极投资机构，其资金来源于外汇储备盈余、自然资源出口盈余和国际援助基金等。 简答题
1.跨国银行发展的原因有哪些?
（1）世界经济形势的发展造就了一批具有优势的跨国银行主体；
（2）全球跨国公司的扩张要求银行跟随到海外继续提供服务；
（3）各国对银行业的政策激励银行开展跨国经营；
杨大楷国际投资学课件篇二：国际投资学课件整理出来的
大众的国际并购案例
一、公司简介 大众——Volks Wagenwerk 大众品牌集团：大众( Volkswagen)、 斯柯达(Skoda)、宾利(Bentley)、布加迪( Bugatti)、保时捷等 奥迪品牌集团：奥迪( Audi)、兰博基尼( I.amborghini)和西亚特(Seat)等
二、并购之路
（一）艰苦创业
?1935年10月，第一辆大众 轿车原型秘密下线 ?1938年9 月16日成立大众 汽车厂有限责任公司 ?1939年4月，该公司生产出第一批大众汽车
（二）海外拓展
? “大众”汽车在欧洲受到了普遍的欢迎 ?1949年1月8日，大众出口到美国市场—— “甲壳虫”的由来
?加大了海外扩张的步伐
（三）联姻奥迪
1、奥迪四环 ?第一环—霍希公司(Horch&Cie?第二环—霍希〃奥迪 ?第三环漫游者( Wanderer)公司 ?第四环—DKW公司 四环合并组成汽车联盟公司（Auto-Un ion，简称车联）， 大众将目光投向奥迪是出于以下两点考虑
?第一，收购车联可以增加汽车的生产能力 ，弥补产能不足的现状.
?第二，消除一个强有力的竞争对手，同时可以增强竞争力。 ?1966年底，四环巨人全归大众名下，这一交易被第45期《明镜》杂志称为1964年以 来最大的商业事件。
（四）并购壮大 ?1983年大众实现了与日本日产汽车公司(Nissan Motor Co.)共同技术开发的合作 ?1984年到1985年与中国合作建立了上海大众汽车公司 ?1986年收购了西班牙汽车制造商西亚特 ?1987年收购捷克名牌斯柯达 ?1991年与中国一汽携手建立中国长春一汽大众汽车公司。
三、总结与启示 （一）自愿联姻，增 强竞争实力 （二）收购名牌，发展名牌 （三）并购应谨慎
一、对冲基金概述
私募基金是投资于多种证券的私营有限合伙制企业
一般合伙人—发起成立对冲基金的个人或机构 ，负责处理日常事务
有限合伙人—提供资金，但不涉足日常活动 \采取杠杆操作 基金经理人的报酬取决于基金的表现
基金损益根据各合伙人投资份额分?禁止做广告，只能通过咨询机构和口头推介
（一）对冲基金特征
投资活动的复杂性 ?投资效应的高杠杆性 ?筹资方式的私募性 ?操作的隐蔽性和灵活性
截止到2008年5月的资产规模较大的十家对冲基金
基金名称 托管资产 （AUM ） （10亿美元）
摩根大通 （JP Morgan）44.7
法拉龙资本 （Farallon Capital） 36
布里奇沃特投资公司 （Bridgewater Associates） 36
文艺复兴科技公司 （Renaissance Technologies）34
橡树资本管理 （Och-Ziff Capital Management） 33.2
高盛资产管理 （Goldman Sachs Asset Management） 32.5
德劭基金(DE Shaw)32.2
保尔森投资公司 （Paulson and Company）29
巴克莱全球投资者（Barclays Blobal Investors） 18.9
（二）对冲基金的投资者 1、退休基金： ——公司以及政府机构的退休基金 2、高净值人群 3、银行 ——对冲基金的最大投资者4、捐赠基金 ——大学捐赠基金和慈善机构捐赠基金
（三）对冲基金的分类
1、根据不同的投资风格和方式分类
1）宏观基金5）市场中性基金
2）全球基金6）行业对冲基金
3）买空基金7）事件驱动基金
4）卖空基金8）对冲基金的基金
9）各类套利基金（固定收益、可转换、相对价值）
2、根据交易手段分类
低风险对冲基金 高风险对冲基金疯狂对冲基金
美国长期是资本管理公司LTCM 美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）是一家主要从
事定息债务工具套利活动的对冲基LTCM的模型，建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的事件又常常被忽略掉.该对冲基金的核心策略是 “收敛交易” (convergence trading)，关注的是相关证券的正相关性。金融危机导致小概率事件的发生，导致LTCM濒临破产。
二、对冲基金的投资策略 （一）“短置”（shortselling） 买进股票作为短期投资，即把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候将其买回来赚取差价，在熊市非常有用。风险较大，一般投资者不采用。
三、“贷杠”（leverage） 杠杆作用。通常指利用信贷手段使自己的资本基础扩大。贷杠使得对冲基金，银行与融资市场产生了“共生”关系 （symbiosis
（二）早期的对冲基金操作 1、看跌期权 基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option），从而使股票跌价的风险得到对冲。
2、买空卖空 在早期买空卖空的对冲操作中，对冲基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时借入该行业中的几只劣质股立即抛出，实行卖空的操作。
（三）现代对冲基金投资策略
1、股票多空仓策略基金买入低价的股票并卖空高价的股票
2、事件驱动基金( Event. Driven) 并购或风险套利(Merger Arbitrage) 特殊境况投资 困境投资
3、宏观对冲基金 全球宏观对冲基金，指利用宏观经济的 基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现 象，在世界范围内，在外汇、股票、债券、 期货及期权上进行杠杆性押注，以期获得高 额收益的基金。此类对冲基金投资的最佳时 机往往是国际政治经济的重大事件发生，国 际政治经济局势动荡的时候，此时市场价格 动荡起伏，宏观对冲策略往往能够获得高额 收益。
第一类投资策略：
美林证券经济时钟理论
全球宏观对冲基金首先会根据各项经 济指标判断当前经济所处的周期以及大致 持续的时间，然后根据经济周期选择相应 的投资品种。全球宏观对冲基金在经济复 苏阶段，会选择股票进行投资，在经济过 热阶段投资大宗商品，在经济滞涨阶段会 持有现金，在经济衰退阶段会投资债券。
第二类投资策略：利用国际经济发生重大事件引起的资产价格的剧烈波动
?宏观经济因素分析 ——银行的安全性和流动性
?政治风险分析 目的是判断其策略实施的可行性，或策略实施后，基金不能从市场撤出的可能性
?选择交易工具投资工具的流动性是一个限制条件
4、套利型基金
?固定收益套利基金( Fixed-Income Arbitrage)是指发掘并利用固定收益证券 定价中的套利机会。固定收益证券是指各 种类型的债券，包括政府及其机构发行的 主权债券和公司债券。
较为流行的一种固定收益套利策略是买入或卖出政府债券，用债券期货合同对其进行套期保值，从期货和现货的基差中获利。
可转换套利基金购入能转换为股票的可转换债券，同时卖空相关股票， 目的在于从股票与可转换债券中股票构成部分的差价来换取利润。
相对价值套利基金
收益曲线相对价值：不同期限政府债券的相对价值。 股票市场中性：同一板块不同公司股票的相对价值。 信用做多／做空策略： 不同国家、政府和公司债券的相对价值。
不同债券品种的利差：浮息债与固息债之间的套利、不同国债间的套利等
股票与股市指数产品（股指期货）套利： 利用卖空指数期货或持有指数看跌期权来对冲购入的核心股票，减少市场波动的风险，并从中获利
三、对冲基金投资案例大规模对冲基金的投资结果将导致社会财 富在对冲基金和民族国家之间的再分配大规模对冲基金的投资损害市场配置的有效性，导致社会分配的不公正市场的无效性导致对冲基金投资的无道德性，从全球范围来看，是一种福利的净损失
背景—战争的起因
欧洲货币汇率连保体系与 《马约》 欧共体成员国的经济发展不平衡，货币政策根本无法统一 （英国的疑虑） 德国经济强劲增长，德国马克坚挺 英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。 英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，但是德国拒绝配合
- 意大利里拉持续大规模地贬值—索罗斯
- 英镑贬值的压力越来越大
1992-对英镑的狙击
乔治-索罗斯及其量子基金 匈牙利犹太人的儿子 哲学家卡尔-波普与哲学家索罗斯 金融家索罗斯和三级跳 - 1969年，索罗斯与他的著名合伙人杰姆-罗杰斯在 纽约开设了“双鹰基金” - 十年后的“量子基金” - 索罗斯的黄金时代开始，并将持(本文来自： 教师 联 盟 网:杨大楷国际投资学课件)续长达20年。
《金融炼金术》与反身理论我生而贫穷，但不会穷死
索罗斯的策略—卖空英镑 以基金资产作抵押借入美元贷款建仓，将 美元作为抵押从银行贷出英镑，在外汇市 场上大量抛售英镑，买入马克和美元，并 把外汇期货市场的空单一扫而光。巨大的 卖出压力将迫使英镑贬值，如果计划成功 ，就可以用比卖出的时候便宜很多的价格 再买回英镑还给银行，拿回自己的美元到2.540。 9月12日，IMF借入的75亿英镑外汇到账 9月14日，德国降利率，收盘时，英镑对马克的汇率跌到了1:2.413.?9月15日，英国无力救市，英国人加入抛售 行列，最低时，英镑对马克的汇率达到了惊人的1:2.003 9月15日到9月16日，在美联储和日本央行的领头下，各国中央银行注入相当于百亿英镑的外汇资 金支持英镑，同时英格兰银行将利率从10%调高到 15%，英镑汇率回升到1:2.78 9月16日，英格兰银行花费了相当与55亿英镑的外 汇储备支持英镑，但无济于事。9月16日英镑对马 克的汇率从1:2.78跌倒了1:2.64 9月16日晚上，英国财政大臣莱蒙宣布，英国退出 欧洲货币体系，并降低利率3个百分点，17日又继续降低2个百分点，降回10%。1992年9月16日，被英国人称为“黑色星期三”
索罗斯成功秘诀 拥有一双发现经济泡沫的锐利慧有一付扫荡市场的冷酷心肠。
不确定中榨取最确定利润的把握能力。冒险买空卖空的胆略。
通用的国际并购案例
一、公司简介通用电气公司 (General Electric Company，简称GE)
二、并购之路
（一）为了发明，办一个企业 ?为了顺利地发明白炽灯，爱迪生创办了爱迪生电灯公司 ?爱迪生又成立了爱迪生商业留声机公司、爱迪生留声机厂、爱迪生制造公司、爱迪生电池公司等 一系列围绕他个人发明的专业公司
（二）集中力量，合并小公司 ?爱迪生通用电气公司的成立
（三）摩根之手，通用的 诞生?J．P．摩根成为这时期爱迪生电 气的实际幕后首脑 ?汤姆森休斯顿公司迅速壮大 ?没有爱迪生的合并，CEO为查尔 斯〃科芬 ? “企业管理之父”
（四）技术领先，实验室推动
?GE自诞生到20世纪六七十年代是“实验 室推动时代”。在这一期间，并购与整 合并不是GE成长的主要动力。 ?GE创建了美国第一家致力于基础研究的 工业研究实验室 ?多项世界新发明，并将这些发明转化成为了具有广大市场前景的产品
- 1925年，密封式家用电冰箱研制成功，并 在1927年成立电冰箱事业部，开始批量生产。 - 1927年，通用的电视技术研究获得突破,第一台家用电视机成功接收到画面，次年 通用建造电视台，每周两次播放电视节目 。之后，成立无线电和电视部门，开始生 产电视机和调频接收器。
- 1930年，成立塑料事业部。
（五）危机初现，多元化扩张 ?新科技革命的到来以及日本等其他国家企业的快速发展 ?CEO杰克〃韦尔奇和他的“数一数二”战略为核心 ?，GE开始了一条多元化扩张道路，并且通过大规棋的并购，高调地进入服务业（RCA及其子公司NBC的收购）。
（五）整合换血，巨人的新生
?通用与美国无线电公司RCA
?通用与NBC ?出售RCA与通用电气没有密切关系的业务 ?整合两家公司有互补性的业务，使它们
成为了通用电气的一个部门，由来自两 家公司的最优秀的人士担任新的职位。
?CEO杰克〃韦尔奇 ? “从我与布莱德〃肖（RCA董事长）第一次见面到最后董事会批准，我们只用了36天就敲定了当时非石油 行业最大的一起购并 交易。”
?全球第一的CEO通用与法国汤姆逊( Thomson)电子公司 ?韦尔奇看重法国汤姆逊拥有的一家医疗造影设备公司CGR及其背后庞大的欧洲市场。
?汤姆逊公司的高层希望成为世界第一大电视机制造企业。 ?结果：通用电气在欧洲的市场份额增长3倍 ，并获得汤姆逊公司10亿美元现金和一笔专利使用费（每年1亿美元的税后收入）
（七）更换掌门，压 力中扩张?铁人——杰夫〃伊梅尔特 ?GE在“9〃11”阴影中前行
?自2001年以来，在伊梅尔特的指挥下，GE展开了更大规模的并购与扩张
（八）通用，延续中的辉煌
? “ACFC”的口号：立足于客户，服务于客户 ?通过对Instrumentarium的并购，GE迅速提升GE在医院领域的地位。 ?通过对全球领先的造影剂和生命科学公司的 Amersham的收购，则更可以为GE在医疗器械 、医院服务等领域提供卓越的技术优势。 ?GE医疗集团轻易渗透欧洲医疗服务市场
三、总结与启示 （一）抓住技术，先 做强再做大 （二）多元化，并购只是手段
第四章国际间接投资
?国际间接投资 （Foreign Indirect Investment , FII）是指发生在国际资本市场中的投资活动，包括国际信贷 投资和国际证券投资。
4.1 国际信贷投资
一、国际信贷的概念
?国际信贷(International Credit)是指国际间资金的借贷活动，是一国的银行、其他金 融机构、政府、公司企业以及国际金融机构，在国际金融市场上向另一国的银行、其他 金融机构、政府公司、企业以及国际机构提供的贷款。
二、国际信贷投资的产生与发展
三、国际银行贷款 由一国某银行，或由一国（多国）的多家银行组成的贷款银团，按市场价格水平向另一国借款人提供的不限定用途的贷款。
（一）国际银行贷款的类型
根据从事国际银行贷款业务的主体所处市 场的不同，国际商业银行贷款可分为两大类型：外国贷款和欧洲贷款 ?外国贷款是指由市场所在国的银行直接或通过其 海外分行将本国货币贷放给境外借款人的国际货币交易安排。 ?欧洲贷款原指欧洲银行，现泛指银行所从事的境 外货币的存储与贷放业务。
二）国际银行贷款的特点
1．贷款用途比较自由 2．借款人较易进行大额融资 3．贷款条件较为苛刻
三、国际金融组织贷款
国际金融组织分为全球性金融组织 和区域性金融组织两类。全球性国际金融组织主要有国际货币基金组织(IMF)、世界 银行(IBRD)、国际农业发展基金会(IFAD) 等；区域性国际金融组织主要有亚洲开发 银行(ADB)、泛美开发银行(IDB)、非洲开 发银行( AFDB)、欧洲复兴开发银行(EBRD)、阿拉伯货币基金组织等
（一） 世界银行贷款
?世界银行成立于1945年12月，当时名称为国际复兴开发银行。以后随着国际形势的发展，逐渐形成了现在通称的“世界银行集团”。
?世界银行集团是由国际复兴开发银行(IBRD)、国际开发协会(IDA)、国际金融公司(IFC)、多边投资担保机构(MIGA)和解决投资争端国际中 心(ICSID)五个机构组成。
世界银行贷款具有以下特点： ?贷款条件比较严格 ?贷款期限较长 ?贷款利率参照市场利率，但一般低于市场利率?世界银行一般只提供项目贷款所需建设资金总额的30%～50% ?贷款必须专款专用 ?贷款管理方法规范，准备过程比较复杂
世界银行的贷款种类包括六种： ?项目贷款(Project Loan)。 ?非项目贷款(Non-Project Loan)。 ?技术援助贷款： ?联合贷款(Co-financing)。 ? “第三窗口’贷款（The Third WindowFacility） ? 调整贷款（Adjustment Facility）
（二）国际货币基金组织贷款
国际货币基金贷款的特点： ?贷款采取成员国申请换购外汇的方式 ?发放贷款的对象只限于成员国政府 ?贷款用途以解决成员国国际收支、储备地位或货币储备变化的资金需要为限，限制较多 ?贷款数额按照成员国向基金组织缴纳的基金 份额比例计算。
（三）亚洲开发银行贷款 亚洲开发银行( ADB)是亚洲、太平洋地区的一个区域性国际金融组织，于1966年1 1月成立，总部设在菲律宾的马尼拉。
亚洲开发银行的业务活动主要包括： ?提供贷款：“硬贷款”和“软贷款” ?技术援助。 ?参与股本投资。
四、政府贷款 政府贷款(Government Loans)，是 指一个国家的政府利用财政资金向另一个 国家的政府提供的援助性、长期优惠性贷款，是政府与政府间的一种融资方式。政 府贷款多为发达国家向发展中国家提供。
政府信贷独特之处：
(1)专门机构负责(2)程序较复杂(3)资金来自财政预算(4)条件优惠(5) 限制采购的条件
(6)长期性、连续性(7)政治性强 (8)币种选择余地小
第二节 国际证券投资——股票市场
一、国际股票发展史 - 1600年荷兰东印度公司集资经营航海业- 白条——STOCK - 我国近代股市的发展 - 欧美股市的发 安然事件(Eon) 世通事件 （Worldcom ）
二、国际股票的概念和种类
（一）国际股票的概念 国际股票的本质特征在于其融资过程的跨国性
（二）国际股票的种类
1）在外国发行的直接以当地货币为面值并在 当地上市交易的股票红筹股与H股港资本市场筹资的企业，另称为“H股”
?红筹股股份可全部上市流通，国有H股股份则有部分不能上市流通； ?红筹股管理层可享受全部认股权的所有权益；但H股则不同 ?在发行可换股债券和其它债券时，红筹股公司并不需要符合内地的法律程序和条件，但H股则必须要符合内地的法律程序和条件、必须经国家有关部门批准。
2）以外国货币为面值发行的，但却在国内上 市流通的，以供境内外国投资者以外币交 易买卖的股票。例如B股
3）存托凭证、美国存托凭证ADR （AmericanDepositary Receipts）- 1927年，摩根银行发明了DR - ADR代表可在美国交易的外国公司股票的所有权
ADR运作的三大主体：
?存券银行 美国存托凭证由位于美国的存券银行发行并作为市场中介
?托管银行 托管银行是由存券银行在基础证券发行国安排的银行，负责保管ADR所代表的基础证券；根据存券银行的
指令领取红利或利息，并向存券银行提供当地市场信息。
?存券信托公司 美国的证券中央保管和清算机构，负责ADR的保管和清算工作
美国存券 股票交易所或
柜台交易
中国移动信托公司
美国投
委托 资者
保管
股票 发行ADR
香港某托 通知 美国某存
管银行 券银行
?一份ADR代表该股票若干股份 ?ADR在美国市场进行买卖，交易程序与普通美国股票相同。 ?从投资人的角度来说，存托凭证实质上是由存券银行(高盛)所签发的一种可转让股票凭证 ?凭证的持有人所有的权力与该公司国内的股票持有人相同。
?存托凭证一般代表公司股票，但有时也代表债券ADR 的种类
?一级ADR(Level I)—OTC交易 ?二级ADR （Level II, Listed）--一家证交所 ?三级ADR( Level III, offering)—美国市场融资 CDR—中国存托凭证(移动的回归A股计划）
4)欧洲股票 在股票面值货币所在国以外的国家发行上市交易的股，采用国际市场竞价发行的方式
延伸知识：中国在美国上市的公司
在美的上市方式: IPO 首次公开发行反向收购:借壳上市 ?壳公司的陷阱：应该考虑纳斯达克小板的上市公司和OTCBB的挂牌公司 ?并购操作中的陷阱 ?成本过高 ?挂牌之后没有融资
第一阶段：以制造业股票为主的上市阶段 - 1993年7月，青岛啤酒 - 1998年8月，上海石化 - 1992年10月9日上市的华晨金杯汽车 - 宏观面较好，经济发展潜力巨大，且政府 对制造业的支持使得投资者对制造业股票 期望值过高而形成热潮 - 1994年结束，主要原因在于企业自身
第二阶段：以基础设施类股票为主的上市
阶段 - 航空、铁路、公路和电力等领域 - 华能电力国际、中国东航、南方航空、大唐发电 - 投资者认为中国市场潜力巨大 - 弊病在于基础设施领域的恶性竞争和企业严重亏损
第三阶段：以红筹股股票为主的上市阶段 - 1996年底-1997年10月金融危机 - 航天科技、招商局、中国华润、上海实业 、北京控股、广东粤海 - “中国概念”、中国经济的高速发展、红 筹股企业自身的优势、优质和超常规资产 注入，资产组合多元化、拥有一大批战略 投资者。
第四阶段：以高科技概念股为主的上市阶段
- 中华网、中国电信 - 侨兴环球，中国第一家境外上市的民营企 - 世纪永联-主要归功于美国NASDAQ科技股的大涨
第五阶段：分光不再与不死不活2010-2011年中国互联网公司美国上市忙
三、国际股票的发行市场
1、一级市场的特点： ?它是一个分散的、无固定场所的市场 ?该市场中，投资人所购买的股票全部为新发行的股票，一般要通过证券承销机构购买。 ?国际股票的新股发行要经过发行所在地国家的证券机构审核批准、认可，或按照所在国的有关法律程序执行。公开发行必须有详细的合法的募股说明书。
2、发行方式 ?一级市场的发行方式按照发行对象不 同分为私募发行和公募发行
?一级市场的发行方式按照发行过程不同，可以分为直接发行和间接发行
四、国际股票的交易市场
（一）二级市场的定义 （二）场内市场（股票交易所的特征） （三）场外市场
杨大楷国际投资学课件篇三：国际投资学讲义
教学目的
为什么要学习《国际投资学》
2001年12月11日我国加入WTO的需要
国际商务师职称考试的课程；（国际营销员资格考试的需要）
谋求专业对口职业的需要
教学计划课程
教学要求
到课堂听课，有事请假，随堂提问（占总成绩的10%）
课前最好花一点时间预习，上课遇到重点要认真做笔记，积极参与课堂讨论（总
成绩的10%）
布置的作业要认真完成（占总成绩的10%）
参考书目
《国际投资学》， 杨大楷编著，西南财经大学出版社出版社。
《国际投资学》，任映国编著，中国金融出版社出版社。
《新编国际投资学》，刘红忠编著，立信会计出版社。
《国际投资学》，葛亮、梁蓓编著，对外经济贸易大学出版社。
《跨国经营理论与实务》，王林生编著，对外贸易教育出版社
《跨国经营与跨国公司》，杨德新编著编著，中国统计出版社。
《当代西方国际投资学》 李东阳编著 东北财经大学出版社。
有关报纸期刊类：
《国际经贸消息报》
《国际商报》
《国际贸易》
《国际经济与合作》等
课程体系
国际投资概述
国际投资理论
跨国公司
跨国金融机构
官方和半官方投资主体
实物资产和无形资产
金融资产
国际投资环境管理
国际投资政策管理
国际投资法规管理
国际投资风险管理
我国的吸引外资与对外投资
第一章国际投资概述
第一节国际投资的的基本概念
第二节国际投资的产生与发展
第三节国际投资的区域与行业发展格局
第四节国际投资学的基本范畴
第一节 国际投资的基本概念
一、投资的含义
经济主体为获得经济效益而垫付货币或其他资源用于某项事业的经济活动。
在西方发达资本主义国家，投资通常是指为获取利润而将资本投放于企业的行
为，主要是通过购买国内外企业发行的股票和公司债券来实现。所以，在西方，
投资一般是指间接投资，主要介绍如何计算股票和债券的收益、怎样评估风险和
如何进行风险定价，帮助投资者选择获利最高的投资机会。
而在我国，投资概念既包括间接的股票、债券投资，也指购置和建造固定资产、
购买和储备流动资产（包括有价证券）的经济活动。
西方“投资学”：证券投资
—— “小投资”
我国的“投资学”：基建投资、证券投资、房地产投资、智力投资等。
——“大投资”
投资与投机（Speculation）的区别：
（1）投资活动多表现为实际的交割；而投机活动多表现为买空卖空的信用交易。
（2）投资者的行为多具有长期性，往往以获取长期而稳定的收益为目标；而投
机者的行为则是短期的，往往急功近利，想抓住市场价格短期涨落的机会来博取
溢价。
（3）投资者由于着眼于获取长期的稳定利益，因而所冒的风险相对较小；而投
机者由于着眼于短期的厚利，因而所冒的风险相对较大。
二、国际投资的定义
1、国际投资的含义
各类经济主体(包括跨国公司、跨国金融机构、官方和半官方机构和居民个人等),
将其拥有的货币资本或产业资本,经跨国界流动与配置形成实物资产、无形资产
和金融资产,并通过跨国运营以实现价值增值的经济行为。
2. 国际投资的主体和客体
投资主体：
（1）跨国公司
（2）国际金融机构：跨国银行、非银行金融机构（P杜奇华6）
（3）官方和半官方的机构
（4）个人投资者
投资客体
（1）实物资产
（2）无形资产
（3）金融资产
三、国际直接投资与间接投资
1、国际投资的分类：（P杜奇华25）
按投资期限分为
（1）长期投资（ long-term investment）
（2）短期投资（short-term investment）
按为投资主体类型
（1）官方投资（public investment）
（2）海外私人投资（private investment）
投资主体是否拥有对海外企业的实际经营管理权
（1）国际直接投资（FDI）
（2）国际间接投资（FII）
按投资对象分为
（1）实业投资
（2）金融投资
2、国际直接投资与国际间接投资含义：
国际直接投资，又称为海外直接投资（Foreign Direct Investment）, 是指以取
得或拥有国外企业的经营管理权为特征的投资方式。根据控制方式的不同，可为
股权与非股权联系两大类，独资与合资就属于以股权联系为基础的国际直接投资
方式；而国际合作、国际工程承包、许可证交易、特许专营和限制性中长期贷款
就属于以非股权联系为基础的国际直接投资方式。
国际间接投资，又称为对外间接投资（Foreign Indirect Investment），是指通过购
买外国的公司股票、公司债券、衍生证券等金融资产，以取得股息、利息及买卖
差价来实现资本增殖的投资方式。投资者并不参与国外企业的经营管理活动，其
投资是通过国际资本市场（或称国际金融证券市场）进行的。
除以上所说的两种国际投资方式外，国外经济学界也有人把中、长期的国际贷款
（International Loan） 视为国际投资。
国际间贷款有两类：一类是不限制借款用途的“非限制性贷款”，这种贷款除债
权不能转让外，和购买债券并无实质上的区别（相当于国际间接投资）；另一类
是贷款规定了用途，甚至还附有一些其他限制条款，这种贷款实际上对借款的外
国企业经营活动取得了一定程度的控制权，因此视为一种直接投资。
3、国际直接投资与间接投资两者的比较
（1）“有效控制”与“持久利益”
（2）波动性的比较
P杜华奇28
四、国际投资的特点
国际投资的特点（即与国内投资的不同）（P杜奇华8）
（1）投资目的多样化---除一般意义上的经济价值，还包括政治价值、社会价
值、公益价值
（2）投资主体多元化---国际投资主体主要是跨国公司 和跨国银行
（3）国际投资中货币单位及货币制度的差异性
---汇率
（4）国际投资领域的市场分割及不完全竞争性
（6）国际投资环境的差异性与复杂多变性 ---政治环 境 + 经济环境 + 法律环
境 + 社会环境 + 自然环境
因此风险更大
（7）投资方向是双向的。
---双向化 = 吸引外资 + 对外投资
（8）国际投资体现着一定的国家民族的利益
---受国家、民族自身利益因素的制约，具有一定政治色彩
（9）国际投资中生产要素的流动要受到诸多因素的限制
（10）国际投资过程呈现曲折性
第二节国际投资的产生与发展
国际投资的起源：
起源于19世纪70年代末
已完成的工业革命。
一、国际投资的产生
二、国际投资的发展（p綦建红4）
（一）第一次世界大战（1914）以前
投资规模 私人投资的“黄金时代”
投资格局 主要投资国有哪些？（英法）
投资方向 主要投资国将资本投向何处？ （证券投资） 投资形式 直接投资与间接投资的比重
= 10% ：90%
（二）两次世界大战期间
一战给国际投资格局带来重大变化，美国从一个净债务国变成最大的国际债权
国。
1914-1919
美国（+37亿美元）与英法德的不同走势
1919-1929
美国的两种主要投向：欧洲与亚非拉
1929-1933： Economic Depression
1933-1945：国际投资最不景气的年代
（三）二战后到1979年：美国一枝独秀的年代
第二次世界大战的结果：除美国外，各参战国的经济惨遭破坏，美国乘机向外扩
张，对外投资的规模迅速扩大。
投资规模：急剧扩张
Marshall Plan
投资方式：直接投资与间接投资的比重
= 80%：20%
相关数据见下表
1956-1965美国私人对外投资净值（Million $）
（四）80年代至上世纪末：迅猛发展时期
1 投资规模超过以往任何一个时期，国际投资格局呈现以下特点：
（1）“大三角”国家对外投资集聚化
（2）对外投资由单向到对流，构成水平交叉
“投资创造”、“投资转移”
（3）在部门结构上从传统的采掘业转向制造业、第三产业和高技术部门
（3）发展中国在积极吸收国外投资的同时，走上对外投资的舞台。
1985年拉美国家掀起了发展中国家吸引外国投资的第一次高潮
80年代中期之后，新加坡、韩国、香港、台湾，第二次高潮
1992年之后，中国掀起了第三次高潮
2、直接投资与间接投资齐头并进，且间接投资呈现出更为强劲的增长势头。
（五）调整阶段（2001年以来）
1、投资规模
04年前国际直接投资规模不断下降；04年后投资规模发生反弹。
2、投资分布
来自发展中国家和转型期经济体的外国直接投资呈现上升趋势。
3、投资行业
外国直接投资的结构已转向服务业。
4、投资方式
国际债券市场与股票市场发生剧烈分化。债券市场发展迅速
三、影响国际投资的几点因素
第三节 国际投资的区域与行业格局
一、国际投资区域格局
1、一战前（1914年以前） 投资国主要为英法等老牌资本主义国家，但进入20世纪后，美国比重上升很快。投资主要在欧洲国家间流动，向亚非拉美洲转移。
2、二次世界大战期间（1914-1945） 战争使老牌欧洲国家地位削弱，美国作用不断增强。美国投资主要：一是对欧洲国家发放的巨额贷款，二是对亚、拉美进行经济扩张而发放的政治性贷款。
3、二战后区域格局呈现新的特点：
（1）国际投资主体多元化和“大三角”国家对外投资集聚化
主体多元化：美国、英国、德国、日本
发展中国家
“大三角”的概念： 美国、欧盟和日本
（尤其是美、英、法、德、日）
投资环境安全性、变现性和盈利性的考虑
Economic Integration
（2）20世纪80年代中国际投资区域格局中产生一个新的现象：发展中国边家在国际投资中日益活跃，但区域不平衡。主要集中亚太及拉美、加勒比海地区。 “边缘化危机”
二、当前国际投资区域格局
发达国家：
美国（1）最具吸引力的东道国区位（内流）
（2）也是主要对外投资国之一（外流），先后英法超过美国，原因：欧盟内部交叉投资，特别是跨国购并
（3）金融构成，内流FDI以股权资本投资为主，外流FDI以利润再投资为主
（4）FDI产业流向，制造业转向金融保险业
西欧
（1）欧盟是中坚力量
内流：英、法、比利时、卢森堡、荷兰
外流：英、德、法
（2）区域经济一体化成为重要推动力（欧洲货币联盟）
（3）英国最为活跃 欧盟成员国，但唯一不受ECU规定
（4）对发展中国家热情有所提高
本文关键词：投资学，由笔耕文化传播整理发布。
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